21世纪经济报道记者韩永贤从北京报道
被誉为"精神病专科医院首股"的港资康宁医院两年后再次发话，该公司近日宣布，希望突破深圳证券交易所创业板市场，拟发行A股，实现"H-A"上市。
康宁医院宣传资料称，公司成立于1997年，是国内唯一一家非公立的三级A级精神病院，全国临床重点专科（精神病科）分院，现已成为中国最大的精神病院。
真正让康宁医院出名的是它所揭示的惊人数据，当该公司的香港股市上市时，它大胆地预测"中国有超过1.8亿人患有精神疾病"，也就是说，按中国14亿人口计算，相当于八分之一的中国人患有精神疾病， 一个重量级人物，迅速点燃了公众舆论。这一次，公司再次作为精神医院冲刺A股市场，引起市场的广泛关注。
<h4>寻找"H-A"首都地图</h4>
2015年11月，康宁医院落地香港联交所，成为国内首家成为专科医院的上市公司，但公司的资本化过程并未就此止步，在落地港股后，公司一直在"圈套"A股市场。
2016年12月，康宁医院申请A股上市，经过两年漫长的审查，于2018年1月被证监会驳回。但康宁医院登陆A股的想法并没有被放弃。公开资料显示，早在2020年9月，浙江省证监会官网就披露了康宁医院的指导文件。
2021年6月，康宁医院正式发布内部人士公告，表示公司已聘请一名保荐人进行咨询，并按照保荐人的建议进行业务调整。两个月后，康宁医院宣布拟申请A股发行并在深圳证券交易所创业板上市。
（图片：温州康宁医院外观，图片来源：康宁医院官网）
"A股发行符合公司及其股东的整体利益。康宁医院全体董事认为，公司自有医疗设施、患者和业务合作伙伴均位于内地，国内发行可实现A股、H股两地上市，公司的声誉和影响力将进一步提升。同时，国内投资界和社交媒体对公司双重上市的报道将进一步提升公司的品牌形象和影响力。国内上市可以为国内股票提供流动性，增强公司的增长潜力，例如通过实施股权激励计划以留住和吸引更多人才，以及使用A股支付并购费用。
令投资者不知，在香港上市的内地企业也可以通过融资实施并购，推出股权激励计划来吸引人才，为什么康宁医院仍然坚持A股上市？
一位投资银行家告诉21世纪经济，康宁医院急于回报可能是由于公司长期低估香港股市，投资者无法获得更好的投资回报，重返A股市场或寻求更高的市值溢价。
《21世纪经济报道》记者注意到，2015年11月康宁医院以每股38.7港元的发行价进入香港股市，截至2020年，四次分红五年内从未实施分红，公司总股本保持稳定，但公司上市后股价继续处于低位。
2015年11月23日，康宁医院上市第二个交易日，公司股价创下每股51.60港元的历史新高，自2020年底以来一直处于低迷状态。2020年7月，在公司重新上市之前，公司股价触及每股13.04港元的历史低点，市值不到10亿港元。
<h4>部分机构投资者将被撤回</h4>
2013年3月，康宁股份有限公司（前身康宁医院）率先向机构投资者增资，新股东德福基金、北京鼎益威信、北京鼎益伟森分别出资9050万元、35057.8万元2436.2万元认购公司新注册资本484.37万元、187.64万元、130.39万元，增价18.70万元/股。
2013年6月，康宁有限公司第二次增资，包括德福基金、北京鼎益微信、北京鼎益伟森，资金分别为7240万元、2804.62万元和194元，支付二期实收资本387.5万元、151.1万元和10431万元， 价格约为18.70元/股。
受股价锁定的影响，康宁医院早期投资者因为公司股价不理想，投资者一直没有找到可行的退出渠道。
2016年11月，康宁医院第四次股权转让，北京鼎益伟信、北京鼎益伟森与上海钱港投资签署股权转让协议，北京鼎益威信持有公司58.56万股，以1850.41万元人民币转让给上海钱港，北京鼎益伟森以429.63万元的价格将其266.76万股股份转让给上海前港。
同时，北京鼎益威信将其拥有的325.32万股公司股份转让给上海凉鞋堡1.03亿元。康宁医院实际控制人关伟力、王洪岳、青岛金石同意，关伟力以4613.6万元人民币将其146万股股权转让给青岛金石，王洪岳以4171.2万元的价格将132万股股权转让给青岛金石。
根据当时的股份交易协议，这些股票的定价为每股人民币31.60元，略低于康宁医院当时每股约35港元的股价。
（图片：康宁医院香港股票上市后的表现）
新机构投资者接手后，康宁医院股价持续下滑，直到2020年7月创下每股13.04港元的历史低点，香港股价暴跌直接锁定了康宁医院的大部分早期投资者，其中大部分仍然是康宁医院的股东。
投资银行家表示，回归A股市场需求更高的估值溢价，为投资者打造退出渠道，可能是康宁医院回归A股的主要目的。
受Sprint A股上市的喜讯刺激，康宁医院股价自2020年7月以来一直上涨，尤其是今年6月公司正式宣布A股上市后，股价走出大盘，月度涨幅超过80%，并于6月28日创下55港元/股的历史新高， ，然后打开一个更正。截至今年九月二十七日，公司股价收于每股34.10港元，市值为25.44亿港元。
<h4>"前车"问题是否要解决</h4>
值得注意的是，A股的闯入与公司上一次的失利相隔仅两年，康宁医院已经改变了之前的诸多问题，业绩有长久之保证吗？
从前后的收益来看，康宁医院的收入从2016年到2020年继续稳步增长。
2020年，公司营收10.31亿元，同比增长20%，净利润7000万元，同比增长22.2%，其中自有医院营收9.78亿元，是2017年的两倍。当年，康宁医院的医疗机构数量达到24家（包括一家独立的互联网医院），手术床位数量增加到7，483张。2021年上半年，康宁自有医院数量增至25家，包括一家独立的互联网医院，手术床位数量增至8328家。
令市场意外的是，公司营收增长迅速，但自港股上市以来，公司盈利能力并未明显提升，2016年至2020年，康宁医院营收分别为4.16亿元、6.67亿元、7.46亿元、8.6%10.3亿元，但归属净利润为6883.2万元、4907万元， 分别为8059.6万元、5728.9万元和7000万元。收入和利润没有双倍增长。
（图片：康宁医院近年营收业绩）
康宁医院首次申请A股上市时，监管层面提出了一些疑问，要求康宁医院说明，公司通过管理输出向多家精神病院、精神康复型综合医院和精神病科提供管理服务，是否存在不符合会计准则的管理服务费， 涉及部门合同违法违规行为、组织私营非企业单位是否存在同行竞争等情形。
监管机构要求康宁医院解释公司关联方存在的相关交易，部分关联方的取消或转让是否合理，是否存在相关交易的非相关情况，并解释公司自有和租赁的物业规划目的暂时改变， 说明暂时将工业产权变更为医疗用途是否合法。
《21世纪经济报道》记者调查发现，上述问题在康宁医院依然存在，部分问题已经开始雷鸣般涌现。
康宁医院延郊辅仁医院运营项目，此前经监管部门点名质疑，根据双方2015年3月委托的医院管理协议，康宁医院于2015年4月1日至2034年12月31日获得全部管理权，并于2019年该项目一直由延教辅仁医院主办方丁新福诉公厅， 要求单方面终止燕郊辅仁医院管理协议。
康宁医院表示，将尽最大努力减少对燕郊辅仁医院此类管理协议可能终止的任何负面影响，并将采取一切适当行动保护公司及其股东的利益。
不仅如此，该公司之前质疑的一些医生实践合规问题也暴露无遗。
今年3月，平阳康宁医院甚至爆出五名"假医生"被罚款的消息。据公开信息处罚，主要违法事实是利用五名非卫生技术人员从事医疗卫生技术工作。
2016年，康宁医院首次冲刺A股上市，除管理经营模式、相关交易、非法变更土地使用性质等事项外，在上市的关键时期，康宁医院已从2014年到2017年上半年曝光，公司共涉及25起医疗纠纷， 16人死亡，赔偿支出数百万美元。
根据康宁医院对业务前景的展望，与以往的市场环境相比，公司的财务经营状况正面临不确定性。
2018年至2020年，公司公共健康保险的结算金额分别占公司销售商品、提供服务当年公司收到的现金的56.6%、58.2%和61.4%。
目前，医保收费控制改革正在深入建议，如果未来康宁医院医疗机构不能维持医保的定点资格，或者国家公安保险政策出现不利变化，公司依赖医保结算运营将产生重大不利影响。
另一方面，康宁医院表示，公司医务人员流动率高，随着公司医疗机构数量的增加，公司可能无法招聘或维持足够的医务人员，或者将难以为患者提供理想的医疗服务。
此外，医疗机构需要取得执业许可证，通常有效并需定期检查，如果将来，公司的医疗机构因管理不善或遵纪守法经营的原因，如许可证不能续签，将对公司的运营产生不利影响。
与此前招股说明书披露内容相比，康宁医院仍有业务、财务、业务等问题有待解决，公司第二次冲刺A股市场可以合规进行，没有更多具体信息公开披露，对此记者会继续关注。
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