2024年3月中旬，日本央行做出了兩個重要決定：一是結束了自2007年起持續了十餘年的負利率政策，将基準利率從-0.1%上調至0-0.1%；二是廢除了另一個自2016年起持續了八年的超寬松貨币政策，即“收益率曲線控制政策”（YCC政策）。值得注意的是，這兩個舉動并沒有改變日元匯率上的頹勢，自2022年美聯儲啟動加息以來，日元相對美元已貶值約50%，對依賴進口的日本經濟造成了不小的沖擊。
匯率波動之源
至于日元匯率沒能穩住的原因，還要從貨币政策本身來分析。其中負利率相對好了解，而YCC政策則要複雜一些。收益率曲線控制是中央銀行用來管理不同期限政府債券利率的一種貨币政策工具，它針對不同期限的政府債券設定特定的收益率或利率，通常旨在将長期利率保持在理想水準。具體的工作原理則是通過中央銀行購買國債的方式來幹預債券市場，使國債收益率接近預期水準。在3月調整之前，日本央行對10年期日本國債收益率設定的目标值為0%。
債券價格與債券收益率呈負相關關系，當債券市場中出現參與者賣出債券時，該類債券的價格會降低，而對應的債券收益率會升高；是以，當日本YCC政策将日本10年期國債收益率目标設定為0%時，意味着每當債券市場中有日本長期國債被賣出，日本央行就會出面，無限量地買下這部分國債賣單，直到10年期國債收益率回歸0左右的水準上。
YCC政策在為日本經濟持續注入流動性的同時，也讓日元鞏固了作為避險貨币的國際地位：國際遊資可以在日元貶值時持續購入長期日本國債，并可以在日元升值時将這些國債集中賣出，而不用擔心抛售引起的價格下跌問題，将兜底的壓力統統轉移給日本央行；日本央行則通過這種為金融資本提供近似保本理财的方式，換來了日元如今的國際流通度。
劍指規避美元貶值？
日元作為避險貨币的核心收益展現在匯率差之中。随着美聯儲貨币政策的周期性調整，美元在升值和貶值間輪回反複，而美元兌日元的利率長期保持着較大的彈性，日元對美元的升貶值反應相對其他主要流通貨币來說要更加劇烈。較大的利差，加上YCC政策提供的央行對日本長期國債價格無限托底保證，使日元與其說是國際避險貨币，更準确的說法應該是，日元是用來規避美元貶值的最佳币種，日本長期國債則是美元貶值時國際資本的最佳避風港。
在今年3月日本貨币政策的調整中，日本央行廢除了YCC政策，不再為長期利率設定參考值，換言之就是日本央行不再為日本長期國債的價格提供托底保證了，盡管聲明中表示依舊維持目前的購債力度，但對于習慣了“長期保本理财”的國際資本來說，這樣的變化難免引起一定程度的恐慌，加上短期利率提高幅度有限，日元的抛售勢頭是以并沒有被止住。回顧過往日本YCC政策的調整過程，可以看出日本央行是有意識地逐漸為退出做鋪墊，2022年開始調整步調加快，伴随美元加息後的迅速升值，最終引起了本輪日元的持續貶值。
日本YCC政策的終止已成定局，至于日元的未來，恐怕在美聯儲實際開始降息之前，或者美聯儲停止縮表轉向擴表之前，日元都将較難扭轉長期貶值的趨勢。
此外，國際資本在失去托底保證後會在多大程度上繼續将日元作為避風港，日元的國際貨币地位是否會是以而下降，以及考慮到日本當地經濟已經習慣了多年的負利率環境，脫離負利率後日本經濟的走向，這些問題仍需要更長的時間來觀察。