天風證券：給予蒙娜麗莎買入評級，目标價位28.34元

2021-10-27天風證券股份有限公司鮑榮富,王濤對蒙娜麗莎進行研究并釋出了研究報告《艱難時期仍保持較好收入增長，期待業績回暖》，本報告對蒙娜麗莎給出買入評級，認為其目标價位為28.34元，目前股價為20.01元，預期上漲幅度為41.63%。

蒙娜麗莎(002918)

21Q3仍保持較好收入增長，維持“買入”評級

公司21Q1-3實作營收49.27億元，yoy+47.7%，歸母淨利潤4.2億元，yoy+10%，單三季度在行業困難時期仍保持了19.3%的營收同比增速，但歸母淨利同比降16.9%，或主要受成本上升影響。前三季度公司CFO淨額-1.3億元，同比少流出0.1億元，單三季度淨流出3億元。我們認為瓷磚行業三季度受到限電、原燃料成本上漲、地産景氣回落等多重因素影響，處于較為困難的時期，公司仍保持了較好的營收增長，充分展現了B/C雙輪驅動的抗風險能力。我們認為22年若成本端壓力回落，公司盈利能力有望得到恢複，看好中長期持續成長能力，維持“買入”評級。

營收保持穩健增長，單季度盈利能力回落明顯

公司Q1-3單季度收入增速+106%/+60%/+19.3%，相比于19年同期增速65%/108%/72%，Q3收入增幅有所回落，我們認為：1）9月14日公司公告廣西7條産線受到限電影響，9月21日後仍有2條産線受到影響；2）進入三季度地産下遊受資金面影響，景氣度明顯回落，同時限購政策等對二手房交易造成較大影響，使得公司B/C兩端增長均承壓。Q1-3單季度歸母淨利增速+18.93%/+32.85%/-16.87%，Q3淨利率7.6%，同比降2.89pct，盈利能力同比下降較多使得Q3單季度業績負增長。

Q3毛利率或主要受成本端影響，收現比有所下降

單Q3公司毛利率30.1%，同比降5.84pct，銷售/管理/财務/研發費用率同比變動-1.36/+0.63/+0.62/-0.23pct，單季度信用減值損失計提與20年同期基本持平。Q1-3公司毛利率同比降3.46pct，銷售/管理/财務/研發費用率同比變動-1.54/+0.52/+0.51/+0.09pct。我們認為公司盈利能力承壓主要系今年以來原燃料價格漲幅較大，若2022年原燃料價格邊際回落，公司盈利能力有望觸底反彈，若Q4原燃料價格環比相對穩定，則盈利能力同比下行壓力也有望明顯減弱。Q1-3公司收現比91.67%，同比下降7.89pct。我們認為公司在手現金較為充裕，地産下行階段财務穩健性突出，後續若地産融資邊際改善，公司現金流有望受益。

21Q3或為最困難時期，期待後續盈利回暖，維持“買入”評級

我們認為21Q3行業面臨較多不利因素，高基數更加劇了盈利能力下行壓力，Q4壓力有望緩解。考慮到下遊需求和成本端目前面臨的較大壓力，我們下調公司21年盈利預測，但仍對22/23年成長性持樂觀态度，預計21-23年EPS1.43/2.18/3.03元（前值1.80/2.40/3.06元），目前可比公司22年Wind一緻預期PE12.5倍，公司較高的C端占比有望帶來更好的報表品質和增長穩健性，給予22年13倍PE，對應目标價28.34元，維持“買入”評級。

風險提示：原燃料價格上漲幅度及時間超預期；地産B端需求下行速度超預期；限電、減排等政策對公司生産及成本影響超預期。

該股最近90天内共有20家機構給出評級，買入評級16家，增持評級4家；過去90天内機構目标均價為42.61；證券之星估值分析工具顯示，蒙娜麗莎（002918）好公司評級為3.5星，好價格評級為4星，估值綜合評級為3.5星。