作者/星空下的牛油果
編輯/菠菜的星空
排版/星空下的牛肉幹
五一節後以來，合成生物概念火爆。
除了“頂層設計檔案即将出台”的消息推動，一則江南大學合成生物創新團隊将透明質酸（俗稱：玻尿酸）成本降到每公斤幾百元的消息，更是為合成生物概念添了一把火。
星湖科技（600866），作為江南大學合成生物聯合研究中心的共建者，甚至被市場定義為“真正站在合成生物技術前沿”的企業，股價是以節節攀升。東方财富資訊顯示：最近一周，星湖的股價近乎翻倍。
來源：東方财富網 星湖科技（截至2024年5月11日）
技術是否前沿，暫時未知，但星湖的經營困境，顯然已在眼前。
一、蛇吞象式并購，終成夾生飯
縱覽星湖的财報，可以發現：2022年，可謂星湖科技的分水嶺。
來源：同花順iFinD—營業收入
2022年之前，星湖主要是以生物發酵和化學合成的方式，進行食品添加劑的生産和銷售。業績來看，營收每年雖有漲幅，但一直在10億左右震蕩，增長十分有限。彼時，星湖實控人廣新控股（全稱：廣東省廣新控股集團有限公司）旗下的另一企業伊品生物（全稱：甯夏伊品生物科技股份有限公司），因上市屢戰屢敗，正深陷股東回購困境。一方需增長，一方需上市解困，在廣新控股的撮合下，營收僅10億的星湖并購了營收百億的伊品生物。
根據公司公告：星湖将通過“發行股份+支付現金”的形式，以537,623.21萬的定價，購買伊品生物99.22%的股份。其中，股份支付比例約為85.28%，現金支付比例約為14.72%，約為7.9億元。
來源：發行股份及支付現金購買資産 并募集配套資金暨關聯交易之獨立财務顧問報告
根據公司公告，對于現金支付的部分，星湖将通過增發的形式進行募集，募資總額不超15億元。但是，募資成功與否，不影響并購的結果。
來源：發行股份及支付現金購買資産 并募集配套資金暨關聯交易之獨立财務顧問報告
2022年12月7日，星湖完成了對伊品生物的收購（現金先墊付），但募資卻并不順利。
2023年9月25日，星湖啟動配套融資的發行，最終發行價格為4.31元/股，并于2023年10月16日順利完成了15億元的資金募集，承銷商已經将扣除發行費用後的資金劃撥至星湖賬上。
但煮熟的鴨子，也可以飛。
2023年10月25日，星湖公告終止發行。具體理由是：闫小龍和闫曉林兩位董事（伊品生物的實控人），認為發行價低于預期（發行股份購買資産定價：4.97元/股；增發募資定價：4.31元/股），損害上市公司原股東的利益。
來源：公司公告（2023年10月25日）
終止發行，募資原路退回。
二、募資終止，資金緊張
募資終止，也許保住了原股東的利益，但卻把星湖害苦了。
2022年之前，營收僅10億的星湖，雖然毛利率約為20%，但家底也不厚。2021年，星湖貨币資金僅為2.31億元。要支付近8億的并購現金對價，隻能舉債。
資料顯示：2022年，星湖的資産負債率直接翻倍至56.69%，速動比率更是直接從2021年1.10跳崖跌至0.32。
來源：同花順iFinD——資産負債率
本想募資後可脫貧，奈何募資折戟。最新資料來看，速動比率雖有上升，但仍緊緊巴巴。
來源：同花順iFinD——速動比率
程式來看，并無瑕疵。根據增發規則，若董事會審議終止，則增發可以終止。但結果來看，多少少了些體面。
三、盈利欠佳，屢陷官司
當然，星湖資金緊張，除了募資折戟之外，另一原因是：業務規模雖大，但盈利能力欠佳。
重組完成之後，星湖的營業收入直接從10億躍升到170多億。與此同時，星湖的産品結構也徹底發生了改變。
2024年一季度，星湖總營收約42億元。其中，伊品生物的飼料添加劑業務占比約66.17%，食品添加劑業務占比僅為26.32%。
來源：同花順iFinD——營業收入
占比大，但卻不賺錢。
雖然，面對行業的激烈競争，無論是食品添加劑還是飼料添加劑，近年業務毛利率均在下滑。但相較而言，飼料添加劑下滑的速度更快。2023年，飼料添加劑業務毛利率由上年的18.35%直接降為12.13%。受此影響，2023年173億的營收，淨利潤僅為6.86億。如果把星湖比作一個包子，那真是典型的皮大餡小。
不僅如此，星湖還屢陷官司。
2024年2月29日，星湖釋出公告稱：南韓CJ第一制糖株式會社，訴星湖全資子公司肇東星湖侵犯其發明專利，要求其銷毀相關産品并賠償損失2,000萬。
來源：公司公告（2024年2月29日）
重點是，這已經是第二次訴訟。
2019年，雙方就相同問題在廣州知識産權法院對簿公堂，最終以駁回南韓CJ第一制糖株式會社訴訟請求告終。
此次，南韓CJ第一制糖株式會社就同一事件，将管轄法院由廣東變更為黑龍江省哈爾濱中級法院，到底是簡單的舊事重提，還是另有隐情？若真的涉及發明專利侵權，對星湖的影響可能并非簡單的2,000萬。
此刻的星湖，未見其星辰大海，隻見其問題重重。
注：本文不構成任何投資建議。股市有風險，入市需謹慎。沒有買賣就沒有傷害。