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流血經營遇上雪中送炭,Novavax将成為賽諾菲的救星還是 花瓶?

随着公共衛生事件的影響消退,全球新冠疫苗銷量斷崖下跌,新冠疫苗紅利也出現大幅退坡。2023年全球疫苗闆塊業績則延續了2022年慘烈下跌的趨勢。

智通财經APP觀察到,在A股疫苗闆塊12家上市公司中,9家出現淨利潤下滑;而在美股市場,作為mRNA疫苗三大巨頭之一的Moderna(MRNA.US)在2023年同比下降64.45%,BioNtech(BNTX.US)同期營收同比下降77.94%,Novavax(NVAX.US)營收同比下降50%。

從海内外行業趨勢來看,新冠疫苗顯然已是“明日黃花”,但讓市場想不到的是,才在今年4月透露重組疫苗業務并裁員的賽諾菲(SNY.US)選擇在現在這個時間點花12.7億美元高調從Novavax引進新冠疫苗Nuvaxovid。

且不論引進這款産品對賽諾菲的影響,對Novavax絕對是“雪中送炭”,從其股價便能明顯展現出這一點。在這次交易披露後,作為新冠疫苗熱度消退後一度陷入“經營困境”的疫苗企業,諾瓦瓦克斯股價截至5月14日美股收盤上漲近50%,自上周五以來的兩個交易日累計漲幅接近200%。

不難看出,市場驚訝于Novavax這次頗具戲劇性的轉折點,并在二級市場以真金白銀買入以視看好。但對于逆潮流而動的賽諾菲,即使在如此市場熱度帶動下,同期股價漲幅也隻有3.1%。交易雙方的股價漲幅差異足以反映出投資者對此次交易的冷暖态度。

當流血經營遇上“天上掉餡餅”

根據協定,此次合作賽諾菲首先将向Novavax先支付5億美元預付款,同時對Novavax進行7000萬美元股權投資,占股4.9%。

而後是反映賽諾菲合作目的的協定:新冠疫苗設定3.5億美元裡程碑金額,新冠-流感聯合疫苗設定3.5億美元裡程碑金額,協定總金額12.7億美元。此外,賽諾菲還獲得Matrix-M佐劑的非排他授權,Novavax将獲得最多2億美元裡程碑金額,以及中個位數的銷售分成。

以去年Q1财報為例,Novavax在2023年Q1季度淨虧損2.94億美元。公司當期總營收僅為8100萬美元,對比2022年同期的7.04億美元,下滑約88%。另外,截至2023Q1季度末,Novavax持有現金、現金等價物和限制性現金總計6.37億美元,與2022年底的13億美元相比,銳減超過一半。在如此慘淡業績下,Novavax在2023年Q1季度收益報告中宣布,受新冠市場萎縮的影響,該公司将在全球裁員約25%。

而根據其今年2月28日披露的2023财報:Novavax在2023年全年營收為9.84億美元,同比下降50%。研發費用為7.38億美元,淨虧損達5.45億美元。截至2023年12月31日,該公司現金、現金等價物和限制性現金總計5.84億美元。

可以看到,2023年Novavax一直處在流血經營狀态,在此背景下,賽諾菲送來12.7億美元大單,且其中的5億美元首付款和0.7億美元股權投資是在今年二季度支付,幾乎等于“即時到賬”,無疑是“天上掉餡餅”。

從具體協定内容來看,此次賽諾菲看中的顯然是Novavax的新冠資産,在總價3.5億美元的款項中為包括美國預充針補充上市申請獲批、美國預充針上市許可轉移、歐盟預充針上市許可轉移、兒科研究資料庫鎖定以及新冠疫苗生産技術轉移在内的多個項目确定了具體的裡程碑付款階段,并為後續新冠藥物聯用産品開發單獨設立了3.5億美元裡程碑付款。

流血經營遇上雪中送炭,Novavax将成為賽諾菲的救星還是 花瓶?

是戰略規劃還是病急亂投醫?

去年6月的“疫苗日”上,賽諾菲給其疫苗闆塊的營收目标是到2030年疫苗産品銷售額翻倍,超過100億美元。

然而,其傳統疫苗産品在2023年都不同程度出現下滑。例如,流感疫苗、脊髓灰質炎/百日咳/b型流感嗜血杆菌多聯疫苗和腦膜炎疫苗分别營收26.69億歐元、21.65億歐元和11.7億歐元,同比下降5.5%、0.1%和0.5%。

此次收購Novavax的新冠資産或許就是為了下階段在流感-新冠二聯苗市場打開局面,進而扭轉整體疫苗闆塊下滑的頹勢。

對于此次與Novavax的交易,賽諾菲高管表示,流感和新冠肺炎的入院率現在非常接近,有機會開發非mRNA流感-新冠聯合疫苗,為患者提供針對兩種嚴重呼吸道病毒的保護。“我們對諾瓦瓦克斯的佐劑新冠疫苗與賽諾菲豐富的差異化流感疫苗組合相結合的前景感到興奮,該疫苗已顯示出良好的有效性和耐受性,并已顯示出對流感及其嚴重并發症的卓越保護。”

不過市場對于賽諾菲的選擇感到困惑。智通财經APP了解到,目前Novavax的新冠疫苗已經獲批上市,後續管線正是新冠/流感聯合疫苗,進度上則即将啟動3期臨床。然而賽諾菲并未選擇Novavax自有流感新冠聯合疫苗。而是選擇了Novavax新冠疫苗與其流感疫苗結合的路線,急于上市搶市場的意圖十分明顯。

流血經營遇上雪中送炭,Novavax将成為賽諾菲的救星還是 花瓶?

據智通财經APP了解,目前新冠、流感、RSV依然存在巨大的臨床需求,以美國為例,18歲以上成年人新冠接種率已經達到17%,流感接種率超過40%,60歲以上老年RSV接種率超過18%。聯苗如果成功,其便利性将取代單苗的很大一部分市場佔有率。

流血經營遇上雪中送炭,Novavax将成為賽諾菲的救星還是 花瓶?

而在市場競争方面,輝瑞和莫德納都已在mRNA技術路線上走在賽諾菲前面。例如,去年12月,輝瑞和BioNTech注冊了新冠/流感二聯mRNA疫苗的三期臨床試驗;而莫德納的新冠-流感聯合疫苗mRNA-1083目前正在Ⅲ期臨床試驗預計将在2024年釋出資料,并最快在2025年5月獲得美國FDA的快速通道審批。

眼瞅着在mRNA路線已落後于競争對手,賽諾菲便想在重組蛋白疫苗路線實作彎道超車,然而賽諾菲現擁有三種候選 mRNA疫苗,尚未透露哪款疫苗将與 Nuvaxovid 的重組蛋白疫苗結合使用,從進度來看,甚至可能落後于Novavax自身的流感-新冠二聯苗,想要于輝瑞、莫德納等競争美國市場難度頗高。

但這并不意味着賽諾菲産品後續沒有用武之地。雖然美國市場流感-新冠聯合疫苗競争激烈,但在中國市場似乎并非如此。

據智通财經APP了解,目前國内聯苗上市品種較少,競争格局較為理想。目前大陸獲批上市的多聯苗品種(除百白破、麻腮風等免疫規劃疫苗中的聯苗)包括賽諾菲巴斯德的百白破-IPV-Hib五聯苗和康泰生物的百白破-Hib四聯苗,智飛生物AC-Hib三聯苗受再注冊影響,暫無産品上市銷售目前來看,多聯苗品類競争格局理想,且尚無流感-新冠聯合疫苗實作深入布局,長期發展趨勢較好。

但對于這個尚未開發的市場,華爾街似乎并不認為賽諾菲有短時間将其變現的潛力。在股價六連陽後的5月14日,賽諾菲股價收跌1.41%,後續是否能再上一步還是一個未知數。

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