曲豔麗 |文
美國最大的烈酒公司Brown-Forman将Jack Daniel's作為其頭号品牌。
奇怪的是，1920年美國"禁酒令"并沒有大幅下降，而布朗-福爾曼的收益并沒有大幅下降。純粹的靈魂令人上癮，足夠強大，足以反對主流社會價值觀。
在全球資本市場中，Brown-Forman等股票的估值為EV / EBITDA（企業價值/ EBITDA），并保持約30倍。
這個故事，是光大保誠基金賈姥講的。
在A股中，每年都有研究人員問他："白葡萄酒貴，你能買嗎？"
憑借高端白酒的EV/EBITDA估值，詹佳與全球基準Brown-Forman幾乎相同。而我國高端白酒價格穩步上漲，淨利潤增速保持兩位數，遠好于後者。
"貴一點，你會拿走的。每次暴跌時，都要果斷購買。大經濟周期拐點然後考慮賣出。"建佳評論，這是一種高回報、低波動的目标。
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波動性是詹佳的重要考慮因素。
他列出了神灣一級行業的五年平均淨資産收益率和五年平均年化波動率：
食品飲料、家電、醫藥，以及房地産、銀行、交通、汽車等周期性股票，均為高ROE、低波動性、波動性約30%甚至更低。
軍工、計算機、電子等，其波動性自然居高不下，在40%左右。
回顧曆史，詹佳的代表将光大先進服務業、消費、醫藥、小家電等核心地位，截至2021年7月4日，該基金過去一年的風險回報率為81%。它目前管理的另一隻基金光大工業在過去三年中的風險回報率高于其97%的同行。（來源：支付寶）(1)
這也是詹佳的核心投資理念之一：關注風險調整後的回報，而不是盈利排名。
"将波動率定為26-27%，而基金的波動率通常在30%左右。是以，在收率相同的情況下，夏普比率高出10%。"詹佳說。
是以，他對波動性持謹慎态度，超過40%的行業和個股，盡量找30%左右。
總結詹佳的投資架構是"三高一低"：低，即低波動性。
而三高，代表高效率、高空間、高壁壘。
例如，詹佳特别看重高資本效率，如ROCE（資本回報率）、ROIC（投資資本回報率）等量化名額。
（資料來源：基金2020年年中報告。曆史頭寸資料滞後，不代表基金的目前頭寸或未來投資方向，也不作為任何投資建議或建議）
業内一位頂級基金經理曾經說過，如果股市收盤，三年不能交易，會不會有信心買入？"很有可能它是一家資本效率高的公司。Janja補充道。
無論市場多麼波動，詹佳始終保持投資組合的"高資本效率"是一個原則。
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Janja最喜歡的消費品巨頭Nick Train有一個有趣的投資原則：
"好吃的基本上是投的，最好的食物要投多一點，難吃喝不買。
2017年，賈佳加入光大保誠基金，擔任基金經理兼海外投資總監。
在此之前，他在香港公募基金工作了9年，包括建銀國際、富通比利時、意大利中坜人壽等，行業内遍布港股自營、全球資産配置FOF、QFII和RFFII股票賬戶。
早年，作為"講國語"和"經常跑到大陸"的研究員，他想"把腦子切成兩半"，一半猜測A股基金經理的想法，一半猜測外國經理的想法;
他曾經在歐洲保險資産管理公司工作，對長期邏輯的驗證要求更高，這奠定了詹佳的底線："十年後什麼樣的業務會增長？"
在選股方面，詹佳自然會與全球行業龍頭做同樣的比較。
荷蘭化學集團阿克蘇諾貝爾（Akzo-Nobel）是世界上最大的塗料制造商。即使在金融危機之後，阿克蘇諾貝爾也一直保持着較高的ROE，股價像瘋狂的大宗商品股一樣回落。
塗布工藝簡單，最重要的是規模效應，品牌壁壘高。在中國A股市場，有相應的塗料品牌，移動70或80倍的市盈率，令人望而生畏。但如果從國際角度判斷，時間會消化估值。
"我将合并海外資産，看看A股的成本效益。比較一下，您知道"外國人"配置要求有多高。"賈仁介紹道。
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"今年，我們做了很多工作來降低整體投資組合的估值。"詹佳說。
詹佳的組合比較分散，前十大重倉各隻在4-6%的範圍内。降低濃度也是為了控制波動性。他已經看到了海外市場的終極案例，前10大重量級人物中的每一個都在1%到3%之間，"越分散，就越能反映基金經理的真實水準，回撤就越低。"
在資産配置上，詹佳注重"大輪子小輪運動"。
所謂"大輪轉"，就是夏天吃西瓜，冬芽。
他使用GDP增長預期和通脹預期作為縱軸和水準軸，分為四個象限來判斷全球經濟周期的方向。
"風現在正好，世界正處于通貨膨脹的過程中。詹先生表示，在新興市場配置股權是個好主意。
在通貨膨脹的環境中，消費品公司可以将價格上漲轉嫁給C端并将其轉化為企業收益，這是詹先生密切關注的方向。
所謂"小輪換"，就是在公司之間，在子行業之間，以每個季度為機關，商業環境已經發生了變化。
為了捕捉預期變化最強的細分市場，"前十大重倉可能會再次出現，但會進行權重轉換。Janja描述道。
（資料來源：基金的定期報告。曆史頭寸資料滞後，不代表基金的目前頭寸或未來投資方向，也不作為任何投資建議或建議）
以光大先進服務業為例，在2020年第一季度和第二季度爆發期間，展家重倉小食品、紙巾等家庭消費目标，到第三、四季度，加上線下消費，如高檔白酒。
醫藥行業也是如此：2020年第一季度和第二季度，詹佳由于全球供應鍊緊張，轉向API，到第三、四季度線下診療，全球臨床試驗恢複，加上新藥研發的目标。
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在光大保誠基金中，詹佳的代表作品包括光大先進服務産業、光大産業輪轉，以及光大鼎鑫/永新/宇信等三大産品。
光大進階服務自2019年12月28日起管理，回報率為128.08%。其中，2020年收益率為93.07%，年初至今收益率為17.85%。（資料截至今年6月30日，收益率由托管銀行審查）
截至6月底，目前由詹佳管理的另一隻基金銀河證券在同期的384隻混合型基金中排名第三。
7月1日，光大保誠生活品質混合基金（A：012744，C：012758）正式啟動。
"它仍處于全球放水的後期階段。詹說，美聯儲的收縮将不得不等待明年全球經濟複蘇，至少要看到國民失業率降至5.5%，10年期美國國債收益率升至2%以上，而今年不會太擔心。
在A股，消費更新和人口老齡化才剛剛開始，紅利将持續十多年。消費、醫藥和科技賦能後的終端和網際網路服務，是詹佳長期看好的方向。
新基金将并入港股。"港股回落到今年年初的水準，這是一個理想的位置。詹佳補充說，他對抗通脹消費品、醫療服務、物業管理持樂觀态度。
"光品質生活涉及智能化，如掃地機器人、智能微投影、廚房電器、無人機等新型智能終端，幫助人們提高生活品質，這一點我将比以前更多。"Jen Jia談到了新的基金功能。
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光大的先進服務業不低周轉率。
賈解釋說，高離職率的原因也是為了減少波動性。
"像園丁一樣，葉子長得太快，被切斷了一點。詹先生将觸發抛售描述為經常是短期過熱或高估股價，例如"如果股價上漲，通常會直接抛售"。
這似乎是新興市場的本質，就像醫療美容一樣，每個人似乎都找到了一個寶庫，直到它過熱。
另一個例子是去年7月，醫藥行業過熱，或者今年早些時候，酒盤過熱，詹佳就掀起了一波浪潮，如果不是，導緻随後波動性加劇。
詹佳的研究頻次也很高，任何單品，包括醬油、醋庫存、動态銷售，同比基數不高，價格沒有上漲，大包裝或小包裝漲幅，哪些區域性問題，"如做功課"，每天都在高頻跟蹤。
Jenja最喜歡的Terry Smith的離職率為負，當他買下它時沒有動。
"我希望十年後情況會是一樣的，這意味着：首先，我已經變得如此優秀，以至于我看到了如此準确的東西，以至于我十年沒有動過。其次，A股走向成熟，沒有那麼多大起大落。采訪結束時，Janja笑了起來。
總結詹佳的核心觀點：
波動性是一個重要的考慮因素。"三高一低"是攻克市場的根本。三高，即高效率、高空間、高壁壘。一個低，即低波動性。
2. 下半年持謹慎樂觀态度，流動性總體良好。有三個風險：9月份的美國就業市場資料，美國通脹可能持續超過預期，美國無風險利率上升過快。
3.在通貨膨脹過程中，建議在新興市場配置股權，遠遠低于配置現金的時間。
4.今年的大戰略是，哪些企業能夠将上遊成本上升的通脹效應傳遞給C端，能夠承受通脹甚至受益。
5. 用三個詞描述自己：專注、包容和樂觀。
（1） 風險回報率名額使用夏普比率來表明該名額是年化的。衡量基金每擔風險機關可賺取的超額回報。以上名額由第三方基金評級機構天祥投資有限公司計算并提供）
風險警告：資金有風險，投資需要謹慎。投資者在進行投資前，請仔細閱讀基金合約、招股章程、産品資料摘要等法律檔案，光大品質生活混合基金的産品風險評級為R3（中等風險），适合風險評級為C3（平衡）及以上的投資者。投資者應關注産品的風險評級，并就自己的風險評級做出獨立決定。本材料不構成任何法律檔案或投資建議或推薦。基金經理承諾本着誠實、信用、勤勉的原則管理和使用基金的資産，但不保證上述基金将盈利或保證最低回報。基金經理管理的其他基金的表現并不構成對上述基金業績的保證。光大生活品質混合基金的投資範圍包括港股，因投資環境、投資标的、市場體系和交易規則的差異而面臨獨特的風險。基金資産不一定投資于港股。該基金的上限為80億元人民币（不包括發行期的利息）。如超過此金額，将按照末日認購申請的比例确認（見基金份額發行公告）。本産品由基金公司發行和管理，代理機構不承擔産品投資、支付和風險管理責任。
重要提示：2008年6月至2011年6月，彼于香港富通投資管理有限公司擔任研究分析師，于2011/7-2013/6擔任中力保險股份有限公司研究分析師及投資分析師。2013/7-2017/12 建銀國際資産管理有限公司董事兼代理投資組合管理主管;2017/12 加入光大審慎基金管理有限公司，擔任股權投資部海外投資主管。2018/6年管理光大鼎鑫，2018/7-2020/10年管理光大紅利，2019/12年度管理光大先進服務，2020/5年管理光大永信，2020/6年管理光大宇鑫，2020/10年管理光大行業輪崗。