今年一季度，华谊集团、华鲁恒升和江苏索普的归母净利润同比大增1345.3%、36.3%和123.3%。
而这三家公司的主营业务都指向了一个行业，那便是醋酸。
说起醋酸大家应该比较陌生，但以它作为原料生产的聚酯纤维和EVA已经被广泛运用到纺织品、塑料和光伏行业中。
目前醋酸企业的业绩均有不同程度的增长，这说明醋酸行业景气度也在上升。
那么，促使醋酸行业回暖的因素都有哪些？
由于醋酸企业库存压力的减小和开工率的稳定，今年4月，国内的醋酸市场逐步好转，醋酸价格同比上调150元，整体涨幅达4.84%。
供给端上，2023年行业产能为1126万吨，较2020年行业产能增幅达20.43%，在需求疲软，产能大幅增长背景下，醋酸行业产能利用率仍有84%。
2024年以来，国内国外多个企业出现装置停车检修的情况，致使醋酸整体开工率再度降低，供给端收紧。
新增产能上，行业规划产能超过800万吨。但是2024年预计仅有两套装置投产，分别是河北建滔80万吨装置和新疆中和合众100万吨装置，其余产能预计将于2025年及以后投产。
随着国内外开工负荷下降、国内新增产能有限，2024年醋酸供给端有所收紧。
国内生产醋酸的主要原料是煤炭，2023年以来，随着国内煤炭增产保供以及进口煤放开，市场煤价波动下行，有利于增厚醋酸企业的盈利空间。
需求端上，醋酸下游主要集中在对苯二甲酸（PTA）、醋酸酯、醋酸乙烯（EVA），其中近几年PTA和EVA的新增产能较多，使得醋酸需求量从2019年的695.29万吨增长至2023年的867.49万吨。
在PTA市场中，由于下游聚酯纤维的需求刺激，带动了PTA的持续扩产，2019-2023年，PTA产能从4855万吨增长至7872万吨，按照单吨PTA需要0.04吨醋酸作为溶剂计算，约带动醋酸需求120万吨。
EVA是醋酸乙烯的下游，作为目前使用最为广泛的光伏胶膜材料，其市场占比约为52%。2019-2023年，随着光伏需求的增长，EVA产能从97.2万吨增长至245万吨，进而拉动了醋酸需求的上升。
到2025年，全球新增光伏容量预计达到300GW，大约对应80万吨的醋酸需求。
此外从出口数据上看，2024年1-2月，醋酸出口量合计达19.03万吨，同比增长23.04%。在供需共振的情况下，醋酸价格有望继续上涨。
站在新一轮上行周期的起点，醋酸市场又有哪些新变化？
大陆为全球第一大醋酸生产国，2023年末产能约1,170万吨/年，占全球产能的一半以上。
国内的醋酸行业产能大多集中于头部厂商，前五大公司市占率高达56%。其中华谊集团以170万吨/年的产能位居行业第一，市占率达到14.04%。
除此之外，华鲁恒升和江苏索普市占率势均力敌，各为11%。
随着荆州基地一期新建的100吨/年醋酸产品线投产，2023年华鲁恒升的醋酸产能提升至140万吨/年，成为行业第二，江苏索普以120万吨/年的产能位居第三。
除了华谊集团、华鲁恒升这样的醋酸传统企业，像鲁南化工、中安联合煤化这样的炼化企业也进行了醋酸业务布局，形成自身原料自供以及下游EVA产业链配套，从而减少对炼化PTA所需溶剂的外购。
而几家炼化企业的醋酸一体化项目的建设完成时间多在2025年，预计到2026年，醋酸市场将面临新一轮的产能消化压力。
在产能供应较为充足的情况下，成本便成了各大醋酸企业的必争之地。
像华鲁恒升荆州一期项目通过加压型气化工艺等10多项节能措施使年综合能耗低于批复值5%，较预期节约3.2万吨煤，极大压缩了生产成本。
此外华鲁恒升还利用江陵石化码头以水路运输的方式降低了运输成本，按照华鲁恒升一期年产70万吨醋酸计算，每吨可节省运输成本300元，一年可省下2.1亿元。
除了华鲁恒升，江苏索普也采用提升生产效率的方式降低了生产成本，通过利用微界面羰基合成醋酸技术，江苏索普的醋酸产品综合制造成本下降了60元/吨，节约生产成本1200万元/年。
在醋酸企业中，哪家公司的发展潜力较大呢？
在醋酸企业中，排行老三的江苏索普的业绩增长较为温和，2024年第一季度，江苏索普营收15.01亿元，同比增长13.3%，归母净利润0.26万，同比增长123.3%，好业绩也引来了82家机构持股。
由于近期TMA（偏苯三酸钾）和正丹股份的出圈，江苏索普的业绩有望得到进一步改善。
近期，TMA国内市场供应相对紧缺，库存偏低，叠加出口订单增多，价格持续上行，截至4月，国内TMA价格为2.65万元/吨，相较于24年年初上涨约89.3%。
而醋酸是TMA（偏苯三酸酐）的制备溶剂，江苏索普是TMA龙头企业正丹股份醋酸供应商。
江苏索普与正丹股份的关联交易从2023年237万增加到2024年的4000万，增长了17倍，进而提振了业绩。
除此之外，江苏索普还通过在销售模式来保持收入的稳定性，比如公司的直销客户比例占到80%，从而增强了客户粘性，降低了销售费用率，2023年销售费用率仅为0.2%，为行业最低。
同时，江苏索普进一步拓宽外销渠道，优化了收入结构，2023年外销收入达11.12亿元，占比达到20.63%。
在产业链协同上，2023年江苏索普投资71亿元投建醋酸下游醋酸乙烯和EVA项目，规划产能分别达到33万吨和30万吨，通过一体化布局促进了公司业务的多元化，也增强了收入稳定性。
偿债能力上，江苏索普近三年货币资金/有息负债始终大于1，且有息负债率为26.87%，远低于华谊集团和华鲁恒升50%以上的有息负债率，说明公司偿债能力良好。
总结一下，随着原料煤炭价格的波动下行和下游光伏装机需求的逐渐释放，醋酸行业目前已出现回暖，其中华谊集团、华鲁恒升和江苏索普的产能优势明显。
而江苏索普作为正丹股份供应商，利用先进技术降低了生产成本的同时积极开展下游一体化布局，从而不断增强自身竞争力，业绩也有望大幅改善。
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