2021-10-28華西證券股份有限公司崔琰對繼峰股份進行研究并釋出了研究報告《業績短期承壓 乘用車座椅從0到1》，本報告對繼峰股份給出買入評級，認為其目标價位為12.25元，目前股價為10.12元，預期上漲幅度為21.05%。
繼峰股份(603997)
事件概述
公司公告2021三季報:2021Q1-Q3實作營收125.1億元，同比增長13.7%；歸母淨利1.6億元，同比增長154.9%，扣非歸母淨利1.4億元，同比增長149.7%。其中2021Q3營收37.8億元，同比減少12.5%，環比減少9.8%；歸母淨利-0.3億元，同比減少143.7%，環比減少144.3%，扣非歸母淨利-0.3億元，同比減少141.5%，環比減少164.8%。
分析判斷:
業績短期承壓乘用車座椅從0到1
公司2021Q3營收為37.8億元，同比-12.5%，環比-9.8%，其中格拉默營收4.3億歐元（折合人民币32.1億元），同比-6.4%，環比-7.8%，主要受缺芯的影響；繼峰本部營收約5.7億元，同比-35.2%，環比-9.5%。受原材料漲價導緻成本增加及規模效應下降的影響，公司2021Q3出現虧損，歸母淨利達-0.3億元，其中格拉默虧損約0.5億歐元（折合人民币3.7億元）随着缺芯和原材料漲價的逐漸緩解，海外需求修複及整合的穩步推進，預計格拉默的業績有望于2021Q4起環比回升，驅動公司業績向上。
業務層面，公司10月獲得某造車新勢力品牌主機廠的乘用車座椅項目定點，是從0到1的突破，預計單車價值将由之前的300-400元（頭枕+扶手，Tier2）提升至5,000元（座椅總成，Tier1）。乘用車座椅由于技術壁壘高，長期被安道拓、李爾等外資供應商壟斷，公司是全球座椅頭枕細分龍頭，全球市占率25%以上，展現較強的成本管控能力，預計未來有望憑借成本效益和快速響應能力在乘用車座椅領域加速搶份額，打開成長空間。
毛利率下滑研發保持投入
2021Q3公司毛利率為12.4%，環比-3.6pct，其中格拉默毛利率為6.7%，環比-4.4pct，環比承壓主因原材料（鋼材、塑膠粒子、化工原料等，直接材料占成本比重約為70%）漲價的影響疊加缺芯導緻産能使用率下降。費用方面，2021Q3管理費用率、研發費用率、銷售費用率、财務費用率分别為8.0%、2.1%、1.8%、2.5%，環比-0.9pct、-0.2pct、+0.2pct、+1.5pct，其中公司持續保持研發投入（2021Q3達0.8億元，同比+17.4%），前瞻判斷産品技術的未來趨勢，以保持在乘用車座椅、中控系統等的國際領先的技術優勢。
全面協同劍指全球智能座艙龍頭
繼峰集團2018年收購德國格拉默，2019年完成交割并于2019Q4開始并表，2020年開啟全面整合，包括格拉默組織架構的調整、多舉并措降本增效、生産基地布局整合等，經營提升凸顯。同時格拉默和繼峰聯合開拓市場，産品互相賦能，客戶互相導入，共同提升市占率。面對汽車行業電動智能百年大變革，公司積極擁抱，橫向拓展乘用車座椅、音響頭枕、移動中控系統和扶手、3DGlass玻璃技術等智能化新品，縱向布局智能家居式重卡座艙、電動出風口等，并突破特斯拉、蔚來、理想等造車新勢力，長期來看“大繼峰”有望充分發揮格拉默百年積澱的座椅等技術優勢和繼峰的民企靈活機制沖擊智能座艙萬億市場，劍指全球龍頭。
投資建議
整合成效漸顯，新産品和新客戶加速拓展，“大繼峰”（繼峰+格拉默）未來有望成為全球智能座艙龍頭。考慮到缺芯和原材料漲價的影響，下調盈利預測：預計2021-23年收入由188.7/218.3/257.6億元調為178.6/207.0/244.3億元，歸母淨利由5.1/6.5/9.0億元調為2.9/5.4/8.4億元，EPS為0.26/0.49/0.76元，對應2021年10月28日收盤價10.4元的PE40/21/14倍。考慮到乘用車座椅的高成長性，維持公司2022年25倍PE估值，目标價由15.0元調為12.25元，維持“買入”評級。
風險提示
乘用車行業銷量不及預期；整合進展不及預期；客戶拓展情況不及預期；行業競争加劇；原材料成本提升等。
該股最近90天内共有5家機構給出評級，買入評級4家，增持評級1家；過去90天内機構目标均價為12.87；證券之星估值分析工具顯示，繼峰股份（603997）好公司評級為2.5星，好價格評級為2.5星，估值綜合評級為2.5星。