無力還貸，“蘇甯太子”失去國際米蘭，接手者亮出“食腐者”的利爪

騰訊新聞棱鏡

2024-05-23 18:09釋出于北京騰訊新聞《棱鏡》欄目官方賬号

橡樹資本創始人及聯席董事長霍華德·馬克斯（Howard Marks）在2019陸家嘴論壇期間到訪上海，并在論壇上發言。圖檔來源：視覺中國

作者 | 溫世君 鄭佳妮  

編輯 | 王偉凱

出品 | 棱鏡·騰訊小滿工作室

意甲豪門國際米蘭最終還是沒能逃過“奪冠就易主”的命運。   

中原標準時間5月22日傍晚，國際資管巨頭橡樹資本釋出聲明，由于國際米蘭控股公司未能償還3.95億歐元的貸款及利息，橡樹資本接管國際米蘭俱樂部。這是國際米蘭隊史上首次由美國公司控股。在此之前，它的控股股東為來自中國的蘇甯系。

4月23日，在一場米蘭德比中，國際米蘭2-1AC米蘭，踩着同城死敵，提前五輪奪得了意甲聯賽的冠軍，這是球隊的第20座意甲冠軍。

當天，國際米蘭俱樂部主席、“蘇甯太子”張康陽釋出長信：“20，多麼偉大的數字啊！116年過去了，現在我們終于來了。”

不過，就在藍黑球衣繡上“二星”的一個月内，因債務到期日“大限”臨近，球隊歸屬權的争奪也來到了關鍵時期。最終，橡樹資本“如約而至”。

5月18日，張康陽曾發表公開聲明稱一直在與合作夥伴尋求友好的解決方案，但顯然結果不理想。張康陽還在信中說，橡樹資本的“法律威脅”和“惡意行為”會危及國際米蘭的穩定。

而橡樹資本則表示，他們将緻力于“藍黑軍團”的長期成功，首要目标是確定俱樂部的營運和财務穩定。

從入主到出局，國際米蘭走完了“蘇甯時代”的8年。

球隊正處于上升期，最年輕的主席出局

體育曾經是蘇甯系的重要布局，除了國際米蘭之外，蘇甯還曾擁有過蘇甯足球俱樂部、女子足球隊，其旗下的PPTV也曾購買過多個賽事的版權。

蘇甯與國際米蘭的結合則要追溯到2016年。當年6月6日，雙方在南京召開釋出會，宣布蘇甯以約2.7億歐元的價格收購國際米蘭68.5%的股份。蘇甯成為第一家對五大聯賽頂級豪門俱樂部控股的中國企業，歐洲足壇迎來“張氏國米”。

2018年10月26日，國際米蘭俱樂部宣布，蘇甯創始人張近東之子張康陽成為新任主席。當時的張康陽隻有27歲，是隊史最年輕的主席。

彼時的蘇甯尚未出現危機，無論是蘇甯足球俱樂部還是國際米蘭俱樂部，蘇甯都投入巨資。有意大利媒體曾報道稱，自入主到2020年中，蘇甯已經為藍黑軍團的營運投資了6.25億歐元。

在張康陽擔任主席的5年多時間裡，國際米蘭取得了相當不錯的成績。

2019—2020賽季，國際米蘭以一分之差屈居意甲亞軍；一年後，他們卷土重來，時隔10年後，再次登頂意甲；2022-2023年賽季，他們重返歐冠決賽，當時，張近東甚至高調現身，與全國各地的蘇甯員工一同觀看比賽，隻可惜1球憾負曼城；本賽季，國際米蘭又提前5輪奪得意甲冠軍。   

兩座意甲冠軍、兩座意大利杯、三座意大利超級杯，七座冠軍獎杯讓張康陽成為隊史第三多的主席，這支百年球隊，也重新煥發了“豪門”的光彩。

一位資深的國際米蘭球迷向作者表示，張康陽執掌的國際米蘭，雖然在成就上不如莫拉蒂時期，但也算是開創了自己的時代，這幾年确實給球迷留下了很多美好的瞬間。

“有人說，張康陽是國米隊史上排名第三的主席，我認為這個評價相對中肯。”這位球迷說。

但是，賽場上的高歌猛進未能緩解俱樂部的财務危機，控制權甚至被擺在了談判桌上。

2021年，蘇甯已經深陷債務危機，無力為國際米蘭輸血。當年5月，國際米蘭向橡樹資本質押了自己的控制權，獲得了一筆價值2.75億歐元、年利率12%的三年期貸款。如果不能在2024年5月21日之前償還3.75億歐元的本息，橡樹資本将會成為俱樂部的新主。

最終，在還款期限到來之際，蘇甯和張康陽未能找來新的金主，在控制權的争奪戰中最終出局。

值得注意的是，在中超聯賽中，蘇甯旗下的蘇甯足球俱樂部曾在2020年奪得隊史上首座中超冠軍。但當時蘇甯已經陷入了流動性危機中，奪冠後沒多久，這家中超新王就宣布停止營運，并最終退出中超聯賽。

國際米蘭當然不會是這樣的結局。在張康陽的帶領下，國際米蘭的财務狀況也在扭轉。國際米蘭财報顯示，與2021/22财年度相比，俱樂部的虧損已經從1.4億歐元降至8600萬歐元。而在2023/24财年上半年财報中，國際米蘭已經實作蘇甯系時代首次“扭虧為盈”，實作利潤2230萬歐元。

一個已經賺錢的百年豪門，顯然是更好的資産。當下的國際米蘭，也正處于上升期。橡樹資本會待價而沽，為俱樂部尋找新的金主。

秃鹫盤旋在國米之上

對于橡樹資本而言，他們本無意成為足球俱樂部的老闆。畢竟，放出貸款，按時拿回本息，才是橡樹資本的“初心”，拿下國際米蘭是一場“意外”。

橡樹資本由霍華德·馬克斯創立于1995年。霍華德·馬克斯1946年出生于紐約一個信仰基督教的猶太家庭，畢業于沃頓商學院和芝加哥大學商學院，曾先後在花旗集團、西部信托（TCW）從事、負責投資工作。

華爾街日報稱他是闖入“華爾街墓園的先鋒”，正是因為霍華德·馬克斯在其職業生涯中，逐漸成長為美國金融市場不良資産投資最重要的人物之一——将資金投入到其他機構不願，或者不敢觸及的高風險項目中，并能夠從中博取更高的投資回報率。

1995年，霍華德·馬克斯自立門戶，創立了橡樹資本。2019年，橡樹資本在保持獨立營運的情況下，并入總部位于多倫多的博楓（Brookfield）資産。後者也由此成為與黑石（Blackstone）體量相當的全球最大另類資産投資公司。   

目前橡樹資本的資産管理規模（AUM）已經從霍華德·馬克斯創業時募集的50億美元，上升到2024年一季度末的1920億美元，是世界上最大的“秃鹫基金”。

“這是否是一筆有吸引力的交易？”霍華德·馬克斯曾談到他做投資的原則：這完全取決于價格、條款和風險。

三年前的5月，蘇甯向橡樹資本尋求貸款。當年，蘇甯易購遭遇441.79億元人民币巨虧，創始人張近東卸任董事長。不僅整個蘇甯系陷入空前的流動性危機，國際米蘭也因為疫情大流行而營收困難。

蘇甯系找到橡樹資本，恰好進入了這隻秃鹫基金的領空：放款給風險機構或用較低價格買下暫時存在風險的資産，用資本實力穿越周期，目的正是要擷取更加豐厚的回報。實際上，在目前橡樹資本的投資資産配置組合中，信貸部分占75%，而投資于上市公司股票的，隻占資産規模的4%。

霍華德·馬克斯與沃倫·巴菲特惺惺相惜，還會互相引用對方言論。霍華德·馬克斯曾說過一句與巴菲特“恐懼-貪婪”論神似的一句話：“當投資者恐慌時，我們應變得更加積極。”

這種“積極”是橡樹資本作為資本市場“食腐者”的基本素養。一個知名的案例是，2022年末，在中國某大型地産商萬億債務剛剛露出出險苗頭的時候。橡樹資本就已經先行一步，搶在全球其他債權人之前，将該地産商質押的一處香港未開發土地以6.37億美元出售。   

這次出售，讓該大型地産商賬面上虧損了7.7億美元，但橡樹資本向其提供的5.2億美元擔保貸款得以安全退出。

另外，該地産商還向橡樹資本質押其位于江蘇的華東區的旗艦項目，以獲得4億多美元的貸款。同樣，在債務到期未能償還後，橡樹資本按照合同獲得了該項目的控制權。

“又大膽、又老的投資者并不多”

雖然“秃鹫”聽上去不是什麼好的名詞，但不良資産投資帶來的回報是實實在在的。

這為橡樹資本帶來了大量的客戶，包括保險公司、富豪家族辦公室、國家主權财富基金、捐贈基金、企業年金、FOF，甚至工會資金都會交給橡樹資本管理，以謀求更好的投資收益。實際上，美國50個州中，有39個州的終身俸都是橡樹資本的客戶。

如同很多分析師出身的金融大佬一樣，霍華德·馬克斯常年堅持寫作備忘錄（MEMO），總結他逆向投資為核心的哲學的思考。巴菲特也是他備忘錄的讀者：“當我看到郵件裡有霍華德·馬克斯寫的投資備忘錄，我做的第一件事就是馬上打開閱讀。”

即便在2023年，霍華德·馬克斯因患喉癌開始接受治療，備忘錄的寫作也沒有中止。在2023年7月10日的備忘錄中，他回憶了“五次打敗市場”的經曆：   

在2000年1月提前預見網際網路泡沫；在2007年7月警告投資者提防經濟衰退，卻在2008年金融危機到來時候出手加倉資産；在2012年提前唱多股市，卻在2020年疫情爆發時候大舉買入。實際上，橡樹資本對蘇甯系國際米蘭的放款，對中國某大型地産商10億美元的注資，同樣是疫情加倉思路的延續。

就在不久前的2024年5月8日，霍華德·馬克斯在最新的備忘錄中談及了是否應該舉債的問題：負債是壞事嗎？應該避免嗎？“當然不是”。

但對于負債的杠杆，務必要審慎。華德·馬克斯在備忘錄中引用了一句格言：“有老的投資者，也有大膽的投資者，但又大膽、又老的投資者并不多。” 他也曾說，“一些領悟力高的人認識到了解風險和擷取收益同等重要。”

這些話可能對今天的蘇甯系和其“難友”，有很好的參考意義。 

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