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本期拍後分享由“首屆大宗乳品操盤手大獎賽”黃油冠軍黃藝先生提供。
357GDT 20240604
第357輪GDT投标，在本周二晚上落下帷幕。
正值乳業線上主辦的“重塑增長邏輯”主題論壇舉辦前夕，本輪GDT的主流産品再次以全線上漲行情收官，可以說是喜迎本次論壇麼？
借題發揮，本次分享主題暫且取名為“重塑（分析）上漲邏輯”。
結合本輪投标結果，簡單分享一下幾個主要品種的心得與看法：
1
全脂奶粉
本輪投标，全脂奶粉的權重平均價格收報3478美元，上漲1.7%，主力合約CP2收報3415美元，環比上輪上漲約1.5%。從采購比例上來看，中國所在的北亞地區和東南亞地區并駕齊驅，帶動了本輪上漲，中東，中南美洲買家次之。
分析本次全脂奶粉的上漲邏輯，主要原因可以歸結為以下幾點：
1）上輪投标上漲，對現貨市場影響的延續；
上輪投标上漲之後，全脂奶粉現貨市場交易開始活躍，由于國内市場現貨集中度高，且庫存普遍緊張，商家惜售，引動交易價格小幅走高，但由于市場需求相對溫和，且上周二晚的GDT Pulse結果比較穩定，并未出現價格大幅上漲。
2）極緻縮量，期貨衍生品市場價格走高；
相比上述現貨市場的相對穩定，期貨市場價格在逐漸走高。有心人可以發現，本輪投标的全脂奶粉投放量是本年度最低投放量，特别是主力合約CP2的投放量隻有1890噸，在我的記憶中，自GDT有史以來，全脂奶粉的主力合約2從未有過2000噸以下的投放量。供應方的極緻縮量，特别是與國際期貨關聯最緊密的合約段的縮量，很容易引發黑天鵝事件。
3）國産奶粉和進口奶粉各行其道，互不幹涉；
如之前分享中所述，現在的進口全脂奶粉和國産奶粉已經各自走出了一條不交叉的路線。
盡管近期國内因氣溫回升，奶量減少，噴粉量随之大幅減少，奶價有所回升，但前期過剩的國産奶粉庫存依舊存在巨大的消化壓力；進口奶粉在紐西蘭産季臨近尾聲之際，國内現貨已現供應偏緊，加之紐西蘭供應方在6月份的極緻縮量，進一步帶動進口奶粉價格的上漲，加大了進口奶粉和國産奶粉之間的價格剪刀差。
此情此景，與去年相似，又與之不同。
或許是去年要替換國産奶粉的企業已經基本完成替換，國産奶粉的消耗增量減少，而進口奶粉的需求存量仍在，又或許是今年的國外需求同比更加旺盛，需求的增量與紐西蘭産季的極緻縮量造成的供需不平衡，衆多因素的疊加，推動了今年的進口全脂奶粉至今依舊漲勢如虹。
分析完上漲邏輯，讓我們展望未來。
由于6月第二輪投标的投放量依舊很小，一方面在多種需求因素的推動下，6月份進口全脂奶粉的價格預計會維持高位，甚至不排除會創出年内新高。另一方面，7月以後持續增加的投放量，又會使得買家在未來幾輪投标中的采購更加理性和謹慎。
在此錯綜複雜的背景下，未來的價格走向也變得撲朔迷離。建議大家根據各自情況，理性操作。在體驗了6月份極緻縮量的成果後，也讓我們期待紐西蘭新産季後“極緻放量”可能帶來的效果。
2
脫脂奶粉
本輪投标，脫脂奶粉的權重平均價格收報2722美元，上漲3.0%，紐西蘭脫脂奶粉主力合約CP2則收報2750美元，環比大漲約6.0%。相較上2輪投标，北亞地區再次回歸紐西蘭脫脂奶粉的榜一大哥位置，東南亞地區緊随其後，持續買入的動作不變。
本次脫脂奶粉的上漲，似乎理所當然，又有點意料之外：
國際期貨市場走出一波上漲行情，帶動GDT投标上漲理所當然；
本輪投标脫脂奶粉的投放量也處于地量水準，特别是主力合約CP2，是本年度最低投放。國際期貨市場在最近幾個月國外需求持續增加和投标投放量不斷減少的雙重加持下，繼上輪投标上漲過後，脫脂奶粉的國際期貨市場走出了一波上漲行情。
國内市場不溫不火，使得本輪漲幅有點意料之外；
盡管上輪投标脫脂奶粉有一定幅度的上漲，但由于國内各商家脫脂奶粉庫存積壓，現貨市場需求依舊不溫不火。雖成交量較前期略有放大，但價格依舊難有起色，需求依舊難以釋放。在需求疲軟的背景下，中國地區本輪采購比例的大幅提高，也屬意料之外；大機率是有大戶進廠采購所導緻。
之前的分享裡，我曾多次提到過：現階段的國内脫脂奶粉市場，相比價格，更重要的是需求問題。至于脫脂奶粉的未來走勢，首先要關注本輪上漲是否可以帶動國内脫脂奶粉走出一波去庫存的行情。
乘着紐西蘭供應方在産季末GDT投放量大幅縮減的東風，抓緊消化國内庫存是未來脫脂奶粉價格能否穩定的關鍵，同時脫脂奶粉在幾大重要應用領域的市場需求變化，也是決定脫脂奶粉市場價格的關鍵。
3
黃油
本輪投标，黃油權重平均價格收報6864美元，環比上輪上漲1.7%（上輪為6931，是GDT背景統計的bug麼？），主力合約CP2收報7495美元，環比上輪大漲約7.8%，時隔多年再次突破7000美金。中國所在的北亞地區繼續維持榜一大哥位置，其次為東南亞和中東地區。
在美國乳脂價格強勁的勢頭帶動下，“兩桶油”走勢依舊是本輪投标最大的亮點，并且再次重新整理記錄。已經多次登頂熱搜的黃油，繼續上漲似乎已成必然。
但值得關注的是，近月合約CP1、CP2的價格在與遠月合約CP5、CP6的價格拉開了接近1500美元的價差，這一變化，似乎預示雖然着急于拿貨的買家不惜代價，但未來的需求似乎暫時不被看好。
自5月中旬至今，國内進口黃油現貨市場“一箱難求”的局面持續了有大半個月，現貨價格自然水漲船高。從本輪投标結果來看，近月交貨的黃油合約價格的進一步走高，反應了各商家對近月黃油的剛性需求十分強勁，在供應和價格面前，顯然保供應占據了上風，并帶動國内買家一定程度上不惜代價進場采購近月合約的黃油。
本輪投标的結果，一方面會推動市場上現貨黃油和近月交貨黃油的價格進一步走高；一方面會導緻遠月黃油的價格，随着與近月投标價格的巨大價差出現分歧。現貨依舊“一箱難求”，遠期的暫時“一噸不要”。
由于進口黃油現貨的緊缺，以及屢創新高的價格，已經迫使國内衆多使用者不得不考慮轉向使用國産黃油的替代方案；本輪投标中遠期價格的大幅下調，給鐘愛進口黃油的商家和使用者帶來了一絲降本增效的曙光。
現階段有現貨的商家可以真心感歎一句： “油”你真好！ 沒有頭寸的商家，建議大家根據自身情況，不要盲目追高，理性采購，适合你的才是最好的。
4
無水奶油
本輪投标，無水奶油再創新的曆史高度，權重平均價格收報7417美元，上漲0.9%；主力合約CP2收報7790美元，環比上輪微漲約0.7%。中東買家異軍突起，搶走了東南亞買家保持許久的榜一大哥位置，東南亞地區屈居第二，而中國地區的購買比例則在中南美洲和非洲之後，位列倒數。
雖然本輪投标，無水奶油的價格再次重新整理美金價曆史新高，但是和黃油的情況一樣，無水奶油的近月合約和遠合約的價格也出現了分歧，近月合約因為供應緊缺原因價格居高不下，而遠月合約環比則都出現不同幅度的下跌。
現貨市場上，站在“神壇”許久的無水奶油 “一桶難求”、近乎斷貨的局面已經持續近一月有餘。但近期雖然供應無法緩解，但屢創新高的現貨價格也使得市場需求略有停滞，成交放緩，一度出現有價無市的尴尬局面。随着本輪投标，無水奶油遠月價格的小幅回歸，這似乎也都間接反應了無水奶油的高價風險開始逐漸顯現和釋放。
由于7月份開始，無水奶油投标的投放數量相較6月份将直接翻倍，這對無水奶油的市場價格承接能力将會是一個巨大考驗，這是否會是無水奶油價格的拐點？相信也是廣大商家所共同關注的。
在主流大宗乳制全線上漲的行情下，未來價格走勢如何，何時适合進場采購，就成了大家共同關注和探讨的焦點，希望能通過本次乳業線上的論壇與大家共同探讨。
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