文｜港股研究社 桑榆
繼2021年赴美上市“夭折”後，今年9月，七牛智能第四次向資本市場發起沖擊。如今終于如願登陸港股市場。
10月16日，裡程碑時刻，上市港交所的第一天，七牛智能最想收到的卻不是一則好消息。發行價2.75港元，今日開盤價僅為1.6港元，較發行價下跌41.8%。
據悉，七牛智能成立于2011年，是國内最早提供音視訊雲服務的平台之一。其主要提供音視訊PaaS服務(MPaaS)，應用平台即服務(APaaS)，是國内為數不多的擁有開發全面且高性能的MPaaS産品、擁有內建且覆寫音視訊業務各環節技術能力的公司之一。
那麼，最早入局又有技術傍身的七牛智能為何未能收獲資本市場青睐？
持續虧損，是目前最大的難題
招股書顯示，2021年至2023年，七牛智能分别實作營收14.71億元、11.47億元、13.34億元。2024年第一季度營收為3.42億元，較上年同期的2.71億元增長26.2%。
圖源來自招股書
按收入計算，艾瑞咨詢資料顯示，2023年，七牛智能總收入占整個音視訊雲服務市場的1.5%。同時也是中國第三大音視訊PaaS服務商，市場佔有率為5.8%；中國第二大音視訊APaaS服務商，市場佔有率為14.1%。
盡管營收表現相對穩定，且在細分領域占據龍頭地位，但盈利能力上的短闆卻較為明顯。2021年至2023年、2024年一季度，七牛智能分别實作毛利分别為2.91億元、2.29億元、2.8億元、7054萬元；毛利率分别為19.8%、19.9%、21%、20.6%。
毛利率在增加，但同時也因虧損“消耗殆盡”。招股書顯示，2021年至2023年，七牛智能分别虧損2.2億元、2.13億元、3.24億元；經調整虧損分别為1.06億元、1.19億元、1.16億元。
2024年第一季度，七牛智能的期内虧損甚至達到1.48億元，虧損率為43.2%，相比去年同期的期内虧損9833萬元，期内虧損率36.3%，明顯有所增高。
此外，七牛智能公平值虧損的增長也較為顯著。2023年達到1.56億元，同比增長86.2%；再到今年一季度，該數值已經攀升至1.11億元，占比高達32.6%。
虧損持續增長的背後，銷售成本高企或為主要原因。招股書顯示，2021年至2024年一季度，七牛智能銷售成本分别為11.79億元、9.18億元、10.53億元、2.72億元，分别占總收入的80.2%、80.1%、79%、79.4%，占比一直居高不下。
這其中，銷售及營銷費用雖然在逐年走低，已從2021年的1.93億元下滑至2023年1.39億元，占比也由13.1%下滑至10.4%，但行政費用也在同步增長，由2021年的1.19億元增長至2023年1.35億元，占比由8.1%增長至10.2%。
尤為值得注意的是，銷售成本居高不下的同時，研發投入也在悄悄縮水。已從2021年的1.43億元下滑至2023年1.28億元。
綜合來看，七牛智能的虧損難關仍需下苦功夫來克服。盡管，當下的股價表現，是對過去業績表現和未來業績走勢的一種回報和預測，但長遠來看，七牛智能未來的路不會太難。
使用者留存率超90%，七牛智能“厚積薄發”？
作為雲計算解決方案領域的“先驅”，七雲智能早已突破總營收10億的門檻，足以攬下“獨角獸”之名。
從業務分布來看，七牛智能的主要産品和服務分為兩大闆塊，一個是面向具備較強開發能力的客戶的MPaaS業務，另一個是适用于開發小白快速入局的APaaS業務。
圖源來自招股書
這其中，MPaaS業務占據主導地位。招股書顯示，2021年至2023年，MPaaS業務收入占比分别為93.1%、76.3%、73.1%。
據悉，截至目前，七牛智能已累計推出4大MPaaS音視訊解決方案，分别為加速内容分發的專有内容分發網絡QCDN，存儲内容的對象存儲平台Kodo，互動直播産品和智媒資料分析平台Dora。
不僅如此，今年一季度，七牛智能過半的MPaaS業務客戶同時購買了兩種或以上的MPaaS音視訊解決方案。由此可見，七牛智能MPaaS業務闆塊後續的增長潛力不容小觑。
圖源來自招股書
深入來看，MPaaS業務主要由QCDN、Kodo、Dora、互動直播四大項目支撐，這其中QCDN和Kodo是最堅實的中流砥柱，今年一季度，兩大項目的合計營收占該業務總營收的比例為96.5%。
據招股書介紹，MPaaS的毛利率由2022年的17.3%增至2023年的19.3%，也主要因為公司調整基礎設施布局及重新部署部分伺服器後，QCDN及Kodo業務效率提升所緻。而且，公司今年一季度總收入同比增26.4%，也有MPaaS産品（尤其是QCDN及Kodo）的一份功勞。
再來看APaaS業務，其APaaS音視訊解決方案主要采用“1+N”模式，即通過一個平台靈活應用于多樣化的場景。該方案主要聚焦于五大應用場景：社交娛樂、視訊營銷、視聯網、智能新媒體以及元宇宙。
目前，APaaS業務的收入來源主要集中于社交娛樂和視訊營銷這兩個項目。今年第一季度，兩個項目的合計營收占據該闆塊業務總營收的87.7%。從2021年至2023年，視訊營銷和視聊網項目在總營收中的占比持續增長。
尤其值得注意的是，2023年，七牛智能的APaaS付費客戶數量實作了大幅增長，與去年同期相比增加了135%。同年，該業務的付費客戶留存率也高達87.9%，并且在今年第一季度進一步上升至93.7%。
報告期内，從原MPaaS業務客戶更新而來的新APaaS業務客戶的數量分别為159名、322名、459名及275名，逐年增多。采用APaaS音視訊解決方案的APaaS業務新客戶數量逐漸增加，平均收入貢獻也在大幅增加。
兩大核心業務“争先恐後”，均展現了後勁十足的勢頭。或許，七牛智能的“重頭戲”還未開場。
“複雜”關系，成就更好的“前程”
除核心業務發力做支撐外，七牛智能還有一座強大的“靠山”。細看招股書後，我們會發現，在一衆投資股東中，也“阿裡系”的存在，那就是淘寶中國。
從目前的股權結構來看，淘寶中國為七牛智能的第二大股東，持股比例為17.69%，僅次于公司創始人許式偉（持有七牛雲17.96%的股份）。
作為網際網路巨頭之一，淘寶背後的阿裡本身也涉獵雲業務，旗下阿裡雲目前就是國内最大的雲服務商之一。
雙方既是競争關系，又是合作關系。正所謂“近水樓台先得月”，雙方的來往也十分密切。淘寶中國既是七牛智能的客戶，也是供應商。
2021年，淘寶中國正是七牛智能的大客戶之一，貢獻收益3090.1萬元，占總收益2.1%。同期，淘寶中國也是七牛智能的主要供應商之一，采購交易額累計達3.74億元。
隻是，考慮到上市等多重因素，雙方的交易金額在近兩年出現明顯下滑。七牛智能向阿裡雲銷售的金額由2021年的3090.1萬元下滑至2023年的42.1萬元；從阿裡雲采購的交易金額也由2021年的3.74億元下滑至2023年的3739.8萬元。
對此，七牛智能也表示，自2017年起，雙方建立長期合作關系，多年來對彼此的運作、品質控制及具體要求互相了解。預計這份合作關系仍将持續進行下去。
在這份“複雜關系”的加持下，七牛智能煉就了一身好本領。
據悉，七牛智能推出的4大MPaaS音視訊解決方案，在今年前三個月裡，日均音視訊播放量已經超過46億分鐘，遠高于10億分鐘的行業水準。
截至今年3月，七牛智能的注冊使用者數累計超151萬，活躍使用者更是超過64萬。此外，在2023年中國音視訊應用下載下傳量排行榜的前20名中，使用七牛智能的應用營運商多達15名，近乎“霸榜”。
而且，據招股書介紹，七牛智能此次IPO所集資淨額中約38%将用于滲透及夯實APaaS業務中應用場景的占有率及發展與擴大客戶群。這意味着核心業務在後續資金的支援下還将有長足的進步。
時隔四年，七牛智能終于登陸資本市場，這是它的第一步，也是接下來萬裡征途的起點。後續，七牛智能能否扭轉乾坤，轉虧為盈，我們拭目以待。