《國内選α，全球選β》系列沙龍之對沖之年，如何做好财富規劃？

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嘉實财富總經理助理 張吉華博士

在嘉實财富2024年第二季度House View釋出之際，嘉實财富總經理助理、研究與投資者回報中心總經理張吉華博士同投資者一起探索家庭财富規劃的一些本源性問題：在2024對沖之年，我們應該關注什麼？回避什麼？要抓住怎樣的機會？同時需防範何種風險？

張吉華博士主要探讨了如下五種思維：

1、對沖思維：本次House View提出的宏觀大背景是對沖脫鈎、對沖通縮和對沖百年未有之大變局等風險；

2、勝率思維：在任何一個政策體系下，不同理财工具在不同時間節點的勝率都有所不同，專業投顧作為洞悉理财工具的專家，應當根據客戶給出的理财目标與期限，為客戶進行投資組合勝率的綜合評定；

3、追蹤客戶不變的需求：TRP刻畫期限、目标與達成率，通過比對助力客戶滿足家庭财富配置中增值、生息、保障等不同需求；

4、賬戶思維：站在賬戶層面，重新梳理投顧服務與客戶之間的關系，如果客戶賬戶中的工具已暴露太多風險，則應以賬戶為索引對可用工具進行補充，尤其是關注賬戶中欠缺的工具而非已失效的工具；

5、全球思維：建構“國内選alpha，全球選beta”的思路，二季度低估值的國内股市可能階段性占優，而海外股市考慮以适當止盈，保持基礎倉位來應對。

一、對沖思維

當下，我們在宏觀層面其實面臨着諸多挑戰，對内面臨有效需求不足的挑戰，對外則面臨大國博弈的挑戰、産業鍊再造的挑戰和激烈地緣沖突帶來的考驗。對于投資者來說，積累一生之财實屬不易，而守住财富的方法往往不是進攻，而是對沖。

近期，國内10年期國債的收益率已經降至2.4%以下，但依然有大量機構在積極買入，這樣的現象可以被概括為——“資産荒”。我們認為，2024年機構和個人投資者可能都會面臨較長時間的“資産荒”，而對沖這種通縮環境的一大有力工具就是高股息資産。當毛收益率（不論是理财收益率還是國債收益率）在慢慢下降的時候，投資者其實更需要一些能夠相對穩定分紅、且未來具有長期可持續經營能力屬性的資産，讓資産的股息成為自身長期分紅收益的來源。

基于此，嘉實财富在House View中建議投資者更多關注那些韌性更強的政策和工具，作為家庭财富配置的壓艙石：

1）美元可能在一段時期内繼續維持強勢，對于跨币種投資者來說有望形成一定保護和對沖

2）中短期美債近期利率較高，迎來較好配置機會

3）黃金、一部分數字資産，商品CTA及宏觀對沖政策，都是受益于波動突然放大的資産類

4）全球核心基建對沖的是海外供應鍊重構給投資者家庭财富配置帶來的沖擊

5）跟股票、債券低相關的對沖基金以及保障類資産，也是較好的風險對沖工具

二、勝率思維

沒有任何一類單一工具足以穿越所有周期，是以從勝率優先的思維出發，在某個時間節點，總有一類工具相比較而言會更适合于當下。那麼更關鍵的問題就變成了，能否找到那一類“對的”工具，并将其以一定的比例配置進投資者的賬戶中。

2024年第二季度的市場與第一季度相比，最大的差别在哪裡？就是A股剛經曆了巨幅的震蕩。但A股在一季度經曆過的下行行情，客觀上也令我們收獲到相對紮實的“低位”，正如一句俗語所說：“不要浪費每一次下跌”。當市場估值處于相對低位的時候，勝率總比市場處于高位時要更高一些。以雪球政策為例，如果我們觀測自2007年到2024年的雪球集中敲入時間即可發現，如果在集中敲入的時期選擇投資新發雪球政策，則新發雪球政策的敲入機率往往變得相對較低。我們建議投資者可更多關注那些“已經被按在地上摩擦了很久、但有望獲得困境反轉”的政策。

再将目光轉向主動權益基金。過去三年中證偏股基金指數的業績一直受到壓制，但鑒于該類政策從曆史上來看一直具有較好的均值回歸特性，是以我們大體可以做出假設：以高股息紅利、低波動為代表的政策，在未來2-3年進行均值回歸的可能性較大。

三、追蹤客戶不變的需求

在幫助客戶進行财富規劃和資金規劃的過程中，理财顧問的重要使命就是令工具服務于客戶自身的财富目标，即使工具再“好”，但離客戶的目标很遠，也不能稱之為真正的“好”工具。

無論市場如何變遷，無論低迷的市場來臨還是牛市上演，很多客戶的需求其實并未發生太大改變，對财富穩健保值增值的追求始終如一。而專業财富管理機構存在的意義，就是通過TRP (TRP分别指期限、目标和達成率)畫像，讓客戶的需求來驅動我們配置必要的工具，比對相應的解決方案，并切實提升目标達成的機率。

嘉實财富的TRP工具系統，會對市場貨架上各式各樣的工具進行全方位評估，并不斷推陳出新，對工具進行疊代與優化，希望用買方代理的全新思維架構和專業解決方案來滿足客戶的理财需求。

四、賬戶思維

從賬戶配置角度出發，居民理财賬戶的資金可以被劃分為三個口袋，分别是保障、生息和增值。保障作為理财賬戶的壓艙石，展現賬戶配置的底線思維；生息則本質上反映了客戶對本金和穩定現金流的雙重需求；增值對應着客戶以人民币計價的資産長期次元的增值目标。在實際賬戶規劃過程中，需要以不同的工具來填充三個口袋，并适時對工具進行優化乃至更換，這就是賬戶動平衡思維。

注：文中提及的增值、生息、保障等僅為基于客戶需求進行的概念分類，并非根據風險等級對産品/服務進行劃分。分類僅供參考，不同的分類方法得出的結果可能存在差異。不構成任何産品或服務的宣傳推介，不構成具體投資建議，亦不代表我司銷售範圍。市場有風險，投資需謹慎。不保證投資者一定盈利，也不保證最低收益或本金不受損失。

在二季度House View中，我們建議仔細梳理一下生息賬戶中配置型工具和交易型工具的各自占比。

從規劃的角度來講，配置型生息工具最典型的特征是：比較穩健，波動相對可控，且具有高流動性，可将多個資産組合在一起，按照既定的政策去進行一定程度的對沖，形成多政策配置，并基本不需要再進行過多的擇時。這類工具中包括全天候風險平價配置政策、短債、現金理财、實物生息資産、權益生息資産等。

交易型生息工具往往是在市場波動的過程之中，按照大數定律測算勝率，并在低點的時候适時入場，随着淨值的不斷累積，在達到目标點位後再根據相關約定而止盈退出，落袋分紅。通常情況下，這類政策需要對市場進行一定程度上的擇時與判斷，代表性工具就是追求“低買高賣”的雪球政策等。

總體而言，大多數投資者的生息口袋裡，配置型的生息工具相對較少，而交易型的生息工具相對較多。而賬戶思維的本質就是“查漏補缺”，努力達成組合配置的最優解。

五、全球思維

雖然越來越多的國内投資者已經意識到全球資産配置的重要性，但與發達市場投資者相比，大陸投資者對海外資産配置的比例并不算高。在本次House View中我們也對尋找全球beta的機會進行了提示。

我們認為，全球的beta可能在：

· 曆史上具有長牛特征的美股、印度股市

· 實物類資産

· AI的産業革命大趨勢

· 美聯儲未來降息周期中的美債、黃金

舉例來說，在過去的一段時間裡，我們可以看到其實美股的beta一直在快速向上，一些投資者擔心美股已經處于估值高位，但站在長期主義的角度，我們依然認為美股科技股的長牛是非常重要的、戰略級别的beta機會，即使短期可能有下跌，我們也依然建議那些美股配置比例較低的投資者，可以選擇合适的機會而逐漸建倉，并根據自身風險偏好及目标預期等進行合理的投資布局。

聲明：本文中的資訊或所表述的觀點并不構成對任何人的投資建議，也沒有考慮到接收人特殊的投資目标、财務狀況或需求，不應被作為投資決策的依據。載于本文的資料、資訊源于市場公開資訊或其他本公司認為可信賴的來源，但本公司并不就其準确性或完整性作出明确或隐含的聲明或保證。本文轉載的第三方報告或資料、資訊等，轉載内容僅代表該第三方觀點，并不代表本公司的立場。本公司不保證本文中觀點或陳述不會發生任何變更，在不同時期，本公司可發出與本文所載資料、意見及推測不一緻的報告。文中涉及客戶需求财富規劃示例，提及的增值、生息、保障等僅為基于客戶需求進行的概念分類，并非根據風險等級對産品/服務進行劃分。分類僅供參考，不同的分類方法得出的結果可能存在差異。不構成任何産品或服務的宣傳推介，不構成具體投資建議，亦不代表我司銷售範圍。市場有風險，投資需謹慎。本公司不保證投資者一定盈利，也不保證最低收益或本金不受損失。投資者應充分考慮其風險承受能力、風險識别能力，謹慎投資。