最近，香港保險闆塊在港股大市向好之際迎來了強勢反彈。
5月10日，整個港股保險闆塊大漲4.4%，其中，中國平安H股更是大漲近6%，A股盤中亦一度漲近2%。
留意到自4月15日以來，不論是港股還是A股整個保險闆塊都呈現出明顯的拐點行情，在17個交易日内更是出現滿屏陽線，鮮有收跌情況發生。
統計來看，中國平安A股在此期間大漲了14%，H股更是大漲了35%，表現相當強勢。
（中國平安H股，來源:富途行情）
（中國平安A股，來源:富途行情）
不論是政策還是險企基本面等多重利好因素的疊加效應均為此次保險闆塊的走強提供了堅實的支撐，而其中表現不俗的中國平安，可以說，在行業貝塔行情下，也持續收獲自身的阿爾法，走出了頗為亮眼的行情。
接下來不妨具體來分析。
1· 政策側：迎多重利好催化
政策層面的利好是推動近期保險股走強的重要催化劑所在。
具體而言，如下幾個方面的政策變動不容忽視。
首先，5月9日，國家金融監督管理總局釋出《關于商業銀行代理保險業務有關事項的通知》。
其中，《通知》最重要的一點是取消了銀行網點與保險公司合作的數量限制。明确商業銀行代理網際網路保險業務、電話銷售保險業務和其他保險業務，各級分支行及網點均不限制合作保險公司數量。
在此之前，商業銀行每個網點在同一會計年度内隻能與不超過3家保險公司開展保險代理業務合作。線上線下融合業務可以不受3家保險公司數量限制。
此外，《通知》也明确了雙方合作層級和銀行代理業務傭金标準。
對此，招商非銀觀點認為，政策利好有望為行業各方創造“多赢”局面。對保險公司而言，充分競争的市場要求其更加注重産品和服務創新，頭部公司憑借服務、品牌和客戶經營等資源優勢，預計将在高客經營中占據領先地位，銀保管道價值貢獻有望持續提升；中小公司通過簽約更多銀行網點，有望觸達更多客戶，緩解經營壓力。而不必再開設三、四級分支機構也能同銀行網點進行合作，也有利于保險行業降本增效營運。
可以看到，此次《通知》也再次重申了“報行合一”的要求，而這一政策的深化以及對頭部險企業績的提振也是近期上市險企資本市場走強的關鍵催化劑所在。近日，國泰君安釋出的研報也提到，監管再次強調管道費率“報行合一”要求，在同等費率環境下頭部公司的産品得益于附加服務體系等更具備競争優勢，預計銀行與頭部險企的合作意願将進一步提升。
實際上，自去年8月以來，監管部門接連釋出相關規範政策，推動“報行合一”全面落地。在“報行合一”的持續引導和規範下，銀保管道的手續費率水準迎來顯著降低，持續推動管道新業務價值率提升。
2024年一季度，上市壽險公司新業務價值均實作兩位數增長，超出市場預期，市場相關觀點認為，這一快速增長的背後，也與銀保管道報行合一，大型險企持續加碼布局銀保管道分不開。
此外，5月9日，國家金融監督管理總局還釋出關于銀行業保險業做好金融“五篇大文章”的指導意見。其中明确，加大對健康産業、養老産業、銀發經濟的金融支援。這為保險業未來的發展指明了方向。随着人口老齡化趨勢的加劇，養老保險和健康保險的需求将持續增長，為保險公司提供了新的增長點。以平安為代表的在健康、養老領域深耕布局的險企也将有望持續受益。
值得一提的是，此前在平安2023年業績釋出會上，平安聯席CEO郭曉濤表示要持續深化“綜合金融+醫療養老”戰略，建立中國特色管理式醫療養老服務體系，平安未來要做“富國銀行+聯合健康”模式的更新版，打造新的增長曲線。
港股市場方面，近期市場傳出内地考慮減免内地個人投資者通過港股通投資香港上市公司的股息紅利稅。這一消息也對港股市場的“高股息”概念股形成了直接刺激，保險股作為高股息闆塊的重要組成部分也迎來強力催化。對此，中泰國際指出，若H股及紅籌股的紅利稅能夠減免，可增加内資投資港股的實際股息回報率，疊加港股更低的相對估值，必然吸引更多長線的内資流入港股市場。中金則認為，若港股通紅利稅減免得以落實，有望進一步提振内地投資者對于港股，尤其是高分紅相關闆塊的投資熱情，短期提振情緒，長期也有助于改善港股市場流動性。
此外，房地産市場的穩定對于在這一領域有着直接或間接投資的保險行業也帶來了正向預期。近期全面放開限購迎來加速，地産闆塊持續走強，市場風險出清背景下，險資作為房地産市場不可忽視的力量，也持續受益行業風向的變化，帶來市場預期的轉向。
2· 公司側：基本面向好，短期确定性與長期成長性兼具
從整個行業層面來看，險企價值名額的普遍優化提升，也是支撐保險股估值進一步修複的關鍵。而聚焦到公司層面，平安能夠獲得資本市場熱情，顯然也離不開本身基本面的有力支撐。
在筆者看來，短期業績的确定性和長期生态潛力帶來的成長預期是當下市場支撐公司價值提振的核心着眼點所在。
首先，不論是此前的年報還是一季報，中國平安的核心業務展現出了良好的恢複勢頭。
其中，平安的壽險及健康險、财産保險以及銀行三項核心業務的合計歸屬于母公司股東的營運利潤一季度實作了扭虧，這也符合此前多數機構對平安利潤修複的一緻預期。
從業務結構來看，壽險及健康險仍為平安的重中之重。2023年，壽險及健康險新業務價值310.80億元，可比口徑下同比增長36.2%。這一高速增長态勢延續到了今年一季度，2024年Q1，壽險及健康險業務新業務價值達成128.90億元，可比口徑下同比增長20.7%。
核心名額持續高增長，是平安近年來在管道、産品方面深度改革成果的具象化。
代理人管道改革的成效尤為凸顯。今年一季度，新增人力中“優+”占比同比提升11.0個百分點，大幅增加了優秀人才的占比，進而帶動了産能的持續增長，2024年一季度，代理人管道人均新業務價值同比增長56.4%，新業務價值率達到22.8%，可比口徑下同比增長6.5個百分點。
産品方面同樣也不斷湧現出新的增量，“保險+健康管理”、“保險+高端養老”及“保險+居家養老”三大産品服務線形成了平安的差異化優勢。截至2024年一季度末，平安壽險健康管理已服務超1000萬客戶，平安居家養老服務已覆寫全國54個城市，累計近10萬人獲得居家養老服務資格，“臻頤年”已在深圳、上海、杭州、佛山等地落子。
可以說，這一系列改革舉措直接推動了新業務價值的增長，為公司短期内的業績修複提供了強有力的支撐。
其次，從長遠視角來看，歸根到底，平安能夠做到上述這一切的源頭還是“綜合金融+醫療養老”戰略的貫徹落實，這不僅為公司在多個次元上構築了競争優勢，也為其長期發展奠定了堅實的基礎。
一方面，平安依托全方位的金融業務布局，為客戶提供了“省心、省時、又省錢”的一站式綜合金融解決方案，成為獲客、粘客能力長期走高的關鍵。自2019年末至今，平安客戶數增長了17.9%，客均合同數增長了10.1%。
另一方面，平安建立起了龐大的醫療養老生态圈，打通支付、服務、醫療等多個節點，并覆寫了從預防、慢病管理、疾病治療到愈後管理全流程，不僅能實作獨立的商業價值，也能對綜合金融業務實作賦能。
截至2024年3月末，在平安近2.34億的個人客戶中就有超63%的客戶同時使用了醫療養老生态圈提供的服務，其客均合同數約3.37個、客均AUM達5.76萬元，分别為不使用醫療養老生态圈服務的個人客戶的1.6倍、3.6倍。
總的來看，業績資料的持續向好增強了平安的短期确定性，雙輪驅動戰略則進一步增強了公司的長期成長性。這些因素共同構成了平安在資本市場上的吸引力，預示着公司在未來所具有良好的發展前景。
3· 市場側：持倉底+估值底，牛市預期下的新機遇
資本市場的熱情重燃，當然也離不開資金面的環境改善。
根據東方财富資料，今年以來南向資金淨買入2248.55億港元。截至5月10日，南向資金連續13周淨買入，其中五周的單周淨買入規模超200億港元。值得一提的是，在五一假期期間，南向資金缺席的情況下，港股市場上漲趨勢依然得以延續，說明資金面的修複力量并不單一。中金公司研報更是直接指出，港股此輪反彈更多受外資支撐。
這背後既有國際資本在亞太市場内部配置調整帶來的短期催化，更重要的還是國内基本面預期的向好，獲得了國際市場認可。高盛在最新的報告中表示，在樂觀情景假設下，A股市場估值提升有20%至40%的潛力。瑞銀在政策報告中也表達了類似觀點，将中國評級上調至“超配”。
外資往往會優先配置以保險為代表的核心資産。事實上自四月下旬以來保險闆塊的持續走強也印證了這一判斷。
此外，過去幾年由于資産負債兩端的共同壓制，内地公募基金不斷壓降對保險股的配置比例。近期今年一季度，公募對保險股的持倉占比僅0.15%，為近年來最低水準，遠低于标配1.55%。但其中不少核心限制因素已經有了邊際改善的信号出現，有望形成保險闆塊的“持倉底”。
招商證券研報指出，随着未來超長特别國債的推出，“資産荒”的情況有望得到緩解，帶動長期利率企穩回升，進而緩解目前險企利差損風險。此外，招商證券還指出，政策組合拳持續發力，帶動A股重回上行趨勢，強貝塔屬性的保險股具備較強的上漲彈性。
由此來看，不論是港股、還是A股，保險闆塊在估值底和配置底的背景下，受益整個大市環境的走強預期，以及資金的加碼，有望持續收獲新機遇。尤其是考慮到基本面的修複趨勢和高股息特征，保險股成為當下市場看好的極具成本效益優勢的優質闆塊。在此背景下，優質頭部險企的吸引力也将進一步在市場得到強化。
4· 結語
總的來看，近期政策面的多重利好、基本面的修複以及資金面的改善為保險股的走強提供了堅實的基礎。展望後市，随着政策紅利的逐漸釋放和市場需求的增長，險企基本面向好趨勢不斷兌現，整個闆塊在資本市場的行情演繹還将有望持續。
此外，特别關注到港股市場，技術性牛市的出現，市場對紅利股的追捧也正成為主線，保險闆塊的高股息有望強化市場的正回報。近日，方正證券研報則特别點名中國平安，指公司高度重視股息和分紅水準，預計24 年股息繼續提升。截至5月7日 收盤，公司A 股/H 股2023 年股息率分别為5.7%/6.7%2，方正證券維持公司“強烈推薦”評級。