2021-10-28華西證券股份有限公司崔琰對愛柯迪進行研究并釋出了研究報告《業績符合預期 電動智能加速開拓》，本報告對愛柯迪給出買入評級，認為其目标價位為18.75元，目前股價為13.53元，預期上漲幅度為38.58%。
愛柯迪(600933)
事件概述
公司釋出2021三季報:2021Q1-Q3營收23.5億元，同比增長34.9%；歸母淨利2.8億元，同比增長10.2%，扣非歸母淨利2.2億元，同比增長7.0%。其中2021Q3營收7.8億元，同比增長9.3%，環比增長1.3%；歸母淨利0.8億元，同比減少26.9%，環比減少10.0%，扣非歸母淨利0.7億元，同比減少3.6%，環比基本持平。
分析判斷:
收入環比增加持續改善可期
2021Q1-Q3公司營收23.5億元，同比+34.9%，其中2021Q3營收7.8億元，同比+9.3%，環比+1.3%，我們判斷同環比提升主因新項目量産抵消部分缺芯影響，份額逆勢增長。公司擷取新項目壽命期内預計新增收入再創新高，2021H1獲得新能源汽車項目、熱管理系統項目、汽車視覺系統項目壽命期内預計新增銷售收入占比超過50%。預計随着缺芯影響的逐漸緩解疊加新項目的逐漸量産，公司收入有望加速增長。
毛利率繼續承壓費用率合理管控
2021Q3公司毛利率為24.8%，環比-3.2pct,主要受海外航運費增加、原材料漲價等的影響。2021Q3公司銷售費用率、管理費用率、研發費用率分别為1.2%、7.8%、6.0%，環比分别-0.3pct、-0.1pct、+0.4pct。财務費用表現為0.07萬元，對比去年的-0.01萬元，主要受匯率波動的影響。匯率波動不僅影響财務費用，而且是導緻公司産生公允價值變動損益的主要原因，2021Q3公允價值變動損益為-0.3億元，對比去年同期的0.3億元顯著提升。受毛利率下行和費用率提升的影響，2021Q3淨利率達10.7%，環比-1.7pct。而2021Q3剔除公允價值變動損益、政府補助等非經常性損益的扣非歸母淨利環比持平，随着海外需求逐季修複及新訂單的逐漸量産，疊加短期波動因素逐漸消除，預計業績有望企穩回升。
電動智能加速開拓全球化持續推進
新能源汽車對鋁合金的需求更為迫切，我們預計單車配套價值提升空間可達50%-100%；且鋁合金基于品質輕、制造複雜和薄壁鑄件時尺寸穩定性高，耐腐蝕性強，高導熱及導電性，在汽車視覺系統、電動助力轉向系統、電子控制單元等方面具備較大的應用空間，順應智能化發展。公司擷取新項目壽命期内預計新增收入再創新高，新增法雷奧、大陸、聯合電子、埃貝赫、日本電産、博格華納、彙川技術、邦奇、海康威視、舜宇集團、速騰聚創、蔚來、零跑等電動智能化項目，2021H1獲得新能源汽車項目、熱管理系統項目、汽車視覺系統項目壽命期内預計新增銷售收入占比超過50%。
我們預計公司的雨刮類産品（包括電機殼體、連杆支架、驅動臂等）全球市占率達到30%，其他産品市占率均不超過10%，仍有很大提升空間。憑借公司智能制造的穩步推進，“數字化”工廠帶來的生産效率大幅提升，成本效益優勢愈發明顯，将加速搶奪全球份額，市占率有望持續提升。
投資建議
我們看好公司在傳統産品領域市占率持續提升，及電動智能配套業務的開拓對營收的拉動，綜合考慮海外需求逐漸修複以及原材料價格上漲的影響，調整盈利預測：預計公司2021-23年收入31.0/37.8/45.2億元不變，歸母淨利由4.8/6.4/7.8億元調為4.4/6.5/7.9億元，EPS為0.51/0.75/0.92元，對應2021年10月27日13.49元/股收盤價，PE為26/18/15倍，考慮到電動智能業務的高成長性，維持給予2022年25倍PE，目标價由18.50元調為18.75元，維持“買入”評級。
風險提示
缺芯影響超預期；海外乘用車需求改善低于預期；原材料價格上漲超預期等。
該股最近90天内共有15家機構給出評級，買入評級11家，增持評級4家；過去90天内機構目标均價為19.57；證券之星估值分析工具顯示，愛柯迪（600933）好公司評級為3星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3星。