IPO排隊近5年“釘子戶”毛戈平化妝迎上會考驗 攜“九鼎”基因能否成功闖關受矚

據證監會官網顯示，毛戈平化妝品股份有限公司（下稱毛戈平化妝）将于10月21日正式上會。

據最新版的申報材料顯示，毛戈平化妝欲籌集5.12億元用于管道建設、研發中心、形象設計教育訓練機建構設以及補充流動資金。

從2016年12月向證監會遞交上市申請到終于迎來發審會的上會，毛戈平化妝已經等待了足足近5年時間，成為上交所IPO申報隊伍中最為尴尬的“釘子戶”。

之是以在排隊中耗時如此之久，原因之一或與其存在“九鼎系”基因有關，據申報稿顯示， 蘇州浦申九鼎投資中心（有限合夥）（下稱浦申九鼎）持有其10%的股權，是毛戈平化妝最大的外部股東。

自九鼎集團在2018年3月遭到證監會立案調查後，其所參與的IPO項目幾乎擱淺，2021年9月，九鼎系所持股的江蘇德納化學股份有限公司IPO項目又遭否決。

值得注意的是，除了關鍵大股東以外，一直以來以“教人學化妝”聞名的毛戈平化妝，其化妝産品才是主要的收入來源，但是毛戈平化妝的生産卻完全依賴于外協加工（委托化妝品制造企業生産），其并無自建生産設施，外協加工比例為100%。

<h2>同期毛利率超資生堂</h2>

由于毛戈平化妝IPO所披露的資料被定格在2017年年中，外界無從得知近年來的毛戈平化妝的财務資料。

特别是伴随直播電商的快速發展，電商管道的占比是否還是維持在2%左右？在營收中占比不到1%的研發費用是否有所提高？這些資料與目前毛戈平化妝的發展是否存在一定的差距，目前并不為人所知，但從毛戈平化妝披露的申報稿中，依舊可以看到其發展的基本面。

毛戈平化妝的業務主要分成兩個部分：彩妝護膚産品的的研發、生産、銷售和化妝技能教育訓練，其中，MGPIN和至愛終生兩大品牌負責彩妝、護膚産品。

毛戈平化妝雖以“教你學化妝”而為消費者所熟知，但是教育訓練課程在營業收入中的比重并未超過20%，而彩妝、護膚産品才是其收入的主要來源。

據申報稿顯示，從2014年至2017年上半年，MGPIN和至愛終生二者合計的營業收入分别為2.38億元、2.65億元、2.84億元、1.64億元。

值得一提的是，毛戈平化妝報告期内的毛利率已超過70%，高于同行業的公司。

以2016年為例，據申報稿顯示，毛戈平化妝的産品（MGPIN和至愛終生）毛利率為82.82%，而資生堂和歐萊雅的同期毛利率分别為75.59%、71.58%。

雖然MGPIN和至愛終生兩個品牌為毛戈平化妝創造大量的營收，但是毛戈平化妝并無自建生産設施，也無化妝品生産許可證，而是全部依賴于外協加工，其中，外協加工分為委外加工、外協定制和外購産品。

以定位為高端品牌的MGPIN為例，據申報稿顯示，從2017年1-6月，委外加工、外協定制和外購産品的成本分别為0.11億元、0.049億元、0.043億元，而委外加工在成本中所占比重最高，達到53.89%。

“委外加工是否符合行業慣例、發行人有何特殊工藝、如何保證産品品質？”監管層曾在問詢函中如此提到。

毛戈平化妝在申報稿中披露外協加工的風險，包括産品供應不足、産品品質問題等，毛戈平化妝認為嚴格的品質控制體系可以降低風險。

<h2>攜“九鼎”基因闖關</h2>

毛戈平化妝曆史上經曆過七次增資，而浦申九鼎便是在第七次增資中出現在毛戈平化妝的股東名單中。

據申報稿顯示，2015年9月，昆吾九鼎投資管理有限公司（下稱昆吾九鼎）從新開發聯合創業投資企業（下稱新開發）手中以12.22元每股的轉讓價格取得杭州彙都化妝品有限公司（毛戈平化妝的前身，下稱杭州彙都）10%的股權，由此，昆吾九鼎以7330萬元的價格成為杭州彙都的第四大股東。

但是這場認購維持不到一個月，昆吾九鼎便以同樣的價格将其手中的股權轉讓給浦申九鼎。

至此，浦申九鼎頂替昆吾九鼎成為杭州彙都第四大股東，這也是杭州彙都在IPO之前的最後一次增資。

“補充說明昆吾九鼎受讓又轉讓股權的原因”。監管層在問詢函中提出疑問。

對此，毛戈平化妝稱，浦申九鼎在新開發進行股權受讓時未能夠募集資金尚未募夠，不滿足新開發對于财務狀況和支付能力的要求，是以由昆吾九鼎先行參加上海聯合産權交易所組織的網絡競價，待其成功受讓标的股權且浦申九鼎籌集資金到位後，昆吾九鼎再将其股權轉讓至浦申九鼎。

其中，浦申九鼎的執行事務合夥人是西藏昆吾九鼎投資管理有限公司（下稱西藏昆吾），而西藏昆吾的唯一股東正是昆吾九鼎。

此外，在毛戈平化妝的外部投資者中，還包括浙江天易投資管理有限公司（下稱天易創投），而天易創投與浦申九鼎的股權結構、是否與發行人存在關聯關系也遭到了監管層的問詢。

值得一提的是，自九鼎集團在2018年3月遭到證監會立案調查後，其所參與的拟IPO項目幾乎停滞，直至2021年年中，九鼎系旗下IPO項目-美能清潔在7月底成功過會，九鼎系參投的IPO項目終于得以順利推進。

但是，九鼎系參投的另一個IPO項目-德納化學卻在今年九月底被否，其中九鼎系的出資問題成為發審會上被關注的焦點，這或許也意味着攜帶“九鼎系”基因的IPO項目依舊存在着不确定性。

在即将舉行的發審會上，“九鼎系”的身份問題或許仍有可能成為監管層關注的問題。

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