出品：新浪财經上市公司研究院
作者：天利
近日，Mirxes Holding Company Limited（以下簡稱“覓瑞集團”）再次遞表港交所，中金公司、建銀國際為其聯席保薦人。
覓瑞集團是一家起源于新加坡的微小核糖核酸（miRNA）技術公司。截至2024年4月22日，覓瑞集團共有三款商業化産品，包括利用血液進行胃癌篩查的GASTROClear™、用于肺癌篩查的LungClear™以及COVID-19診斷試劑盒Fortitude™。
其中，GASTROClear™已獲得新加坡衛生科學局的C類IVD證書，Fortitude™已獲得新加坡、歐洲、其他東南亞地區的IVD證書，而LungClear™僅于2022年下半年在新加坡和其他東南亞地區及日本使用新加坡的診斷實驗室啟動LDT，目前仍未啟動臨床試驗，距離獲得IVD證書仍有相當長的距離。
IVD即體外診斷，基因檢測公司通過研發惡性良性腫瘤用藥基因檢測的配套試劑盒，再将這些試劑盒賣給醫院，成為醫院正常檢查項目，進而獲利。試劑盒疊代快、品種多，研發與拿證周期長，需要公司有非常強的研發實力與充足的資金支援。
差別于IVD，LDT模式通常是指醫學檢驗部門自行研發、驗證和使用的檢測方法，核心解決的是有剛性臨床需求，但受限于樣本擷取較難、驗證較難等，無法在短期擷取有證IVD産品的一種替代路徑。
自LDT模式進入中國市場以來，無系統化政策監管為其安全性和可實操性埋下不穩定因素，且由于國家醫療保險提供商通常專注于提高護理品質及降低成本，國家醫療保險更有可能覆寫獲得中國國家藥監局準許的IVD而非LDT，是以LDT業務在國内的市場規模擴容緩慢。
目前，覓瑞集團的三款商業化産品中，僅COVID-19診斷試劑盒Fortitude™已進入中國市場，GASTROClear™、LungClear™的LDT業務均未在國内開展。是以，覓瑞集團營收主要來自新加坡、印尼、菲律賓等東南亞國家。
從财務資料看，覓瑞集團近年來持續虧損，2021年至2023年虧損額分别為308.11萬美元、5620.27萬美元、6956.93萬美元。即使剔除财務成本、所得稅開支僅看經營部分，公司同樣處于虧損狀态且2023年虧損額同比擴大。其中，2022年、2023年經營活動虧損額分别為4718.39萬美元、5867.91萬美元。
結合業務來看，COVID-19診斷相關産品及服務是公司近年來的重要收入來源之一，2022年、2023年營收占比分别為42.2%和27.7%。
此外，據前版招股書顯示，2021年，傳染病業務分部的收入為5432.4萬美元，占總收益的比重高達89.6%，同年公司虧損額顯著收窄。而随着新冠疫情成為過去式，Fortitude™産品及服務營收銳減，公司虧損額再度擴大。展望未來，相關營收或進一步下降并持續拖累公司業績表現。
是以，覓瑞集團急需尋找新的業績增長點。受限于國内政策及監管環境，公司LDT業務短期内難以在國内市場有所建樹。從産品研發進展看，GASTROClear™登陸中國市場的預期較為清晰，短期内落地性較強，或許是其破局的主要方向之一。招股書顯示，公司已于2023年11月完成臨床試驗，并于2023年12月向中國國家藥監局送出IVD注冊申請，預計将于2024年第四季度獲得中國國家藥監局準許。
但結合國内的醫保支付政策以及同類産品的市場競争力來看，GASTROClear™能否在國内市場取得成功存在較大不确定性。
目前，胃鏡檢查仍為胃癌篩查及診斷的金标準，價格低廉。而GASTROClear™等分子診斷IVD産品以及膠囊胃鏡等新型檢測産品隻能起到補充及輔助作用，發現問題後往往仍需進行胃鏡檢查且價格相對高昂。在大陸現行醫保支付體系下，市場是否願意為其買單有待考證。
覓瑞集團在招股書中也表示，GASTROClear™于獲得市場認可方面的一個主要障礙是難以確定被公立及私營健康保險提供商納為可報帳項目。截至最後實際可行日期，GASTROClear™不在其已實作商業化的司法權區的任何醫療或商業健康保險計劃的承保範圍内。
此外，公司既往并無在國内市場商業化銷售同類産品的經驗，這也導緻放量預期進一步轉弱。然而，留給覓瑞集團的時間或許已經不多了。
IPO之前，覓瑞集團獲得過不少投資，投資方包括保薦機建構銀國際、複樸投資、華潤正大生命科學基金、美國醫療基金Rock Springs Capital、EDBI、高榕資本、諾輝創投等，累計獲得了約1.67億美元的融資。
而相關融資很大一部分為通過發行可轉換可贖回優先股取得，如公司未能如期上市，則需要承擔贖回義務并支付利息。截至2023年，公司可轉換可贖回優先股共計1.97億美元，當年可轉換可贖回優先股的利息達1014.83萬美元。大額可轉換可贖回優先股也導緻公司錄得淨負債，2022年、2023年負債淨額分别為6176.2萬美元、1.32億美元。
連年虧損疊加高昂的财務成本，覓瑞集團失血嚴重，現金流持續流出，流動資産淨額逐年減少。2022年、2023年以及截至2024年前三月，公司流動淨資産分别為6202.65萬美元、5350.3萬美元、4127.41萬美元。現金資産則更是捉襟見肘，截至2024年2月29日，公司所持有的現金及現金等價物餘額僅有406.88萬美元。
值得關注的是，在流動資産中，應收賬款占據了相當的比重。截至2024年2月29日，公司貿易及其他應收款項為2321.03萬美元，占全部流動資産的比例為56.24%。從賬齡結構看，90日以上應收賬款占比接近6成。而根據招股書信貸政策顯示，覓瑞集團一般會授出最多一個月的信貸期，可見大部分應收賬款已出現逾期現象。
在資金嚴重匮乏的情況下，公司期間費用仍居高不下，2023年銷售費用、研發費用、行政費用占營收比例分别高達71.09%、93.49%、132.28%。
自身造血能力明顯不足，現金嚴重不足，虧損額連年擴大，融資也已進行到D輪，再寄希望于戰投出手希望或已渺茫。由此可見，尋求二級市場上市對于覓瑞集團而言已迫在眉睫。