作者 | 魯政委 郭于玮 蔣冬英 程子龍 宋彥辰 蔡琦晟 張勵涵
經濟預測
2024年5月的主要宏觀資料将在2024年6月10日前後陸續釋出。我們在此對相關宏觀資料進行前瞻，并以此為基礎對2024年6月的政策情況給出研判。
數字格局：貨币放緩，出口提速。在增長方面，低基數與“搶出口”效應下，5月出口同比有望進一步加快；“五一”錯位提振5月社零讀數；固定資産投資或延續分化格局。在物價方面，豬價反彈帶動5月CPI同比小幅提升；翹尾因素推動下PPI同比降幅有望顯著收窄。在融資方面，存款向非銀體系“搬家”仍在繼續，貨币增速或繼續放緩；5月信貸需求不強，但政府債淨融資超萬億，新增社融讀數有望明顯改善。
情緒預期：進入政策效果觀察期。5月各地密集出台措施，優化房地産政策。6月将進入政策效果的觀察期，市場從交易政策預期轉為交易落地成效。
政策預期：量價目标的互動與平衡。雖然6月存款可能繼續“搬家”，但NCD利率下行較信用債更慢，對投資者仍具備吸引力，加之6月政府債到期超萬億，支援流動性維持充裕。停止“手工補息”後套利盤的減少可能影響信貸增長，未來通過降低融資成本激發融資需求或是穩定信貸增長的重要手段。
工業增加值同比：5.5%，較上月下降1.2個百分點
2024年5月主要工業品開工率出現分化。螺紋鋼盤面利潤在供給擾動與需求預期改善的共同作用下小幅回升，粗鋼産量亦穩中略升；五一後輪胎開工率再度回升到較高水準，半鋼胎好于全鋼胎趨勢仍舊持續；PTA産業鍊開工率整體仍處于高位，但較4月略有下降；煤炭日耗同比由正轉負；房地産資料表現仍然較為疲弱。考慮到去年基數，工業增加值5月當月同比或較上月下降1.2個百分點。
出口同比：8.0%，較上月上升6.5個百分點
進口同比：2.5%，較上月下降5.9個百分點
在出口方面，低基數效應疊加貿易摩擦擾動下，5月出口同比或回升。從基數效應看，2023年5月出口環比下降2.5%，為2013年同期以來的首次環比下降。從貿易摩擦擾動看，2024年5月14日，美國釋出對華加征301關稅四年期複審結果，宣布在保留原有對華301關稅基礎上，進一步提高對自華進口的電動汽車、锂電池、光伏電池、關鍵礦産、半導體以及鋼鋁、港口起重機、個人防護裝備等産品的加征關稅。其中，針對電動汽車及其電池、半導體與醫療産品等征收的關稅将于2024年8月1日正式生效。受此影響，企業或在關稅正式落地之前“搶出口”。結合海運指數看，5月出口集裝箱運價指數較前月回升169.5個點至1358.7點，為2022年12月以來的最高值，訓示5月出口熱度不減。
在進口方面，制造業景氣回落疊加基數走高，4月進口同比或回落。從國内需求看，5月制造業PMI較前月回落0.9個百分點至49.5%，制造業景氣回落至榮枯線以下或拖累進口需求。5月進口指數較前月回落1.3個百分點至46.8%，亦折射進口需求量環比回落。從基數效應看，2023年5月進口環比增長6.3%，為2018年同期以來的最高值。不過，5月大宗商品價格回升，CRB現貨指數同比增長0.2%，為2022年10月以來的首次正增長，這或從價格方面支撐進口讀數。
固定資産投資同比：4.2%，同上月持平
5月固定資産投資累計同比預計錄得4.2%。基建投資方面，5月最後一周地方政府債發行明顯提速，石油瀝青開工率、水泥發運率同比跌幅小幅收窄，反映5月基建實物工作量或有改善。房地産投資方面，4月房屋施工資料的顯著回升或顯示房地産融資協調機制等保交樓政策正逐漸起效，5月建築用鋼成交、房建資金到位率皆有所上升，亦顯示房建活動出現一定程度的積極信号。但5月新房銷售仍低位徘徊，土地成交面積同比跌幅進一步擴大，在房地産優先去庫存的背景下，土地供應縮減将對房地産投資形成壓制，預計房地産投資仍面臨下行壓力。制造業投資方面，4月工業企業盈利回升支撐企業投資增長，同時重大項目建設和企業裝置更新也持續為制造業投資提供動能，5月制造業投資有望保持較高增速。
社會消費品零售同比：3.2%，較上月上升0.9個百分點
“五一”假期錯期效應拉高餐飲收入同比讀數，對5月社零形成支撐。
餐飲收入方面，文旅部資料顯示，今年“五一”假期全國國内旅遊出遊合計2.95億人次，按可比口徑較2019年同期增長28.2%；國内遊客出遊總花費1668.9億元，按可比口徑較2019年同期增長13.5%。2023年“五一”假期中有2天落在4月，而今年“五一”假期均落在5月，考慮到節假日集中消費的趨勢有所增強，錯期效應或拉高餐飲收入同比讀數。電影票房方面，5月日均票房約相當于2019年同期的84%，較4月水準48%明顯回升，對餐飲也有一定的帶動。
商品零售方面，網購展現韌性，汽車仍是拖累。4月26日，商務部、财政部等七部門聯合印發《汽車以舊換新補貼實施細則》；由于舊車報廢等流程較長，新政對于車市的提振作用顯現或需時日。乘聯會預測，5月乘用車零售銷量同比或錄得-5.3%，仍對商品零售有所拖累。各家電商“618”購物節陸續開啟，5月郵政快遞攬收量和投遞量同比增速分别錄得28.3%和24.4%，網上購物對社零構成一定支撐。
PPI同比：-1.6%，較上月上升0.9個百分點
CPI同比：0.5%，較上月上升0.2個百分點
工業品方面，5月工業品價格品種間分化較大。原油價格5月份環比-6.8%，地緣事件的緩解與煉油需求的季節性低迷促使原油價格出現回落。黑色系交易政策預期，螺紋、鐵礦、焦炭環比2.6%、5.9%、3.1%。有色金屬價格持續反彈，銅、鋁環比6.8%、1.7%。綜合來看，5月PPI同比預計錄得-1.6%。
消費品方面，5月主要消費品價格整體運作平穩。生豬價格出現小幅反彈，但仔豬價格繼續上漲态勢，生豬5月環比0.9%；鮮菜價格随着氣溫轉暖繼續出現季節性下降，環比-2.8%。汽油價格随國際油價出現下行，環比-2.7%。整體來看CPI讀數繼續低位平穩運作态勢，預期5月CPI同比預計錄得0.5%。
新增人民币貸款：1.25萬億，較上月增加0.52萬億
新增社融規模：2.53萬億，較上月提高2.60萬億
信貸方面，5月信貸增速預計較上月進一步放緩。從居民貸款來看，購房需求偏弱仍在繼續抑制居民貸款需求，5月我們估算的一、二手房成交面積權重同比錄得-28.1%，較上月跌幅擴大0.4個百分點。從企業貸款來看，一方面，5月建築業開工較4月有所增加但仍然偏弱，5月水泥發運率均值在40.8%，較4月時的39.0%回升1.8個百分點，但低于2023年5月時的46.4%，或表明建築活動相關融資需求仍然偏弱；另一方面，停止“手工補息”後，套利管道壓縮之下，部分套利融資行為亦将有所減少。綜合來看，5月新增貸款規模預計為12500億，對應的貸款同比增速為9.5%。
社融方面，5 月社融增速在政府債支援下或有小幅反彈。從政府債券來看，5月最後一周地方債發行提速，本月政府債券淨融資規模預計超過萬億。結合信貸規模來看，5月新增社融預計為2.53萬億，對應的社融同比增速為8.6%。
M1：-1.9%，較上月下行0.5個百分點
M2：6.7%，較上月下行0.5個百分點
M1方面，新房銷售疲弱繼續拖累M1，截至5月28日，5月30大中城市商品房成交面積同比錄得-43.1%。同時，叫停“手工補息”的影響仍在發酵，部分活期存款可能繼續向非銀體系轉移。預計M1較上月回落，繼續在低位運作。
M2方面，從4月的金融資料來看，4月M2規模同比少增3.0萬億，M1規模同比少增1.7萬億，反映“手工補息”的影響超過企業活期存款的範疇，存款向非銀體系“搬家”的現象還将繼續，對M2形成壓力。結合季節性因素，5月M2同比預計将繼續回落。
6月DR007：1.87%，較上月提高2bp
6月股份行NCD 3M：1.90%，較上月下降3bp
6月資金面或總體平穩。為應對存款“搬家”影響，5月NCD淨融資規模上升至7124.7億，但非銀流動性充裕且人民币掉期點持續偏低，NCD配置力量仍在，NCD利率呈現低位波動的特征。
5月最後一周起地方債開始提速，但6月政府債到期量達到1.2萬億左右，減輕了政府債發行提速對流動性的影響。考慮到協定存款按季結息，存款“搬家”的現象可能在6月延續，但與信用債相比，NCD利率下行更慢，對投資者有一定的吸引力，是以，6月NCD利率可能延續低位波動态勢。受外部因素制約，2024年以來DR007中樞穩定在略高于7天逆回購利率的水準，預計6月DR007中樞繼續略高于7天逆回購利率。
本文作者：
★
★
免 責 聲 明
興業經濟研究咨詢股份有限公司(CIB Research Co.,Ltd.)(中文簡稱“興業研究公司”)提供，本報告中所提供的資訊，均根據國際和行業通行準則，并以合法管道獲得，但不保證報告所述資訊的準确性及完整性，報告閱讀者也不應自認該資訊是準确和完整的而加以依賴。
本報告中所提供的資訊均反映本報告初次公開釋出時的判斷，我司有權随時補充、更正和修訂有關資訊，但不保證及時釋出。本報告内容僅供報告閱讀者參考，一切商業決策均将由報告閱讀者綜合各方資訊後自行作出，對于本報告所提供的資訊導緻的任何直接或間接的後果，我司不承擔任何責任。
本報告的相關研判是基于研究員本人的知識和傾向所做出的，應視為研究員的個人觀點，并不代表所在機構。我司可根據客觀情況或不同資料來源或分析而發出其它與本報告所提供資訊不一緻或表達不同觀點的報告。研究員本人自認為秉承了客觀中立立場，但對報告中的相關資訊表達與我司業務利益存在直接或間接關聯不做任何保證，相關風險務請報告閱讀者獨立做出評估，我司和研究員本人不承擔由此可能引起的任何法律責任。
本報告中的資訊及表達的觀點并不構成任何要約或投資建議，不能作為任何投資研究決策的依據，我司未采取行動以確定此報告中所指的資訊适合個别的投資者或任何的個體，我司也不推薦基于本報告采取任何行動。
報告中的任何表述，均應從嚴格經濟學意義上了解，并不含有任何道德、政治偏見或其他偏見，報告閱讀者也不應該從這些角度加以解讀，我司和研究員本人對任何基于這些偏見角度了解所可能引起的後果不承擔任何責任，并保留采取行動保護自身權益的一切權利。
本報告版權僅為我司所有，未經書面許可任何機構和個人不得以任何形式翻版、複制和發表。除非是已被公開出版刊物正式刊登，否則，均應被視為非公開的研讨性分析行為。如引用、刊發，需注明出處為“興業經濟研究咨詢股份有限公司”，且不得對本報告進行有悖原意的引用、删節和修改。
我司對于本免責聲明條款具有修改和最終解釋權。