文 丨 溫彬 王靜文
一、服務業：弱于季節性
4月服務業商務活動指數為50.3%，較上月回落2.1個百分點，疫前同期平均環比回落0.4%個百分點。4月服務業表現弱于季節性。
從分項指數看，服務業新訂單指數較上月回落0.7個百分點至46.5%，降至年内最低水準；業務活動預期指數較上月回落0.8個百分點至57.4%，降至2023年1月以來最低水準。不過，從業人員指數回升0.6個百分點至47.4%，升至去年6月以來最高水準。
從行業看，在調查的21個行業中有15個商務活動指數高于臨界點，較上月增加3個，服務業景氣面有所擴大。其中，鐵路運輸、道路運輸、郵政、電信廣播電視及衛星傳輸服務等行業商務活動指數位于55.0%以上較高景氣區間，業務總量增長較快。同時，資本市場服務、房地産等行業商務活動指數低位運作，景氣水準偏弱。
從佐證名額看，清明假期3天全國國内旅遊出遊人次較2019年同期增長11.5%，出遊花費較2019年同期增長12.7%，達到疫情以來最高水準，客單價恢複率達到101.1%，首超疫前同期，清明假期票房火熱，成為最火熱清明檔。但在假期時點過後，消費恢複率出現回落。如4月四大一線城市地鐵客運量規模較上月小幅回落，國内航班執行率與票房規模也出現環比下滑，且弱于往年同期。
二、建築業：基建好于房地産
2024年4月建築業商務活動指數為56.3%，較上月回升0.1個百分點，而疫前同期平均環比下滑0.2個百分點。其中，土木工程建築業商務活動指數為63.7%，比上月上升3.9個百分點，帶動建築業好于季節性。
從分項指數看，新訂單指數較上月回落2.9個百分點至45.3%；業務活動預期指數較上月回落3.1個百分點至56.1%，但從業人員指數較上月回升0.4個百分點至46.1%。
基建方面，4月瀝青裝置開工率較上月回落，且低于2021年和2023年同期，與2022年同期大體持平。4月城投債淨融資額為-1051億元，專項債（新增+再融資）規模約為972億元，均為年内最低水準。不過，去年四季度新發行的萬億國債已經全部下達，對基建投資形成支撐。
房地産方面，4月30大中城市商品房成交面積環比下降12.6%，100大中城市土地成交面積環比下降43.8%，兩項名額同比降幅仍超過40%，居民購房意願與房企拿地意願均未好轉，房地産市場仍在震蕩尋底，政策效果尚未顯現。
三、制造業：外需強韌，生産加速
4月制造業PMI為50.4%，較上月回落0.4個百分點，而疫前同期平均環比下滑0.2個百分點，整體表現略弱于季節性。
五大分項指數一升一平三降。其中，生産指數為52.9%，較上月上升0.7個百分點；原材料庫存指數為48.1%，與上月持平；新訂單指數為51.1%，較上月下降1.9個百分點；供應商配送時間指數為50.4%，較上月下降0.2個百分點；從業人員指數為48.0%，較上月下降0.1個百分點。
4月制造業動能名額（制造業新訂單-産成品庫存）降至3.8%，低于上月的4.1%，增長動能略有回落。具體來看，4月制造業運作表現出四個方面特征：
一是需求端擴張放緩，但外需韌性仍在。4月新訂單指數下降1.9個百分點至51.1%，環比大幅弱于季節性（疫前同期平均環比下降0.3個百分點），新出口訂單指數下降0.7個百分點至50.6%，環比略弱于季節性（疫前同期平均環比下降0.4個百分點）。外需韌性強于内需。
從佐證名額看，南韓4月前20天出口同比增長11.1%，越南4月出口同比增長12.4%，均保持在兩位數水準，中國出口集裝箱運價指數連續4周回升，4月财新PMI中的新出口訂單達到近3年半以來新高，均顯示外需仍在持續改善。
二是生産端加速擴張。4月生産指數回升0.7個百分點至52.9%，環比表現強于季節性（疫前同期平均環比下降0.1個百分點）。外需保持較強韌性，以及出廠價格回暖，帶動生産超季節性改善。
從高頻名額來看，4月汽車半鋼胎開工率回升至2014年年底以來最高水準，但全鋼胎開工率小幅回落，高爐開工率回升至年内最高水準，但甲醇、PTA、PX等化工産品開工率環比回落。
三是企業補庫存意願有所改善。4月原材料庫存指數持平于48.1%，産成品庫存指數回落1.6個點至47.3%，去年9月以來原材料庫存表現首次好于産成品庫存。4月生産經營活動預期回落0.4個百分點至55.2%，而疫前同期平均環比下降1.9個百分點，表明制造業企業信心總體穩定。
四是中小企業景氣度好于大企業。4月大型企業PMI回落0.8個百分點至50.3%；中型企業PMI回升0.1個百分點至50.7%；小型企業PMI持平于50.3%。中小企業景氣度好于大型企業，主要源于外需拉動作用更強。
四、價格：購進價格強于出廠價格
4月主要原材料購進價格指數回升3.5個百分點至54.0%，出廠價格回升1.7個百分點至49.1%。上下遊價格仍分處50%臨界線兩側，且差距繼續擴大，對企業盈利形成壓力。
從國際來看，4月以來，CRB指數整體上行，月度均值較上月上漲4.9%，連續第4個月上漲，且漲幅最大。其中銅價疊創新高，目前已突破10000美元大關，鋁價也穩居2500美元之上，顯示需求端有較強支撐。布倫特原油期貨價格月度均值環比上漲5.2%，漲幅達到年内最高水準，月初一度突破90美元/桶，需求端的支撐和中東局勢震蕩帶來的供給擾動均有貢獻。
從國内來看，南華工業品指數已創曆史新高，4月均值環比上漲3.2%。其中能化指數月均環比上漲2.4%，金屬指數月均環比上漲3.8%，均為年内最大漲幅。螺紋鋼和水泥結束了此前連續3個月的下跌，呈觸底反彈迹象，但絕對水準仍然偏低，平闆玻璃價格則仍在下跌。截至4月24日，商務部按周公布的生産資料價格指數月度均值環比上漲0.03%，結束了此前連續5個月的環比下跌局面。
基于PMI名額和高頻資料判斷，預計4月PPI環比上升，同比降幅為-2.3%，較上月的-2.8%降幅收窄。不過，原材料漲幅更大，會增加制造業企業的成本壓力。統計局調查結果顯示，反映原材料成本高的企業占比為46.0%，比上月上升4.2個百分點。
五、政策：重在貫徹落實
從4月PMI名額來看，受消費放緩、房地産低迷等因素影響，經濟景氣度出現回落，但外需強韌和基建托底，使經濟仍處于複蘇區間。外需的拉動作用集中表現在制造業生産加速、中小企業景氣度較高以及出廠價格回升等。
近期，包括摩根士丹利、高盛、瑞銀在内的多家外資機構紛紛上調對今年中國經濟增長預期，這種情況下，預計政策繼續加碼的可能性不大，着力點仍将放在現有措施的落實落細上。
财政政策方面，去年底增發的1萬億國債資金已全部下達地方，并要求于6月底前使用完畢，二季度超長期特别國債二季度将啟動發行，新增專項債發行重心或将延至下半年。财政部表示将加強中央和地方資金、存量和增量資金統籌，與超長期特别國債資金形成合力，提高資金整體效能。此外，在财政政策與貨币政策、金融政策的協調配合方面，财政部表示将“支援在央行公開市場操作中逐漸增加國債買賣，充實貨币政策工具箱”。
貨币政策方面，預計二季度寬松加碼可能性不大，除了經濟延續恢複态勢之外，降息空間一定程度上受到商業銀行利差收窄以及美國降息時點延後的雙重掣肘，降準則需配合政府債券發行時點适時推動。政策着力點繼續放在“精準有效”上，盡快推動科技創新和技術改造再貸款擴大使用，繼續優化信貸結構，引導信貸均衡投放等。
擴内需方面，繼續圍繞裝置更新和消費品已久換新展開。近日商務部、财政部等7部門聯合印發了《汽車以舊換新補貼實施細則》，央行、國家發改委、财政部、金融監管總局聯合召開大規模裝置更新和消費品以舊換新金融工作推進會，相關配套政策正在逐漸完善。
改革開放方面，4•26國常會要求着眼發展大局，在營造市場化、法治化、國際化一流營商環境上持續用力，務必抓出成效。近日美國财政部長、國務卿、德國總理等相繼訪華，形成多項共識，政策繼續把穩外資、穩外貿作為重要發力點，這将有助于提振社會信心、激發市場活力。
房地産方面，副總理在鄭州調研時強調，應重點關注房地産開發企業的流動性狀況，抓緊解決城市房地産融資協調機制落實的堵點卡點，這對于緩解房企融資難題、解決流動性問題将産生關鍵的穩定作用。地方政府繼續因城施策支援購房需求，目前除四大一線城市和杭州（新房）、天津、西安等核心區仍維持限購外，其他城市都已放開限購，南京重推“買房送戶口”，浙江麗水允許個人或獨立建房等。近期已有外資機構轉向看多房地産市場，地産股已觸底反彈。
4月底政治局會議召開在即，預計會有更細緻的政策指引出台，總體而言，我們認為中國經濟最艱難的時刻正在過去，經濟增速會繼續向潛在增長水準回歸。