今年一季度，華誼集團、華魯恒升和江蘇索普的歸母淨利潤同比大增1345.3%、36.3%和123.3%。
而這三家公司的主營業務都指向了一個行業，那便是醋酸。
說起醋酸大家應該比較陌生，但以它作為原料生産的聚酯纖維和EVA已經被廣泛運用到紡織品、塑膠和光伏行業中。
目前醋酸企業的業績均有不同程度的增長，這說明醋酸行業景氣度也在上升。
那麼，促使醋酸行業回暖的因素都有哪些？
由于醋酸企業庫存壓力的減小和開工率的穩定，今年4月，國内的醋酸市場逐漸好轉，醋酸價格同比上調150元，整體漲幅達4.84%。
供給端上，2023年行業産能為1126萬噸，較2020年行業産能增幅達20.43%，在需求疲軟，産能大幅增長背景下，醋酸行業産能使用率仍有84%。
2024年以來，國内國外多個企業出現裝置停車檢修的情況，緻使醋酸整體開工率再度降低，供給端收緊。
新增産能上，行業規劃産能超過800萬噸。但是2024年預計僅有兩套裝置投産，分别是河北建滔80萬噸裝置和新疆中和合衆100萬噸裝置，其餘産能預計将于2025年及以後投産。
随着國内外開工負荷下降、國内新增産能有限，2024年醋酸供給端有所收緊。
國内生産醋酸的主要原料是煤炭，2023年以來，随着國内煤炭增産保供以及進口煤放開，市場煤價波動下行，有利于增厚醋酸企業的盈利空間。
需求端上，醋酸下遊主要集中在對苯二甲酸（PTA）、醋酸酯、醋酸乙烯（EVA），其中近幾年PTA和EVA的新增産能較多，使得醋酸需求量從2019年的695.29萬噸增長至2023年的867.49萬噸。
在PTA市場中，由于下遊聚酯纖維的需求刺激，帶動了PTA的持續擴産，2019-2023年，PTA産能從4855萬噸增長至7872萬噸，按照單噸PTA需要0.04噸醋酸作為溶劑計算，約帶動醋酸需求120萬噸。
EVA是醋酸乙烯的下遊，作為目前使用最為廣泛的光伏膠膜材料，其市場占比約為52%。2019-2023年，随着光伏需求的增長，EVA産能從97.2萬噸增長至245萬噸，進而拉動了醋酸需求的上升。
到2025年，全球新增光伏容量預計達到300GW，大約對應80萬噸的醋酸需求。
此外從出口資料上看，2024年1-2月，醋酸出口量合計達19.03萬噸，同比增長23.04%。在供需共振的情況下，醋酸價格有望繼續上漲。
站在新一輪上行周期的起點，醋酸市場又有哪些新變化？
大陸為全球第一大醋酸生産國，2023年末産能約1,170萬噸/年，占全球産能的一半以上。
國内的醋酸行業産能大多集中于頭部廠商，前五大公司市占率高達56%。其中華誼集團以170萬噸/年的産能位居行業第一，市占率達到14.04%。
除此之外，華魯恒升和江蘇索普市占率勢均力敵，各為11%。
随着荊州基地一期建立的100噸/年醋酸産品線投産，2023年華魯恒升的醋酸産能提升至140萬噸/年，成為行業第二，江蘇索普以120萬噸/年的産能位居第三。
除了華誼集團、華魯恒升這樣的醋酸傳統企業，像魯南化工、中安聯合煤化這樣的煉化企業也進行了醋酸業務布局，形成自身原料自供以及下遊EVA産業鍊配套，進而減少對煉化PTA所需溶劑的外購。
而幾家煉化企業的醋酸一體化項目的建設完成時間多在2025年，預計到2026年，醋酸市場将面臨新一輪的産能消化壓力。
在産能供應較為充足的情況下，成本便成了各大醋酸企業的必争之地。
像華魯恒升荊州一期項目通過加壓型氣化工藝等10多項節能措施使年綜合能耗低于批複值5%，較預期節約3.2萬噸煤，極大壓縮了生産成本。
此外華魯恒升還利用江陵石化碼頭以水路運輸的方式降低了運輸成本，按照華魯恒升一期年産70萬噸醋酸計算，每噸可節省運輸成本300元，一年可省下2.1億元。
除了華魯恒升，江蘇索普也采用提升生産效率的方式降低了生産成本，通過利用微界面羰基合成醋酸技術，江蘇索普的醋酸産品綜合制造成本下降了60元/噸，節約生産成本1200萬元/年。
在醋酸企業中，哪家公司的發展潛力較大呢？
在醋酸企業中，排行老三的江蘇索普的業績增長較為溫和，2024年第一季度，江蘇索普營收15.01億元，同比增長13.3%，歸母淨利潤0.26萬，同比增長123.3%，好業績也引來了82家機構持股。
由于近期TMA（偏苯三酸鉀）和正丹股份的出圈，江蘇索普的業績有望得到進一步改善。
近期，TMA國内市場供應相對緊缺，庫存偏低，疊加出口訂單增多，價格持續上行，截至4月，國内TMA價格為2.65萬元/噸，相較于24年年初上漲約89.3%。
而醋酸是TMA（偏苯三酸酐）的制備溶劑，江蘇索普是TMA龍頭企業正丹股份醋酸供應商。
江蘇索普與正丹股份的關聯交易從2023年237萬增加到2024年的4000萬，增長了17倍，進而提振了業績。
除此之外，江蘇索普還通過在銷售模式來保持收入的穩定性，比如公司的直銷客戶比例占到80%，進而增強了客戶粘性，降低了銷售費用率，2023年銷售費用率僅為0.2%，為行業最低。
同時，江蘇索普進一步拓寬外銷管道，優化了收入結構，2023年外銷收入達11.12億元，占比達到20.63%。
在産業鍊協同上，2023年江蘇索普投資71億元投建醋酸下遊醋酸乙烯和EVA項目，規劃産能分别達到33萬噸和30萬噸，通過一體化布局促進了公司業務的多元化，也增強了收入穩定性。
償債能力上，江蘇索普近三年貨币資金/有息負債始終大于1，且有息負債率為26.87%，遠低于華誼集團和華魯恒升50%以上的有息負債率，說明公司償債能力良好。
總結一下，随着原料煤炭價格的波動下行和下遊光伏裝機需求的逐漸釋放，醋酸行業目前已出現回暖，其中華誼集團、華魯恒升和江蘇索普的産能優勢明顯。
而江蘇索普作為正丹股份供應商，利用先進技術降低了生産成本的同時積極開展下遊一體化布局，進而不斷增強自身競争力，業績也有望大幅改善。
關注小象說财，立即領取最有價值的《成長20：2024年最具有成長潛力的20家公司》投資報告！