華夏興和基金經理李彥：我為什麼從動力電池切換到軍工闆塊？

華夏興和基金在上半年主要投資動力電池。過去2年，我見證了動力電池從破銅爛鐵到大國重器的轉變。基金在二季度末持倉逐漸切換到軍工闆塊飛機制造産業。對于本次重要倉位調整，我有兩點思考。一方面，動力電池是周期成長行業，有成長，更有周期，産業目前供給小于需求的格局導緻的産業超額利潤很難維持，會回歸平均利潤；另一方面，動力電池的疊代速度不如半導體晶片，我國龍頭公司領先歐洲美國主要競争對手的幅度最大的時候就是目前，未來可能縮小，動力電池還是新基建、新型基礎設施。當然，動力電池下遊應用廣泛，前景光明，我将保持長期緊密跟蹤研究。逐漸切換到軍工飛機制造産業，有以下考慮：

第一，形勢不待人，中國急需建設與經濟地位比對的國防實力，習主席在建黨100周年講話中談到，以史為鑒、開創未來，必須加快國防和軍隊現代化。

第二，學習抗美援朝曆史，對比當今中國與西方世界陸海空三軍差異，短闆在空軍，中國軍工産業研發的新一代主戰裝備殲20殲15運20直20等性能達到國際先進水準，是空軍主戰裝備放量的好時機。

第三，我國航空工業起步相對較晚，從軍用到民用，剛處于起步階段，參考歐美航空産業發展曆史，軍民融合，産業鍊核心公司未來既供應軍用，又供應民用，比如C919的機身碳纖維複合材料，國産化是必經之路。

第四，軍工産業上市公司過去整體處于重研發輕生産階段，近年才逐漸轉換到研發生産并重，當下從産業跟蹤來看到了生産放量為主的階段，判斷主機廠不到5%的利潤率水準會在生産放量過程中改善。

我希望通過深入研究分析，在控制風險的前提下，長期集中投資于幾個特别看好的行業，以産業基本面為核心驅動，适度左側投資，并在關鍵時刻進行調倉切換行業，來擷取較高的投資收益。投資架構的核心是基于政治經濟學的跨周期行業比較研究。集中投資需要重點關注産業發展的周期階段，雖然聚焦成長行業，但是成長行業也有周期。通過比較行業發展空間、産業競争格局、目前所處周期階段、公司估值和股價處于的相對位置安全邊際，來控制組合的波動。

下半年，繼續看好中國資本市場的發展，在結構性投資機會中重點投資高端制造。本組合将保持對于軍工飛機制造産業的重點投資。宏觀層面，以史為鑒，我系統研究了中華民族的發展曆史，重點包括抗日戰争、解放戰争、抗美援朝戰争、對印自衛反擊戰和對越自衛反擊戰；系統研究了第一次世界大戰、第二次世界大戰的政治、經濟變化，總結美國、日本、德國、俄國的經驗教訓；系統研究了美國與蘇聯的冷戰。中觀層面，我在過去一個季度密集調研了主要上市軍工企業，就行業發展、世界局勢與上市公司進行了讨論。微觀層面，我持續研究産業鍊各個環節競争格局、發展變化，重點分析了主機廠在産業鍊的地位變化，分析了軍隊改革和軍品定價機制對于公司的深層影響，力争找出行業最強阿爾法。

（風險提示：本基金為混合型基金，其長期平均風險和預期收益低于股票基金，高于貨币市場基金、債券基金，基金産品風險等級為中風險（R3）。觀點僅供參考，不構成對于投資人的任何實質性建議或承諾，也不作為任何法律檔案。市場有風險，投資需謹慎。）