21世紀經濟報道記者韓永賢從北京報道
被譽為"精神病專科醫院首股"的港資康甯醫院兩年後再次發話，該公司近日宣布，希望突破深圳證券交易所創業闆市場，拟發行A股，實作"H-A"上市。
康甯醫院宣傳資料稱，公司成立于1997年，是國内唯一一家非公立的三級A級精神病院，全國臨床重點專科（精神病科）分院，現已成為中國最大的精神病院。
真正讓康甯醫院出名的是它所揭示的驚人資料，當該公司的香港股市上市時，它大膽地預測"中國有超過1.8億人患有精神疾病"，也就是說，按中國14億人口計算，相當于八分之一的中國人患有精神疾病， 一個重量級人物，迅速點燃了公衆輿論。這一次，公司再次作為精神醫院沖刺A股市場，引起市場的廣泛關注。
<h4>尋找"H-A"首都地圖</h4>
2015年11月，康甯醫院落地香港聯交所，成為國内首家成為專科醫院的上市公司，但公司的資本化過程并未就此止步，在落地港股後，公司一直在"圈套"A股市場。
2016年12月，康甯醫院申請A股上市，經過兩年漫長的審查，于2018年1月被證監會駁回。但康甯醫院登陸A股的想法并沒有被放棄。公開資料顯示，早在2020年9月，浙江省證監會官網就披露了康甯醫院的指導檔案。
2021年6月，康甯醫院正式釋出内部人士公告，表示公司已聘請一名保薦人進行咨詢，并按照保薦人的建議進行業務調整。兩個月後，康甯醫院宣布拟申請A股發行并在深圳證券交易所創業闆上市。
（圖檔：溫州康甯醫院外觀，圖檔來源：康甯醫院官網）
"A股發行符合公司及其股東的整體利益。康甯醫院全體董事認為，公司自有醫療設施、患者和業務合作夥伴均位于内地，國内發行可實作A股、H股兩地上市，公司的聲譽和影響力将進一步提升。同時，國内投資界和社交媒體對公司雙重上市的報道将進一步提升公司的品牌形象和影響力。國内上市可以為國内股票提供流動性，增強公司的增長潛力，例如通過實施股權激勵計劃以留住和吸引更多人才，以及使用A股支付并購費用。
令投資者不知，在香港上市的内地企業也可以通過融資實施并購，推出股權激勵計劃來吸引人才，為什麼康甯醫院仍然堅持A股上市？
一位投資銀行家告訴21世紀經濟，康甯醫院急于回報可能是由于公司長期低估香港股市，投資者無法獲得更好的投資回報，重返A股市場或尋求更高的市值溢價。
《21世紀經濟報道》記者注意到，2015年11月康甯醫院以每股38.7港元的發行價進入香港股市，截至2020年，四次分紅五年内從未實施分紅，公司總股本保持穩定，但公司上市後股價繼續處于低位。
2015年11月23日，康甯醫院上市第二個交易日，公司股價創下每股51.60港元的曆史新高，自2020年底以來一直處于低迷狀态。2020年7月，在公司重新上市之前，公司股價觸及每股13.04港元的曆史低點，市值不到10億港元。
<h4>部分機構投資者将被撤回</h4>
2013年3月，康甯股份有限公司（前身康甯醫院）率先向機構投資者增資，新股東德福基金、北京鼎益威信、北京鼎益偉森分别出資9050萬元、35057.8萬元2436.2萬元認購公司新注冊資本484.37萬元、187.64萬元、130.39萬元，增價18.70萬元/股。
2013年6月，康甯有限公司第二次增資，包括德福基金、北京鼎益微信、北京鼎益偉森，資金分别為7240萬元、2804.62萬元和194元，支付二期實收資本387.5萬元、151.1萬元和10431萬元， 價格約為18.70元/股。
受股價鎖定的影響，康甯醫院早期投資者因為公司股價不理想，投資者一直沒有找到可行的退出管道。
2016年11月，康甯醫院第四次股權轉讓，北京鼎益偉信、北京鼎益偉森與上海錢港投資簽署股權轉讓協定，北京鼎益威信持有公司58.56萬股，以1850.41萬元人民币轉讓給上海錢港，北京鼎益偉森以429.63萬元的價格将其266.76萬股股份轉讓給上海前港。
同時，北京鼎益威信将其擁有的325.32萬股公司股份轉讓給上海涼鞋堡1.03億元。康甯醫院實際控制人關偉力、王洪嶽、青島金石同意，關偉力以4613.6萬元人民币将其146萬股股權轉讓給青島金石，王洪嶽以4171.2萬元的價格将132萬股股權轉讓給青島金石。
根據當時的股份交易協定，這些股票的定價為每股人民币31.60元，略低于康甯醫院當時每股約35港元的股價。
（圖檔：康甯醫院香港股票上市後的表現）
新機構投資者接手後，康甯醫院股價持續下滑，直到2020年7月創下每股13.04港元的曆史低點，香港股價暴跌直接鎖定了康甯醫院的大部分早期投資者，其中大部分仍然是康甯醫院的股東。
投資銀行家表示，回歸A股市場需求更高的估值溢價，為投資者打造退出管道，可能是康甯醫院回歸A股的主要目的。
受Sprint A股上市的喜訊刺激，康甯醫院股價自2020年7月以來一直上漲，尤其是今年6月公司正式宣布A股上市後，股價走出大盤，月度漲幅超過80%，并于6月28日創下55港元/股的曆史新高， ，然後打開一個更正。截至今年九月二十七日，公司股價收于每股34.10港元，市值為25.44億港元。
<h4>"前車"問題是否要解決</h4>
值得注意的是，A股的闖入與公司上一次的失利相隔僅兩年，康甯醫院已經改變了之前的諸多問題，業績有長久之保證嗎？
從前後的收益來看，康甯醫院的收入從2016年到2020年繼續穩步增長。
2020年，公司營收10.31億元，同比增長20%，淨利潤7000萬元，同比增長22.2%，其中自有醫院營收9.78億元，是2017年的兩倍。當年，康甯醫院的醫療機構數量達到24家（包括一家獨立的網際網路醫院），手術床位數量增加到7，483張。2021年上半年，康甯自有醫院數量增至25家，包括一家獨立的網際網路醫院，手術床位數量增至8328家。
令市場意外的是，公司營收增長迅速，但自港股上市以來，公司盈利能力并未明顯提升，2016年至2020年，康甯醫院營收分别為4.16億元、6.67億元、7.46億元、8.6%10.3億元，但歸屬淨利潤為6883.2萬元、4907萬元， 分别為8059.6萬元、5728.9萬元和7000萬元。收入和利潤沒有雙倍增長。
（圖檔：康甯醫院近年營收業績）
康甯醫院首次申請A股上市時，監管層面提出了一些疑問，要求康甯醫院說明，公司通過管理輸出向多家精神病院、精神康複型綜合醫院和精神病科提供管理服務，是否存在不符合會計準則的管理服務費， 涉及部門合同違法違規行為、組織私營非企業機關是否存在同行競争等情形。
監管機構要求康甯醫院解釋公司關聯方存在的相關交易，部分關聯方的取消或轉讓是否合理，是否存在相關交易的非相關情況，并解釋公司自有和租賃的物業規劃目的暫時改變， 說明暫時将工業産權變更為醫療用途是否合法。
《21世紀經濟報道》記者調查發現，上述問題在康甯醫院依然存在，部分問題已經開始雷鳴般湧現。
康甯醫院延郊輔仁醫院營運項目，此前經監管部門點名質疑，根據雙方2015年3月委托的醫院管理協定，康甯醫院于2015年4月1日至2034年12月31日獲得全部管理權，并于2019年該項目一直由延教輔仁醫院主辦方丁新福訴公廳， 要求單方面終止燕郊輔仁醫院管理協定。
康甯醫院表示，将盡最大努力減少對燕郊輔仁醫院此類管理協定可能終止的任何負面影響，并将采取一切适當行動保護公司及其股東的利益。
不僅如此，該公司之前質疑的一些醫生實踐合規問題也暴露無遺。
今年3月，平陽康甯醫院甚至爆出五名"假醫生"被罰款的消息。據公開資訊處罰，主要違法事實是利用五名非衛生技術人員從事醫療衛生技術工作。
2016年，康甯醫院首次沖刺A股上市，除管理經營模式、相關交易、非法變更土地使用性質等事項外，在上市的關鍵時期，康甯醫院已從2014年到2017年上半年曝光，公司共涉及25起醫療糾紛， 16人死亡，賠償支出數百萬美元。
根據康甯醫院對業務前景的展望，與以往的市場環境相比，公司的财務經營狀況正面臨不确定性。
2018年至2020年，公司公共健康保險的結算金額分别占公司銷售商品、提供服務當年公司收到的現金的56.6%、58.2%和61.4%。
目前，醫保收費控制改革正在深入建議，如果未來康甯醫院醫療機構不能維持醫保的定點資格，或者國家公安保險政策出現不利變化，公司依賴醫保結算營運将産生重大不利影響。
另一方面，康甯醫院表示，公司醫務人員流動率高，随着公司醫療機構數量的增加，公司可能無法招聘或維持足夠的醫務人員，或者将難以為患者提供理想的醫療服務。
此外，醫療機構需要取得執業許可證，通常有效并需定期檢查，如果将來，公司的醫療機構因管理不善或遵紀守法經營的原因，如許可證不能續簽，将對公司的營運産生不利影響。
與此前招股說明書披露内容相比，康甯醫院仍有業務、财務、業務等問題有待解決，公司第二次沖刺A股市場可以合規進行，沒有更多具體資訊公開披露，對此記者會繼續關注。
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