Tether究竟是支付公司還是銀行？

沒有擠兌就沒人在意你背後存放的是什麼

USDT，作為市值第一的 Stable Coin，以其可 1：1 兌換美元的承諾，在 Crypto 世界中有着極強的貨币硬度。

然而 USDT 的發行商 Tether，作為 Crypto 世界中的「央行」，由于其資産的不透明卻備受争議。律動研究院曾在《Tether 瞞天計：如何成為大而不倒的加密央行》中讨論了 Tether 的各類非正常操作及其可能會帶來的隐患。

在人們固有認知中，隻有存入 Tether 賬戶 1 美元才能兌換 1USDT，那麼那些 Crypto 借貸公司向 Tether 抵押借出 USDT 又是怎麼一回事？其對 Crypto 市場又有何影響？

本文出自 Moneyness，作者就存入美元發行 USDT 及通過抵押借出 USDT 對 Crypto 市場的經濟影響進行了分析。律動 BlockBeats 将原文進行了翻譯：

最近我在推特上釋出了一些關于全世界最大 Stablecoin 公司 Tether 的消息，借此機會，我也想提出一個更為寬泛，和金錢相關的問題：

Tether 發行的 USDT 是以美元來結算的，一個 USDT 就可以兌換成實際的 1 美元。但與 PayPal 美金不同的是，Tether 的 USDT 是在鍊上發行的。

總結來說，這條推文（加上連結裡的文章）大緻在說，Tether 對自己的宣傳存在問題。Tether 在其服務條款中表示，它隻會在大家存入美元後才去發行新的 Stablecoin Coin USDT。也就是說，要想從 Tether 手中拿到價值 1 美元的 USDT，你需要先付給它實際的 1 美元才行。但實際上，Tether 并不會在收到存款後再發行新的 USDT。正如《金融時報》記者 Kadhim Shubber 所報道的那樣，Tether 會直接向外借出新的 USDT，和銀行向市場發行貸款沒什麼兩樣。

我想用 Tether 的例子來探讨一個更為寬泛的問題，也就是有關于貨币創造背後經濟學原理的問題。誠然，Tether 并沒有根據其服務條款在發行 Stablecoin。不過，從經濟的角度來看，Tether 直接借出 USDT 與人們存入美元後才發行 USDT，這兩種方式真的有所差別嗎？

我們也可以對 PayPal 提出同樣的問題。PayPal 隻有在人們充值入美元後才會創造新的 PayPal 美金。但如果 PayPal 也開始通過直接借出的方式來發行新的 PayPal 美金又将會如何？PayPal 的貨币經濟會是以而發生改變嗎？

在我看來，這并不會帶來任何改變，但我也很想了解一下另一方對此事的看法。下面我将用兩個事例來說明，采用何種方式發行 USDT 或 PayPal 美金其實并不是那麼重要。

我先來快速闡述一下我将用到的前提假設：市場對持有 USDT 會有一定量的需求，但如果新發行的 USDT 數量超過了這一需求量的話，多出的部分就會以 1 美元的價格退回給 Tether。也就是說，鑒于這種錨定關系的存在，Tether 理論上不可能發行超過市場需求數量的 USDT。

如果 Tether 發行了 100 美元的 USDT 且此時銀行賬戶中是有 100 美元作為儲備資金。

在第一種情況中，按照 Tether 的服務條款，John 在 Tether 存入 10 美元便能獲得價值 10 美元的 USDT。假如現在市場上流通有 110 美元的 USDT，那麼 Tether 的銀行賬戶上也應該有 110 美元。接下來，假如 Tether 将其 110 美元中的 10 美元以 6% 的年利率借給了 Sally，那它也會要求 Sally 提供相應的抵押物以保護自身不受損失。在這種情況下，Tether 會讓 Sally 抵押價值 15 美元的 Bitcoin 作為該貸款的擔保金。

而在第二種情況當中，也就是按照 Kadhim Shubber 在報道中所述的那樣，Tether 憑空印出了價值 10 美元的 USDT，并直接以 6% 的價格借給了 Sally。同樣，Tether 會要求 Sally 抵押價值 15 美元的 Bitcoin。此番操作下來，市場中總共會流通有 110 美元的 USDT。一旦 Tether 超額發行，使得借出的 USDT 超過了市場需求量的話，那麼超過的部分會立即以 1 美元的價格回流到 Tether 手中。(是以，如果 Tether 借給 Sally 15 美元的 USDT，但市場隻需要 10 美元 USDT，那麼這多出的 5 美元将很快被贖回給 Tether，是以 Tether 會少借給 Sally5 美元以作調整。）

兩種發行模式的最終結果都是一樣的——市場中都會有 110 美元的 USDT 流通。為了保證儲備資金足以支援這一數額，Tether 會在銀行賬戶中存入 100 美元現金，剩下的 10 美元将以 6% 貸款的形式存在，并由 Bitcoin 來擔保。

是以，從經濟的角度來看，Tether 是直接借出 USDT 還是在收到美元後再發行 USDT 并不重要。因為無論在哪種方式下，價值 10 美元的 USDT 都會進入市場當中。且無論如何，發行的 USDT 都會以貸款的形式出借給 Sally，并抵押價值 15 美元的 Bitcoin 作為擔保。

有趣的是，盡管這兩種情況的結果沒有差別，但二者在相關術語和适用法規方面還是存在着差別。在第一種情況中，Tether 會被看作是一個金融科技公司、一家貨币服務企業，或是一家支付服務商，并适用于某一套法律。而在第二種情況中，它會被看成是一家銀行，或一個存款機構，是以它所适用的法律将完全不同。

然而，如果這兩個模式下發行的 USDT 具有相同的經濟功能，那我們為什麼不對二者适用相同的術語和法律呢？

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