#頭條創作遊園會#
第六個重大問題是：一個公司的價格水準（PE水準），究竟取決于哪些因素？
決定市場預期PE的因素主要有三個：ROE、永續增長率g、股權成本Ke
為什麼這麼說，我們先用一個極簡化、抽象化的估值模型——股利貼現模型（戈登增長模型），來推導一下。
假設股權估值（也就是價格水準）為P，那麼，P=D1/( Ke-g)。其中：
D1代表期望股利；
Ke代表股權成本；
g代表永久期望增長率
公式兩邊同時除以每股收益（EPS），我們最終可以推導出：
PE=股息支付率*（1+g）/( Ke-g)
而，股息支付率=1-預期支付率/股權報酬率=1-g/ROE
那麼，PE=（1-g/ROE）/( Ke-g)。
然後，我們把股利貼現模型分為兩個階段，并将股息支付率公式帶入，則有
你看，在影響預期PE的因素中，最重要的幾大影響因素：
一是ROE（投入資本回報率）的絕對值，二是業績增速g，三是股權風險水準（Ke）
是以，一家公司估值的高低，其實就取決于以上三大因素的細緻拆分。
其中，我們說，ROE的絕對值水準，決定企業價值的根基
在ROE絕對值上升的情況下，PE就會随之上升。而ROE的增長，根據杜邦分析法，拆分開則主要受銷售淨利率、總資産周轉率、權益乘數影響
其中，銷售淨利率和總資産周轉率的高低，又跟業績增速有關
比如說，營收增速大于總資産增速，則總資産周轉率上升；或者，淨利潤增速大于營收增速，則銷售淨利率提升
是以，隻要業績保持增長，即便增速放緩，隻要淨利潤增速大于營收增速，ROE就可以維持增長，這也是老闆電器ROE持續上漲的原因
此外，業績增速水準，以及Ke（風險因素），影響估值的彈性
如果把業績增速拆解開，則是一個企業以及行業的各種業務資料，這要涉及到行業研究、管理層等方面。
而如果把Ke拆解開，影響因素則是無風險利率水準（長期國債收益），以及貝塔值、股權風險成本，甚至國家風險溢價
這也就解釋了，從宏觀層面，為什麼長期國債收益率，會影響股市
也解釋了，為什麼降息會推升大盤估值水準；也解釋了，為什麼美國股市大幅下跌，幾乎每次都會牽連其他國家證券市場
同時，也解釋了，為什麼一個國家的宏觀環境變動，會影響人們對估值的預期
預知後續，且聽下回分解
不構成任何投資建議，股市有風險，入市需謹慎