曲艳丽 |文
美国最大的烈酒公司Brown-Forman将Jack Daniel's作为其头号品牌。
奇怪的是，1920年美国"禁酒令"并没有大幅下降，而布朗-福尔曼的收益并没有大幅下降。純粹的靈魂令人上癮，足夠強大，足以反對主流社會價值觀。
在全球资本市场中，Brown-Forman等股票的估值为EV / EBITDA（企业价值/ EBITDA），并保持约30倍。
这个故事，是光大保诚基金贾姥讲的。
在A股中，每年都有研究人员问他："白葡萄酒贵，你能买吗？"
凭借高端白酒的EV/EBITDA估值，詹佳与全球基准Brown-Forman几乎相同。而我国高端白酒价格稳步上涨，净利润增速保持两位数，远好于后者。
"贵一点，你会拿走的。每次暴跌时，都要果断购买。大经济周期拐点然后考虑卖出。"建佳评论，这是一种高回报、低波动的目标。
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波动性是詹佳的重要考虑因素。
他列出了神湾一级行业的五年平均净资产收益率和五年平均年化波动率：
食品饮料、家电、医药，以及房地产、银行、交通、汽车等周期性股票，均为高ROE、低波动性、波动性约30%甚至更低。
军工、计算机、电子等，其波动性自然居高不下，在40%左右。
回顾历史，詹佳的代表将光大先进服务业、消费、医药、小家电等核心地位，截至2021年7月4日，该基金过去一年的风险回报率为81%。它目前管理的另一只基金光大工业在过去三年中的风险回报率高于其97%的同行。（来源：支付宝）(1)
这也是詹佳的核心投资理念之一：关注风险调整后的回报，而不是盈利排名。
"将波动率定为26-27%，而基金的波动率通常在30%左右。因此，在收率相同的情况下，夏普比率高出10%。"詹佳说。
因此，他对波动性持谨慎态度，超过40%的行业和个股，尽量找30%左右。
总结詹佳的投资框架是"三高一低"：低，即低波动性。
而三高，代表高效率、高空间、高壁垒。
例如，詹佳特别看重高资本效率，如ROCE（资本回报率）、ROIC（投资资本回报率）等量化指标。
（资料来源：基金2020年年中报告。历史头寸数据滞后，不代表基金的当前头寸或未来投资方向，也不作为任何投资建议或建议）
业内一位顶级基金经理曾经说过，如果股市收盘，三年不能交易，会不会有信心买入？"很有可能它是一家资本效率高的公司。Janja补充道。
无论市场多么波动，詹佳始终保持投资组合的"高资本效率"是一个原则。
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Janja最喜欢的消费品巨头Nick Train有一个有趣的投资原则：
"好吃的基本上是投的，最好的食物要投多一点，难吃喝不买。
2017年，贾佳加入光大保诚基金，担任基金经理兼海外投资总监。
在此之前，他在香港公募基金工作了9年，包括建银国际、富通比利时、意大利中坜人寿等，行业内遍布港股自营、全球资产配置FOF、QFII和RFFII股票账户。
早年，作为"讲普通话"和"经常跑到大陆"的研究员，他想"把脑子切成两半"，一半猜测A股基金经理的想法，一半猜测外国经理的想法;
他曾经在欧洲保险资产管理公司工作，对长期逻辑的验证要求更高，这奠定了詹佳的底线："十年后什么样的业务会增长？"
在选股方面，詹佳自然会与全球行业龙头做同样的比较。
荷兰化学集团阿克苏诺贝尔（Akzo-Nobel）是世界上最大的涂料制造商。即使在金融危机之后，阿克苏诺贝尔也一直保持着较高的ROE，股价像疯狂的大宗商品股一样回落。
涂布工艺简单，最重要的是规模效应，品牌壁垒高。在中国A股市场，有相应的涂料品牌，移动70或80倍的市盈率，令人望而生畏。但如果从国际角度判断，时间会消化估值。
"我将合并海外资产，看看A股的性价比。比较一下，您知道"外国人"配置要求有多高。"贾仁介绍道。
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"今年，我们做了很多工作来降低整体投资组合的估值。"詹佳说。
詹佳的组合比较分散，前十大重仓各只在4-6%的范围内。降低浓度也是为了控制波动性。他已经看到了海外市场的终极案例，前10大重量级人物中的每一个都在1%到3%之间，"越分散，就越能反映基金经理的真实水平，回撤就越低。"
在资产配置上，詹佳注重"大轮子小轮运动"。
所谓"大轮转"，就是夏天吃西瓜，冬芽。
他使用GDP增长预期和通胀预期作为纵轴和水平轴，分为四个象限来判断全球经济周期的方向。
"风现在正好，世界正处于通货膨胀的过程中。詹先生表示，在新兴市场配置股权是个好主意。
在通货膨胀的环境中，消费品公司可以将价格上涨转嫁给C端并将其转化为企业收益，这是詹先生密切关注的方向。
所谓"小轮换"，就是在公司之间，在子行业之间，以每个季度为单位，商业环境已经发生了变化。
为了捕捉预期变化最强的细分市场，"前十大重仓可能会再次出现，但会进行权重转换。Janja描述道。
（资料来源：基金的定期报告。历史头寸数据滞后，不代表基金的当前头寸或未来投资方向，也不作为任何投资建议或建议）
以光大先进服务业为例，在2020年第一季度和第二季度爆发期间，展家重仓小食品、纸巾等家庭消费目标，到第三、四季度，加上线下消费，如高档白酒。
医药行业也是如此：2020年第一季度和第二季度，詹佳由于全球供应链紧张，转向API，到第三、四季度线下诊疗，全球临床试验恢复，加上新药研发的目标。
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在光大保诚基金中，詹佳的代表作品包括光大先进服务产业、光大产业轮转，以及光大鼎鑫/永新/宇信等三大产品。
光大高级服务自2019年12月28日起管理，回报率为128.08%。其中，2020年收益率为93.07%，年初至今收益率为17.85%。（数据截至今年6月30日，收益率由托管银行审查）
截至6月底，目前由詹佳管理的另一只基金银河证券在同期的384只混合型基金中排名第三。
7月1日，光大保诚生活质量混合基金（A：012744，C：012758）正式启动。
"它仍处于全球放水的后期阶段。詹说，美联储的收缩将不得不等待明年全球经济复苏，至少要看到国民失业率降至5.5%，10年期美国国债收益率升至2%以上，而今年不会太担心。
在A股，消费升级和人口老龄化才刚刚开始，红利将持续十多年。消费、医药和科技赋能后的终端和互联网服务，是詹佳长期看好的方向。
新基金将并入港股。"港股回落到今年年初的水平，这是一个理想的位置。詹佳补充说，他对抗通胀消费品、医疗服务、物业管理持乐观态度。
"光品质生活涉及智能化，如扫地机器人、智能微投影、厨房电器、无人机等新型智能终端，帮助人们提高生活质量，这一点我将比以前更多。"Jen Jia谈到了新的基金功能。
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光大的先进服务业不低周转率。
贾解释说，高离职率的原因也是为了减少波动性。
"像园丁一样，叶子长得太快，被切断了一点。詹先生将触发抛售描述为经常是短期过热或高估股价，例如"如果股价上涨，通常会直接抛售"。
这似乎是新兴市场的本质，就像医疗美容一样，每个人似乎都找到了一个宝库，直到它过热。
另一个例子是去年7月，医药行业过热，或者今年早些时候，酒盘过热，詹佳就掀起了一波浪潮，如果不是，导致随后波动性加剧。
詹佳的研究频次也很高，任何单品，包括酱油、醋库存、动态销售，同比基数不高，价格没有上涨，大包装或小包装涨幅，哪些区域性问题，"如做功课"，每天都在高频跟踪。
Jenja最喜欢的Terry Smith的离职率为负，当他买下它时没有动。
"我希望十年后情况会是一样的，这意味着：首先，我已经变得如此优秀，以至于我看到了如此准确的东西，以至于我十年没有动过。其次，A股走向成熟，没有那么多大起大落。采访结束时，Janja笑了起来。
总结詹佳的核心观点：
波动性是一个重要的考虑因素。"三高一低"是攻克市场的根本。三高，即高效率、高空间、高壁垒。一个低，即低波动性。
2. 下半年持谨慎乐观态度，流动性总体良好。有三个风险：9月份的美国就业市场数据，美国通胀可能持续超过预期，美国无风险利率上升过快。
3.在通货膨胀过程中，建议在新兴市场配置股权，远远低于配置现金的时间。
4.今年的大战略是，哪些企业能够将上游成本上升的通胀效应传递给C端，能够承受通胀甚至受益。
5. 用三个词描述自己：专注、包容和乐观。
（1） 风险回报率指标使用夏普比率来表明该指标是年化的。衡量基金每担风险单位可赚取的超额回报。以上指标由第三方基金评级机构天祥投资有限公司计算并提供）
风险警告：资金有风险，投资需要谨慎。投资者在进行投资前，请仔细阅读基金合约、招股章程、产品资料摘要等法律文件，光大品质生活混合基金的产品风险评级为R3（中等风险），适合风险评级为C3（平衡）及以上的投资者。投资者应关注产品的风险评级，并就自己的风险评级做出独立决定。本材料不构成任何法律文件或投资建议或推荐。基金经理承诺本着诚实、信用、勤勉的原则管理和使用基金的资产，但不保证上述基金将盈利或保证最低回报。基金经理管理的其他基金的表现并不构成对上述基金业绩的保证。光大生活质量混合基金的投资范围包括港股，因投资环境、投资标的、市场体系和交易规则的差异而面临独特的风险。基金资产不一定投资于港股。该基金的上限为80亿元人民币（不包括发行期的利息）。如超过此金额，将按照末日认购申请的比例确认（见基金份额发行公告）。本产品由基金公司发行和管理，代理机构不承担产品投资、支付和风险管理责任。
重要提示：2008年6月至2011年6月，彼于香港富通投资管理有限公司担任研究分析师，于2011/7-2013/6担任中力保险股份有限公司研究分析师及投资分析师。2013/7-2017/12 建银国际资产管理有限公司董事兼代理投资组合管理主管;2017/12 加入光大审慎基金管理有限公司，担任股权投资部海外投资主管。2018/6年管理光大鼎鑫，2018/7-2020/10年管理光大红利，2019/12年度管理光大先进服务，2020/5年管理光大永信，2020/6年管理光大宇鑫，2020/10年管理光大行业轮岗。