全球油脂類商品供需平衡情況依然維持偏緊格局，庫存重建速度不及預期。供給方面，美國大豆庫消比因單産不佳而回升幅度有限，加拿大油菜籽遭遇嚴重幹旱大幅減産，疊加棕榈油産量受産地疫情等因素影響搖擺不定，油脂産量未能按季節性預期出現明顯恢複。消費方面，預期食用消費維持低增速增長，消費端增速更多依賴于工業消費，特别是生物柴油消費的穩定增長，目前全球9種植物油工業消費占據當年産量的25％以上，其中生物柴油原料消費占全球植物油總産量的20％以上，而生物柴油消費在産量恢複不及預期的情況下成為影響油脂庫存變化的重要邊際變量。
這也解釋了為何美國6月下旬“允許申請和接收小型煉油廠SRE”與8月下旬“EPA向白宮送出生物燃料強制摻混要求提案”兩次事件驅動均對油脂類商品的價格造成了短期較為劇烈的波動。本文旨在梳理美國生物柴油政策搖擺對未來美國豆油消費量可能造成的影響。
美國可再生燃料要點梳理
美國政府出于減輕對進口石油的依賴、減少溫室氣體排放等原因，自2005年由美國環保署EPA、美國農業部USDA和美國能源部DOE聯合推行了可再生燃料标準（RFS）計劃，RFS對美國國内的可再生能源進行了細緻的分類并分别設定了每年的目标使用量。計劃中将可再生燃料分為四類（D3-D6），纖維素生物燃料D3與生物質柴油D4為平行關系，先進生物燃料D5包含D3和D4，而可再生燃料D6包含D5。其中D4的主要生産原料為豆油等生物質油脂。
D4燃料目前主要包含biodiesel和renewable diesel，我們分别将其簡稱為BD和RD。BD與RD都可以由豆油、棕榈油、動物油脂等生産，但BD與柴油的最大摻混比例在20％，而RD可以100％獨立使用，且RD還具備運輸、儲存過程中可以與柴油裝置相容的優點。其中BD即我們常說的“生柴”，由于過去BD占D4燃料的比例在90％~100％，是以市場常以“生柴消費”來泛指豆油用于制造可再生燃料的需求，USDA與EPA過去也隻提供BD的相關資料，而自2018年來，RD在D4燃料中的占比逐漸提升至目前的20％，EPA自2021年初一月開始停止更新過去每月BD的産量和原料消耗資料，改為更新biofuels的豆油消耗資料，即既包括BD也包括RD。
RFS規定EPA最晚每年11月底前給出第二年及第三年D4的目标使用量，而D3、D5、D6隻給出第二年的量。目标使用量又稱标準體積volume standard，它意味着下一年美國全國目标摻混、使用的可再生燃料體積，基礎機關為加侖。2020年由于疫情，EPA沒有送出新的目标使用量，21年D4燃料的目标使用量為2019年底EPA所指定的量。而2022年目标或将在今年11月底前确定。
2.生物柴油履行義務的調節機制-RIN
RFS還設定了以RIN為載體的市場調節機制來促進各方達成目标使用量。RIN是屬于可再生燃料的特有編碼，RIN的機關為加侖，是RFS将不同類型的可再生能源根據能量當量折算為乙醇的體積，即以乙醇為機關衡量各種可再生能源的量。如1加侖BD的能量相當于1.5加侖乙醇，那麼生産一加侖BD的RIN就是1.5加侖。那麼RIN可以了解為BD生産中的特殊副産品，義務方可以通過自主生産BD或購買RIN來履行義務。
首先，可再生燃料的生産商和進口商可以為每加侖可再生燃料申請注冊RIN碼，這些RIN碼與其對應的可再生燃料綁定在一起，這一環節過程為RIN generation。之後可再生燃料的生産商和進口商将可再生燃料賣給摻混商，摻混商将它們與柴油等混合，在這個過程中RIN與其綁定的可再生燃料分離，變得可以單獨交易，這一環節過程為RIN separation。同時，RFS規定非可再生能源的生産商和進口商為義務方，EPA每年依據目标使用量等多種因素對義務方确定其義務量Renewable volume obligation（RVO），義務方需上交目标數量的RIN以完成合規操作，這一環節過程為RIN retire。
3.生物柴油摻混抵稅補貼政策
自2004年美國就業法案推出摻混抵稅補貼政策Blending Tax Credit（BTC），該政策規定摻混商每摻混1加侖可再生燃料即可獲得1美元稅收抵免補貼。例如一個摻混商将20加侖生柴與80加侖柴油摻混，那麼該摻混商将得到20美元補貼，而不是100美元。
目前該補貼政策施行過的年份為2004-2009、2011、2013、2016、2020和2021年，關于2022年是否施行尚不确定。另外，每次施行該政策時還會對前幾年沒有施行的年份進行回溯。
4.加利福尼亞低碳燃料标準
加州政府以碳排放量為标準對每種燃料規定一個碳強度，并設定一個基準值。碳強度低于基準值可獲得碳積分credits，高于基準值則獲得碳赤字deficit，有碳赤字的企業可以通過購買碳積分來抹平赤字。是以一般是可再生能源的生産者賣出碳積分，傳統能源生産商進口商買碳積分。
值得注意的是即便均為1加侖生柴，也會因其原料的不同而産生不同的碳積分，産生碳積分數量的排序為：以廢品油為原料 >； 以動物油脂為原料 >； 以豆油菜油為原料，且RD産生的碳積分 >；BD産生的碳積分。
D4燃料産量的影響因素簡述
1.主要影響因素
EPA規定的目标使用量Volume standard會将D4燃料生産和消費量錨定在一個大體的範圍，是推動生物柴油消費的核心影響因素，我們統計過去10年的VS加侖量與美國國内RIN生成加侖量，發現其彼此大體一緻。而D4燃料生産和消費在VS附近的波動，是受其他多種因素（次要沖突）的影響的結果。
2.次要影響因素
生柴的綜合價格即為生柴價格減去當時的RIN價和1美元政策的補貼所得。柴油價格比生柴綜合價格為柴油/生柴綜合比價，是我們認為的D4燃料生産的次要影響因素，其通過影響生物燃料消費的積極性進而影響生産的積極性，具體展現在當年産量與當年目标使用量VS之間的內插補點大小。
此外，由于加州的低碳燃料标準政策，在加州生産可再生燃料既可以出售RIN獲利，又可以出售碳積分獲利，這一政策已經開始吸引義務方公司（如馬拉松石油公司Marathon Petroleum Crop）在加州投資建設新的可再生能源生産廠。且由于碳積分制度中以豆油為原料生産而出的可再生燃料所獲得的碳積分比廢棄油脂和動物油脂低，是以加州的可再生燃料的原料盡可能較少的采用豆油，這一因素有可能在更長周期上造成未來随着加州生物質燃料産量占全國比重增大而豆油消耗量增長緩慢的情況，但并不作為目前的主要影響因素。
對美國豆油消費影響的評估
1.D4燃料RIN生成的預估
目前2021年的目标使用量與2020年一樣，且擁有1美元補貼政策，綜合比價較有利，預期2021年仍然會達到EPA制定的生産攙兌目标。而目前2022年EPA生物燃料強制摻混要求提案具體要求尚不确定，是以2021年提前超額生産儲備RIN的積極性預計不高，預期整體完成量圍繞目前24.3億加侖要求小幅波動為主。此外，從産能的角度看，即便未來投入産能不統計，目前産能也足夠滿足EPA規定的強制摻混标準。
2．豆油消費量影響評估
綜上所述，我們暫且評估2022年EPA給出的生物柴油強制摻混計劃不會出現大幅滑坡。因目前仍然延續2019年EPA給出的生物柴油強制摻混計劃，因為我們将2020年與2021年預估取平均作為豆油生柴消費的基數，如果2022年VS回到2019年水準則豆油生柴消費環比減少約70-80萬噸， 如果2022年VS回到2018年水準則豆油生柴消費環比減少約65-75萬噸，如果2022年VS回到2017年水準則豆油生柴消費環比減少約130萬噸，但我們傾向于2022年VS 不會低于2018-2019年水準。
本文源自永安期貨