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海通宏觀 | 梁中華團隊
本報告作者：
李俊 S0850521090002
王宇晴 S0850122070054
梁中華 S0850520120001
·概 要 ·
經濟：美國方面，目前美國經濟處于持續放緩的趨勢。近期美國消費增速、就業水準、PMI景氣指數均有所走弱；并且亞特蘭大聯儲也将美國二季度GDP環比折年率明顯下調。不過，目前美國居民收支增速仍相對穩定，需求端或仍有一定支撐；并且就業中職位缺口并未明顯惡化。短期内美國經濟失速的機率或相對較低。美聯儲仍有時間視窗觀察通脹回落情況，降息或仍需等待。
市場仍預期9月降息。截至7月5日，市場預期美聯儲大機率降息時點仍維持在9月，年内預期降息次數維持在2次，全年降息幅度為50BP。10年期美債名義收益率回落至4.28%，主要受實際利率回落影響。
歐洲方面，6月歐元區通脹有所回落，5月歐元區失業率繼續維持低位，零售增速小幅回落。
政策：美聯儲半年度貨币政策報告與貨币政策會議紀要均顯示，美聯儲官員認為需要更多資料來确認降息的信心；歐央行下一步降息仍待觀察，部分官員認為2024年或仍将再降息兩次。
風險提示：海外貨币政策調整超預期
1
美國：經濟明顯放緩了嗎？
美國經濟近況如何？6月以來，花旗美國經濟意外指數持續回落，截止7月4日，經濟意外指數已由6月3日的-8.9回落至-47.3。此外，近期亞特蘭大聯儲GDPNow模型對美國二季度GDP環比折年率的估計也有明顯下調，7月3日的最新估計為1.6%，較6月中旬的高點明顯回落了近1.7個百分點（6月13日為3.2%）。
美國經濟是否出現了明顯的放緩？近期美國有較多資料均低于市場預期。例如，從消費來看，4月與5月美國零售環比增速均低于市場預期，一季度美國個人消費支出年化環比增速終值也由2%下修至1.5%，不及市場預期的2%。從房地産來看，在美聯儲降息預期一再推遲，住房抵押貸款利率仍然高企的壓力下，房地産市場持續承壓，新房與成屋銷售、已開工建立住房等資料也持續低于預期。
此外，ISM制造業PMI也持續超預期回落。6月美國ISM制造業PMI較5月回落0.2至48.5，低于市場預期的49.1，已連續3個月回落。非制造業PMI跌至榮枯線之下，較5月明顯回落5.0至48.8，同樣低于市場預期（52.6）。
不過我們認為或不用過于擔心ISM制造業PMI的走弱。從結構來看，6月ISM制造業PMI的回落或主要受物價分項的拖累。6月ISM 制造業PMI物價分項較5月明顯回落4.9，反映出目前美國通脹壓力有一定緩解，新訂單分項則有明顯回升，需求端或仍有一定支撐。
美國就業市場也呈持續放緩趨勢。6月美國新增非農就業20.6萬人，與5月資料接近，不過4月和5月資料共大幅下修了近11萬人。目前，連續3個月平均新增就業人數下降至17.7萬人。但高于鮑威爾認為的合意新增就業人數，即每個月10萬人左右。失業率超預期上升。6月失業率為4.1%，較5月上行0.1個百分點，為2021年11月以來高點，超出市場預期的4%。其中，成年男子失業率持平5月，青少年失業率下行0.2個百分點，反而是成年女子失業率上行0.3個百分點至3.7%，為2022年2月以來高點。
整體來看，我們認為目前美國經濟仍處于持續放緩的趨勢。不過，短期内美國經濟失速的機率或相對較低。一方面，目前美國居民收支增速仍相對穩定，需求端或仍有一定支撐。另一方面，就業市場來看，目前職位缺口并未明顯惡化。非農就業資料即便連續下修，但仍高于鮑威爾認為的合意水準，4%的失業率仍處于美聯儲可接受的範圍，就業市場或仍處于有序放緩狀态。除此之外，紐約聯儲公布的周度經濟指數（WEI）也反映出美國目前經濟情況或仍較為穩定。是以，在就業市場并未明顯惡化之前，美聯儲或仍有時間視窗觀察通脹回落的情況，美聯儲降息或仍需等待。
降息預期維持穩定。截至7月5日，市場預期美聯儲大機率降息時點仍維持在9月，年内預期降息次數維持在2次，全年降息幅度為50BP。美債收益率回落至4.28%。截至7月5日，10年期美債名義收益率為4.28%，較上一周回落8BP，或主要受非農資料放緩的情況下，市場降息預期有所升溫影響。其中，10年期美債實際收益率較上一周回落8BP至2.00%，10年期通脹預期維持2.28%不變。
2
歐洲：勞動力市場仍穩
通脹繼續回落。6月歐元區HICP同比增速回落0.1個百分點至2.5%，符合市場預期。不過，核心HICP同比回落陷入停滞，仍維持在2.9%，高于市場預期的2.8%。5月歐元區PPI同比增速較4月回升1.5個百分點至-4.2%，從2023年下半年起便呈現回升趨勢，但目前尚處于負增長區間。
失業率仍維持低位。5月歐盟27國失業率為6.0%，歐元區20國失業率為6.4%，均與4月持平，并且持續處于曆史低位。整體來看，歐元區就業市場仍較穩定，也為歐央行觀測通脹回落進展提供了時間視窗。零售增速小幅回落。5月歐元區零售銷售同比增速較4月回落0.3個百分點至0.3%，仍處于正增長區間。
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政策：美歐降息仍待觀察
美聯儲降息仍需等待。美聯儲半年度貨币政策報告指出，今年通脹取得了适度進展，但在進行降息之前仍需要更大的信心。美聯儲會議紀要也顯示，美聯儲官員正在等待更多顯示通脹降溫的證據來确認關于降息的信心。不過，目前美聯儲官員對于高利率應該持續多長時間存在不同的意見。部分官員強調維持耐心的必要性，也有官員擔心如果需求疲軟，失業率可能會上升。美聯儲主席鮑威爾表示，今後一年内預計美國通脹将處于2%-3%區間的中下端，4%的失業率仍然很低。不過，芝加哥聯儲主席Goolsbee表示，決策者應為降息做好準備，如果美國通脹繼續朝着2%的目标回落，決策者應該降息，維持利率不變實際上在收緊政策。歐央行下一步降息仍待觀察。歐央行行長拉加德表示，歐央行還需時間權衡通脹不确定性，目前勞動力市場強勁，允許央行收集更多資料，央行抗通脹工作尚未完成，必須保持警惕。歐央行管委Simkus認為，7月降息依據已經消失。在降息次數方面，Simkus認為，如果資料符合預期，歐央行可能還将在2024年降息兩次，降息行動不應局限于歐央行釋出預測的會議。歐央行管委Stournaras也認為，歐央行今年再降息兩次是合理的，即便再降息兩次，利率仍處于限制性水準。不過，歐央行管委Wunsch表示，頭兩次降息相對容易，需要有讓人信服的理由才能讓歐央行在2024年降息超過兩次。歐央行管委Makhlouf認為，預計歐央行2024年還将降息一次，年内降息兩次的預期或不太現實。風險提示：海外貨币政策調整超預期
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