投顧支援|于曉明，編輯|顧謹豐
來源：巨豐投顧、好股票應用
5月20日，現貨黃金向上觸及2450美元/盎司，日内漲1.5%，續刷曆史新高。機構認為，4月美國經濟資料低于預期疊加通脹符合預期的下降，美聯儲降息動力上升，黃金價格将開啟下一輪漲勢。今天帶來黃金概念龍頭，讓我來看看該公司的投資邏輯。
4月CPI符合預期，黃金重拾漲勢
資料方面，4月通脹整體符合預期。美國4月核心PPI同比今值2.4%，高于預期2.3%，高于前值2.1%；環比今值0.5%，高于預期0.2%，高于前值-0.1%。美國4月CPI同比3.4%，符合預期，低于前值得3.5%；4月核心CPI同比今值3.6%，符合預期，低于前值3.8%。美聯儲官員發言整體偏鴿。鮑威爾認為美國PPI資料釋放出相當混亂的信号，通脹是否将具有粘性目前未知。租金上漲對CPI資料影響的滞後性比原來更漫長，其中服務通脹的解決将最漫長，鮑威爾認為服務通脹無需回落至2%。博斯蒂克認為年底降息是适宜的。預計通脹将緩慢下降，仍然存在經濟動能。
長期次元看，黃金價格上漲勢頭強勁
美國财政赤字率高企帶來金價長期上漲動能。美國财政赤字率通過避險情緒、通脹預期、利率水準等因素間接影響黃金價格。2020年受不可抗因素影響，美國财政赤字率飙升至14.7%，雖然2022/2023财年赤字率迅速回落至5.4%/6.3%，但明顯高于1968-2021财年的均值3.3%。
CBO預測2024-2034财年美國财政赤字率均值為5.6%，維持曆史較高水準，我們按照目前美國未償國債餘額及美債利率測算的2024年付息規模約為1.18萬億美元，高于CBO預測的淨利息0.87萬億美元。預計2024年财政部或需要擴大發債規模，持續高位的财政赤字率将為金價帶來長期上漲動能。貨币化率提升促進黃金價格長期上漲。
次貸危機以來，以美國、中國和歐元區等國家和地區為代表的馬歇爾k值快速上漲，貨币供給的增速超過GDP增速，市場上存在流動性擴張狀況，導緻包括黃金價格在内的資産價格上漲。前述國家和地區在财政赤字背景下貨币供給的進一步擴張将為黃金價格的上行提供充足動力。
再通脹風險刺激黃金抗通脹需求
将目前經濟環境與1980年進行對比：中東局勢緊張，地緣沖突不斷刺激黃金避險需求；美國3月CPI超預期上漲，2024年盈虧平衡通脹率反映的通脹預期持續提升，存在再通脹風險。核心CPI房屋分項增速或将于2024年下半年開始反彈，結合美國非農就業資料頻繁下修，若中東局勢短期内持續發酵，美國或被拖入滞脹困境。預計2025年金價或将達到2700美元/盎司。
黃金生産成本及央行購金支撐金價長期中樞。通脹上升、品位下降等因素将導緻黃金AISC成本及礦山激勵價格逐漸上漲，從成本支撐角度，金價長期中樞具備提升動能。此外央行持續購金或将為黃金價格提供長期上漲動力。
優化後黃金價格模型增加全球央行黃金儲備和黃金ETF持有量等解釋變量
由于2016年後“逆全球化”浪潮逐漸發酵，以2015年底為分界，建構了兩階段的黃金價格回歸模型。第一階段模型确定CPI、實際收益率、累計赤字率、黃金ETF持有量、地緣政治風險和美元指數6個變量為黃金價格模型的解釋變量；第二階段模型确定CPI、實際收益率、累計赤字率、黃金ETF持有量、地緣政治風險指數和全球央行黃金儲備6個變量為解釋變量，在第二階段模型中對黃金價格影響最大的因素是全球央行黃金儲備，其次是SPDR黃金ETF的持有量。考慮模型未包括的解釋因素後，2024年預測金價相對于2023年的黃金價格上漲15.9%至2352美元/盎司，2025年預測金價相對于2024年上漲12.9%至2655美元/盎司。
今天帶來黃金概念龍頭，讓我來看看該公司的投資亮點。
1、該公司始終緻力于電力線載波晶片及相關內建電路産品的研發、銷售，并面向電力行業使用者提供完整解決方案和技術服務。
2、公司積極拓展海外市場，為終端客戶提供電力生産—配網擴建—電網降損—電能計量等服務，打造行業解決方案、行業服務閉環。
3、公司專注于載波晶片及相關內建電路技術研發，緊跟國家電網、南方電網新技術标準和采購計劃，積極推廣、銷售新一代載波晶片及相關內建電路應用産品，不斷提升公司品牌及市場影響力。
曉程科技簡介及主營業務
曉程科技公司始終緻力于電力線載波晶片及相關內建電路産品的研發、銷售，并面向電力行業使用者提供完整解決方案和技術服務。産品包括內建電路和電能表，電能表是自主研發的內建電路的下遊應用領域。公司擁有全部知識産權的PL(PowerLine)和XC(XiaoCheng)系列晶片是針對電力行業的電力線特性以及對終端産品的特殊規範開發的電力終端産品專用晶片。公司積極拓展海外市場，為終端客戶提供電力生産—配網擴建—電網降損—電能計量等服務，打造行業解決方案、行業服務閉環；在國内市場方面，公司專注于載波晶片及相關內建電路技術研發，緊跟國家電網、南方電網新技術标準和采購計劃，積極推廣、銷售新一代載波晶片及相關內建電路應用産品，不斷提升公司品牌及市場影響力。
曉程科技股票所屬概念
黃金概念、國産晶片、半導體概念、綠色電力、民爆概念、北京闆塊、預盈預增、智能電網、太陽能、融資融券、一帶一路、PPP模式、貴金屬、創業闆綜。
曉程科技行業地位是怎樣的？
從營業收入方面來看，曉程科技低于行業平均，行業排名第132位。
曉程科技股票發行基本情況是怎樣的？
曉程科技股票總股本2.74億股，其中流通A股數量為2.34億股。截止5月20日總市值為43.867億，流通市值為37.408億元，市盈率為-711.5。股東人數5.94萬戶。第一大股東為程毅，前十大股東持股占比23.14%。
曉程科技股票财務資料怎麼樣？
2023年年報顯示，曉程科技總營收為0.52億，歸母淨利潤為-0.76億元，營收總收入同比增長-20.83%，歸屬淨利潤同比增長11.74%。
截至2023年12月31日，按行業來看，黃金生産營業收入為1.55億，收入比例為65.43%。
高管資料
程毅：男，中國國籍，無境外永久居留權，1963年出生，大學學曆，工程師。1987年8月至1990年9月為北京重型機器廠工程師，1990年10月至1993年9 月任北京地區研究咨詢中心設計室主任，1993年10月至2000年8月任曉程工貿總經理，2000年8月至今任曉程科技董事、總經理，2011年4月任曉程科技公司董事長，2007年起兼任富根電氣董事長、總經理。2011年9月任加納BXC電力有限公司董事長。
東吳證券：金價上漲對黃金珠寶業績的影響
2022年底至今金價已經累計漲幅超40%，黃金類産品兼具消費和投資類屬性也為消費者提供了較好的消費支撐：2022年四季度以來，受地緣政治，央行加大黃金購買，美聯儲降息預期，以及人民币貶值等多重因素的影響，金價持續上漲。黃金珠寶兼具消費和投資屬性，近年來随着工藝的進步，黃金類産品在外觀上逐漸縮小了與鑲嵌，K金類飾品的差距，1）節假日，紀念日自購，送禮等場景；2）日常悅己類場景的消費比例在逐漸提升。此外，其他投資品類的平庸的收益表現，以及避險保值需求等，也給黃金類産品的消費提供了較好的基礎。
金價上漲對于黃金珠寶公司的業績彈性也有正向的拉動：金價持續上漲雖然對消費量會有一定的擾動，但對于黃金珠寶公司的利潤率會有正面的拉動。同時部分留有一定多頭敞口的黃金珠寶品牌更能夠享受金價上漲帶來的業績彈性。
從行業屬性來看，黃金珠寶品牌格局非常穩定，品牌力的勢能和壁壘非常高，開店節奏和天花闆與品牌能效高度相關，開店本身是釋放品牌力的過程，而非品牌力形成的過程。水貝模式興起多年下，并未有太多強認知的黃金珠寶品牌出現，也反映出黃金珠寶品牌的壁壘之高。而“品牌使用費”的彈性，一定程度上也是取決和反映了該黃金珠寶品牌的品牌力情況。
投資機會
4月美國經濟資料低于預期疊加通脹符合預期的下降，美聯儲降息動力上升，黃金價格将開啟下一輪漲勢。
今日感悟
人類沒有被賦予在任何時候都能感覺一切和了解一切的天賦。聰明的人在世界為他提供這種機會時，成功的機率很高時，他們就會下個大賭注，事情就是這麼簡單。——查理·芒格
風險提示
美聯儲緊縮貨币政策反複；黃金公司業績不及預期；美國經濟超預期向好。
來源：
華鑫證券-有色金屬行業周報：美國CPI符合預期，黃金重拾漲勢-20240519
東吳證券-商貿零售行業深度：再論金價上漲對黃金珠寶業績的影響-20240517
國金證券-貴金屬行業研究：目前如何定價黃金及黃金股？-20240424
（投顧支援：于曉明，執業證書：A0680622030012）
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