大跌之後不宜過度看空鋁價

國家發改委對煤價重拳出擊，引發前期煤系商品大幅調整。短期電解鋁成本支撐減弱，多頭熱情下降，市場開始關注前期忽視的弱需求，國内累庫對價格構成壓力，鋁可能還需要時間來調整。但煤價下跌難以迅速傳導到鋁的供應上，若煤的供應不能有效補充，四季度仍面臨減産規模擴大的風險。華東等主要消費地的限電開始放緩，鋁價下跌有利于提振需求，預計四季度中期後社庫仍有回落空間，這也将限制鋁價的調整空間。

滬鋁緣何大跌

上周以來滬鋁價格大幅回調，主力自曆史高位2.47萬元/噸附近持續下跌，低點觸及2.05萬元/噸一線，跌幅高達17％。短時間内出現大跌，我們認為主要源自以下兩點邏輯。第一，由于動力煤政策調控的重拳出擊，動力煤期貨價格連續暴跌，引發國内商品大幅回調，作為前期受煤炭價格推漲的鋁，成本驅動下降，調整力度尤其突出。第二，上周黑色系建材的表需繼續走弱，加重了市場對消費端的擔憂，黑色金屬的大跌引發了地産鍊條相關商品的大跌，鋁再度受到波及。國内電解鋁近期持續累庫，也印證市場對需求偏悲觀的态度，對鋁價形成進一步拖累。

供應擾動并未解除

短期鋁價的大跌，受到情緒影響偏重，電解鋁基本面的沖突并未發生改變，鋁的供應擾動持續，且減産已從國内向海外擴散，未來減産規模仍有進一步擴大的風險，供應收緊的限制對鋁價有支撐。

從國内情況來看，截至10月中旬，雲南、内蒙古、廣西等地的限電産能已經達到260萬噸，上周市場消息稱貴州為保證今冬明春的民生用電，要求省内130萬噸的電解鋁産能全部關停，如期執行的話，供應端将再添新的減量。四季度在枯水和冷冬的雙重壓制下，工業用電緊張的問題預計難有緩解，前期關停的電解鋁産能大機率年内不會重新開機，後續減産規模也有繼續擴大的風險。

從海外情況來看，油、氣價格持續上行導緻電價大漲，西歐等地漲幅已經超過一倍，價格處于180—230歐/兆瓦時，印度電廠煤炭庫存自10天之上持續回落至4天附近，為近五年來最低水準。在高成本壓力下，位于荷蘭的Aldel鋁冶煉廠宣布停産至明年年初，位于斯洛文尼亞的Talum和斯洛伐克的Slovalco分别減産50％和10％，四季度影響電解鋁産量5萬噸左右。相對于全球電解鋁單月近5700萬噸的産量來看，雖然目前的減産比例較低，但西歐電力成本較高的區域，仍有包括美鋁、力拓、海德魯在内的超90萬噸的産能分布，印度有包括印度鋁業、韋丹塔等在内的超400萬噸産能分布，機構普遍預期海外油氣價格短期難以快速回落，成本壓力下海外減産規模有擴大的風險。

消費預計有改善空間

近期鋁消費表現不佳。9月開始國内限電從産業鍊上遊向下遊擴散，華東、華南地區加工行業開工率出現不同程度的下降，限制對鋁錠的采購。此外，由于前期價格持續上漲至曆史高位，高價格對消費有一定的抑制作用。從庫存資料來看，9月開始鋁錠及鋁棒的出庫量始終偏低，國内社庫持續累庫，目前鋁錠社庫已經回升至97萬噸的中性水準，滬鋁期貨也已經轉為正向排列，現貨相對前期已經明顯走弱。本次随着鋁價的大幅回調，高價對消費的抑制或有放緩，客觀上利于提振需求。此外，國慶節後華東地區的限電開始放緩，消費端存在改善空間，再疊加四季度緊供應的預期，預計四季度中後期庫存仍有回落空間。（作者機關：宏源期貨）

本文源自期貨日報