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一、新國九條及其主要内容
2024年4月12日，國務院印發《關于加強監管防範風險推動資本市場高品質發展的若幹意見》（以下簡稱“新國九條”）。新國九條為資本市場建設的指導性、綱領性檔案，非常關鍵。這是一次制度性變革，會影響上市公司、券商、證券基金公司等機構的行為，進而影響市場以及市場風格。
從市場整體來看，新國九條回應廣大投資者的合理關切，推動解決資本市場長期積累的深層次沖突，包括上市公司整體品質不高、任意減持、退市較難、分紅回購較低等難題。對于改善投資者信心，提升上市公司品質，提升投資者獲得感、回報感具有重要積極意義。是以，對于市場整體而言，我們認為，新國九條是一次重大利好。
和過去兩次“國九條”對比來看，這一次“新國九條”以及形成的“1+N”政策體系涉及的範圍更寬、鍊條更多，突出提升上市公司品質、投資者保護以及行業機構高品質發展等方面。
在上市公司品質提升方面，圍繞上市再融資、分紅、減持、重組、退市等多個環節全面加強監管。進一步提高上市标準和再融資環節，拟上市公司應披露分紅政策，嚴把稽核關，落實中介看門人責任。
“新國九條”高度重視上市公司分紅制度性安排。除了在拟上市環節披露分紅政策，鼓勵上市公司加大分紅，多次分紅，并且在減持制度、退市制度上和分紅挂鈎。不滿足一定的分紅條件下大股東不得減持，常年不分紅的、分紅較少的上市公司有被警示風險。也通過制度性安排鼓勵公司回購，回購登出金額的納入現金分紅金額計算。
“新國九條”進一步規範減持制度。除了滿足分紅條件外，還嚴防利用融券、轉融通繞道減持。嚴厲打擊各類違規減持。在退市環節，“新國九條”強調應退盡退、及時出清，擴大了重大違法強制退市适用範圍，調低了财務造假退市的年限、金額和比例，增加了多年連續造假退市情形，也新增了财務造假ST情形，并進一步完善資金占用、市值标準等交易類退市門檻。
政策對改善整個資本市場的完整生态，規範中介機構、投資機構的行為也非常關鍵，對中介機構、投資機構也相應提出了更高的要求。“新國九條”在交易監管、證券投資類機構的監管、推動中長期資金入市、全面深化改革開放等方面确立新的制度規範，更加突出聚焦主業、承擔責任、降低費率、聚焦投資者回報等方面的引導。
是以，上市公司、券商、證券基金公司等機構的行為都可能會發生變化，這往往會影響市場風格。
根據新國九條以及形成的“1+N”政策體系，對上市公司的退市提出了更多的要求，強調應退盡退、及時出清。具體而言，
l 分紅不達标的、長年未分紅的有退市風險
l 财務造假的有退市風險
l 市值低于5億的有退市風險，過去是3億
在新的政策體系下，上市公司可能會增加分紅安排，那些分不出紅的上市公司，有财務造假風險的公司都有退市風險。投資機構可能會産生一種避險行為，更多的聚焦那些能夠分紅的公司上，減少市值極低、分紅難度較大，财務資料不清晰的主題類、題材類炒作個股的持倉，以規避退市風險。
沿着這個思路，那些大盤股、紅利股可能會受到資金的增持，小微盤股，尤其是公司經營基本面較差的公司大機率會得到減持。
二、對滬深300、中證500、中證1000指數的影響
其實，按照上市公司的市值規模劃分的話，A股整體上可以簡單劃分為4個主要的指數：
• 滬深300，是大盤股的代表。
• 中證500，是中盤股的代表。
• 中證1000，是小盤股的代表。
• 中證2000，是微盤股的代表。
這4個指數，基本包含了A股市場上總市值排名的前3800隻股票。
滬深兩市總共上市公司數目大約是4500多家，也就是說中證2000已經靠近後面一半的上市公司了。其風險一般是這幾個指數裡面最大的。此外，微盤股的風險也是極高的。這可能對于那些未調整模型，也就是未調倉到成分股而是仍然抱團微盤股的量化政策不利。
但對中證1000、中證500的影響是較小的。我們從三個次元加以說明。
1. 從成分股市值角度來看
表1 主要指數相關名額對比 統計截至2024年4月15日，資料來自Wind.
從退市風險來看，市值越大的公司風險相對較低。目前來看，盡管中證1000處于市值相對較小的成分股，但依然是全市場前1800隻上市公司的範圍，相比超過4500家的上市公司總數而言，依然是較大的。整體退市風險較低。
2.從估值和股息支付率角度
與此同時，指數本身的估值和點位都處于曆史較低位置，進一步下行空間有限，結合股息支付率資料，中證1000成分股的股息支付率也有38%，超過了滬深300,說明成分股中仍然有上市公司的經營能力較好、經營品質較高。
3.從指數行業分布角度來看
表2 主要指數行業市值分布（%） 統計截至2024年4月15日，資料來自Wind.
圖1 主要指數行業市值分布（%） 統計截至2024年4月15日，資料來自Wind
此外，中證1000在行業分布上相對更多的偏向資訊技術成分，是以在行業分布屬性上也更貼近人工智能。
圖2 主要指數和人工智能指數的相關性 統計截至2024年4月15日，資料來自Wind.
三、總結
新國九條通過影響上市公司行為以及投資機構行為，對市場産生影響。總體來看會提振投資者信心，利好市場上漲。在結構上，可能會階段性鼓勵機構投資者為了降低退市風險，更多聚焦在具有分紅潛力或者本身就已經具有分紅能力的上市公司，而小微盤股的殼價值、财務穩健情況以及分紅能力讓市場具有更多的擔憂。在風格上或階段性偏向大盤風格。
但對中證1000的影響也相對可控。
1.從市值角度：中證1000成分股本身從全部4500多隻上市公司來看，依然是市值相對偏靠前的，因為市值而導緻的退市風險是較低的。
2.從估值和股息支付率角度：
目前中證1000的估值和點位都較低，股息支付率也較高，成分股中有相當比例的公司已經長期穩定分紅。
3.從行業分布角度：
中證1000還和人工智能闆塊的相關性較高，人工智能相關闆塊成長性較為樂觀的預期下，相關成本股也可能有上漲潛力，進而對指數形成一定的支撐。
綜上所述，基于新國九條的出台，投資者可适當調整賬戶配置，風格配置更加均衡一些，适當提升大盤風格的配置。同時，也不要過分對中證500、中證1000産生恐慌，綜合估值、股息率、和潛在成長性角度，中證1000在當下位置進一步大幅下行風險依然有限。
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