極氪上市一度暴漲40%，誰是最大赢家？

略大參考

2024-05-12 13:25釋出于北京科技領域創作者

此次上市，極氪的估值不到當初融資規模的一半，極氪的資本局内，究竟誰才是輸家，誰是最大赢家？

作者|錢钰

編輯|原野

微信公衆号：略大參考（ID：hyzibenlun）

2024年5月10日，吉利控股集團旗下極氪智能科技以ZK為股票代碼，成功敲鐘。紐交所上市儀式現場，極氪CFO袁璟、極氪董事李東輝、極氪董事及CEO安聰慧、極氪董事桂生悅四位手握股權激勵的高管，笑得十分開心。

高層開懷大笑的同時，底層的打勞工卻鬧翻了。

有疑似極氪員工的網友在小紅書、脈脈、微網誌等平台釋出，參與極氪股權激勵後虧損巨大的傳聞。網友聲稱，極氪股權激勵（普通股）的行權價高達100元。按照10普通股可換1存托股的比例，1000元才能換股價為28.26美元（204.22人民币）的存托股，“相當于股票部分打了 1.5折？”

截止發稿前，略大參考試圖聯系多名發聲人員進行求證，但并未獲得回複。

極氪的資本局内，究竟誰才是輸家，誰是最大赢家？

01股權激勵的“悲歡”

安聰慧在極氪敲鐘現場開懷大笑的原因很簡單。

安聰慧1996年加入吉利控股集團。此後在吉利控股集團擔任首席工程師和總經理等多個關鍵職位，2003年到2011年擔任吉利控股集團的副總裁，并自2011年12月起被任命為吉利控股集團的總裁。安聰慧是吉利汽車的執行董事，也是極氪的董事兼首席執行官，是極氪設計的靈魂人物之一。

作為高層，安聰慧獲得的期權并不少。

安聰慧獲得了6800萬股，占發行前總股份的3%，占發行後總股數的2.7%。上表中，極氪披露了安聰慧獲得股權獎勵的數量，但并未披露行權價。

極氪的股權激勵最早可追溯至2021年，後續經曆了多輪的股權變動。但安聰慧依舊持有3%股權來看，安聰慧早期獲得的股權比例并不低，而且價格很可能極低。

安聰慧的行權價可從其他幾位高管的股權中窺探一二。據招股書顯示，朱淩的獲得普通股相關股權獎勵的行權價（或買入價），為0.0002美元/股。按照極氪每份ADS對應10份普通股估算，隻要高管能夠行權時極氪ADS的價格在0.002美元/股以上，低價獲得期權的高管們便成功輕松獲利。

綜合來看，安聰慧為首的高管“賬面收益率”頗高。

截至2023年12月31日，2021年計劃下的93011731個RSU（限制性股票機關）已授予并仍在發行，不包括在相關授予日期後被取消的RSU。故而其他高層也持有一定股份，但持股比例極低。在招股書中，因安聰慧、李書福外的極氪高管所持有的股份，占極氪已發行股份總數比例不到1%，僅用“*”進行标注。

但，并非所有人都能獲得0.002美元/股的行權價。略大參考緻電負責極氪電池開發的招聘人員，該招聘人員表示“大部分（公司）都會有期權，但是具體人員是否有期權以及期權價格，還要看員工崗位的重要性和公司制度。”

毫無疑問，安聰慧在股權激勵上“遙遙領先”。極氪将股權激勵計劃進一步分為基于服務期與基于業績兩種。據吉利汽車2021年8月關于股權激勵的公告，“綜合考慮極氪的定位和中長期發展規劃，已确定二零二五年銷售考核名額為年銷量不低于65萬輛，二零二五年市場地位考核名額為全球高端智能電動汽車市場占有率達到行業前三。”

呼應一般，在吉利汽車2023年上半年業績釋出會上，安聰慧也将極氪未來的目标定為“2025年銷量達到65萬輛”。

對于安聰慧，眼前的上市僅是“紙面富貴”，隻有等到2025年才能進一步讨論是否“落袋為安”。

02消失的李書福

極氪在上市首日，盤中一度較發行價上漲40%。截至美股收盤，極氪首個交易日股價報收28.26美元。

很難确定，李書福看到極氪28.26美元的股價、68.98億美元的市值是否能夠笑得出來。

畢竟，李書福對極氪的付出并不少。

首先，李書福将極氪作為“親兒子”打造供應鍊。在内部，極氪001是基于浩瀚SEA架構研發的。據悉，浩瀚SEA是吉利和百度共同打造的，花了近200億元。另外，極氪的Falcon Eye Vidar鷹眼視覺融合感覺系統、車身結構和骨架也都來源于吉利。

其次，李書福在早期就将優質資産并入極氪。2021年10月，甯波威睿51%的股權被極氪控股上海子公司收購。在極氪001推出之前，極氪很大一部分收入來自向吉利集團銷售電池和其他零部件以及研發服務。

即使在過去一年，李書福都沒停止向極氪輸送關聯交易。據招股書資料顯示，極氪在2023年向吉利控股提供24.978億元研發服務、出售84.618億元電池及其他零部件；2023年，極氪向吉利汽車出售32.626億元電池及其他零部件、向吉利汽車關聯公司出售了27.303億元的電池及其他零部件。

李書福在資産端、收入端扶持極氪的同時，不忘在資金端輸送現金。

據招股書顯示，李書福的吉利向極氪輸送了113億的貸款。具體為，于2022年4月浙江極氪與浙江吉利汽車制造有限公司簽訂了為期10年的貸款協定，本金總額為人民币97億元。2022年11月，子公司甯波威睿（Ningbo Viridi）與浙江吉利汽車制造有限公司訂立本金總額為人民币16億元的10年期貸款協定。

最後，李書福還不忘參與極氪新股的認購。

相較三年前，美股市場對汽車的态度轉冷。或是為激起大家對極氪的關注度，亦或是為極氪的市值托底，吉利汽車在本次發行中已認購12900952股美國存托股，而極氪此次發行了21000000股美國存托股票。換而言之，李書福的吉利汽車此次認購占比近6成。

本次發行後，李書福擁有的1951009520股普通股，擁有78.8%的投票權，投票權高度集中。由于獲得超額認購，極氪以每股21美元的價格累計發行2100萬股ADS，募資約4.41億美元。極氪方面表示，若承銷商行使其超額配售權，則此次發行規模将進一步擴大至2415萬股ADS，募資約5.07億美元。

作為資産騰挪的主導者、關聯交易的背後人、美國存托股的認購主力軍，李書福對極氪的重視和期待不言而喻。

但極氪上市後的股價表現與募資成果，配不上李書福前期的投入。極氪在2021年、2022年及2023年，錄得淨虧損人民币45.14億元、人民币76.55億元及人民币82.64億元，近三年累計虧損高達204.33億元，平均每年虧損68億元。而截至2023年末，極氪賬面現金及現金等價物僅32.6億元，加上此次上市募資到的4.41億美元（約31.87億人民币），僅夠極氪再燒一年左右。

但最後，極氪僅僅給予李書福68.98億美元的市值。極氪上市後，按照李書福78.8%持股比例與68.98億美元的市值計算，李書福“賬面富貴”增加近54億美元。

極氪敲鐘現場，不見李書福。

03被忽略的甯波國資系

談及極氪上市的最大赢家，大家第一反應往往是李書福和安聰慧，而忽略極氪背後的甯波國資系。

據天眼查資料，極氪在ipo前經曆了三輪股權變動。在A輪融資中，越秀産業基金、通商基金、衢州金融控股三大投資方均有國資背景。

值得一提的是，上述國資系頗為信任極氪。

具體表現為，為了保障項目的穩定性，通常會在投資時設計對賭、回購為退出路徑的國資系，在這次投資中并沒有這麼做。據招股書披露，截至2021年、2022年和2023年12月31日，極氪并無重大或有事項、長期義務的重大準備金、可贖回股票的強制性股息或贖回要求或擔保。換而言之，國資系在投資極氪的時候并未設計強制贖回機制。

其次，兩輪融資的估值頗高。在Pre A輪融資中，極氪的融資估值就高達89.29億美元。在A輪融資中，越秀産業基金、通商基金、衢州金融控股三大國資系投資者更是将融資估值推高至130億美元。

國資系投資者如此信任極氪的一大原因，是極氪在早年便與國資系碰頭、合作。

如通商基金隸屬甯波通商集團，是甯波市唯一的國有資本投資營運平台，是甯波國資系的一員。2021年6月，甯波市人民政府與浙江吉利控股集團有限公司簽署戰略合作協定，吉利旗下極氪智能科技公司全球總部正式落戶甯波。

此後不久，極氪與甯波的合作進一步推進。吉利控股集團與甯波通商集團、北侖區政府正式簽訂極氪智能電動汽車項目的投資合同，總投資金額達1000億元。

極氪總部落地甯波後，銷量直線上升。2021年-2023年，極氪銷量分别為6000輛、7.2萬輛、11.8萬輛，汽車銷售總收入分别為15.443億元、196.712億元及339.118億元，公司整體營業收入分别為65億元、319億元、517億元。不難想象，甯波從極氪産能和稅收中獲得了多大的機遇。

甯波對于極氪推動上市一事，也樂見其成。在2022年《甯波晚報》釋出的《甯波國資助力極氪打造超級“獨角獸”》中，就曾說道“後續，上述兩大甯波國資基金（甯波市國資國企改革發展基金和自貿區新動能基金）将助力甯波最大‘獨角獸’企業極氪上市。”

此次上市，極氪的估值不到當初融資規模的一半，投資方通商基金賬面浮虧。通商基金如今雖然虧損，但是背後的甯波國資系卻在很久之前便收獲了極氪的産能和稅收。或許對于甯波國資系而言，無論極氪市值高低與否，都能大賺。

因為，甯波的眼光不在交易所内，而在極氪工廠之中。

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