中泰證券：給予浩洋股份買入評級

中泰證券股份有限公司王可,鄭雅夢近期對浩洋股份進行研究并釋出了研究報告《新品良率爬坡影響短期業績，看好産能擴張後市占率提升》，本報告對浩洋股份給出買入評級，目前股價為95.5元。

浩洋股份(300833)

投資要點

事件：公司釋出2023年年報和2024年一季報，2023年，公司實作營業收入13.05億元，同比增長6.72%，實作歸母淨利潤3.66億元，同比增長2.81%，實作扣非歸母淨利潤3.50億元，同比增長2.32%；2024年第一季度，公司實作營業收入3.15億元，同比下降4.55%；實作歸母淨利潤1.01億元，同比增長0.90%；實作扣非歸母淨利潤0.97億元，同比增長0.94%；略低于市場預期。

新産品良率提升緩慢，持續影響2023Q4-2024Q1收入，2024Q1盈利能力穩中有升。（1）成長性分析：2023Q4和2024Q1，營收分别同比+0.23%、-4.55%，主要是因為①新産品産量受限，良率提升較慢；②産能瓶頸下，國内收入占比提升，影響整體收入增速。2023Q4和2024Q1，歸母淨利潤分别同比增長2.78%、0.90%，表現優于營收增速，主要是因為①OBM占比提升，盈利能力穩中有升；②彙兌損益波動影響。目前新産能和新品傳遞如常，預計2024Q2收入業績有望反彈。

（2）盈利能力分析：2023Q4，公司銷售毛利率為46.64%，同比下降0.53pct，主要是低毛利國内産品占比提升，影響整體毛利率下降；銷售淨利率為19.21%，同比增長0.54pct。2024Q1，公司銷售毛利率為52.66%，同比增長1.01pct，主要是高毛利雅頓産品占比提升，帶動整體毛利率上漲；銷售淨利率為32.21%，同比增長1.92pct，主要是因為彙兌收益影響财務費用下降；銷售費用率、管理費用率和财務費用率分别為8.78%、6.10%、-4.63%，同比分别+1.62%、+0.87%、-4.47%。

（3）營運能力及經營現金流分析：營運能力短期承壓，2023年公司應收賬款周轉天數為54.54天，同比增長4.71天，主要是因為①短期海運跨期影響，②國内收入占比提升影響。2023年現金流水準創新高，經營活動産生的現金流量淨額為3.95億元，同比增長10.88%，創年度新高。2024Q1，經營活動産生的現金流量淨額為-1839.53萬元，主要是因為①海運跨期影響應收賬款增加，②訂單好儲備原材料增加，預計二季度正常回款發貨後會改善明顯。

（4）研發投入保持高位，公司産品具備較強競争優勢。公司作為“專精特新小巨人企業”，始終堅持自主創新的發展戰略，保持高研發投入，2023年，研發投入為5683.46萬元，研發人員為185人，同比增長31.21%。截至2023年底，公司擁有境内有效專利666項，其中：發明專利88項、實用新型專利428項、外觀設計專利150項；擁有境外專利130項；擁有軟體著作權398項；其中發明專利“一種高效散熱的防水舞台燈”獲評第八屆廣東專利獎優秀獎。

全球演唱會保持高景氣，舞台燈光裝置市場空間廣闊。

（1）海外演藝活動保持高景氣。根據live nation報告，2023年，live nation音樂會場次達到5.01萬場，同比增長14.54%，較疫情前2019年增長24.41%，觀衆人數達1.46億人，同比增長19.86%，較疫情前2019年增長49.29%；音樂會收入達187.63億美元，同比增長39.04%，較疫情前2019年增長99.02%，大超疫情前水準，2024年有望持續高景氣。

（2）國内線下演出消費繁榮，2023年市場複蘇。2023年全國演出市場總體經濟規模739.94億元，與2019年同比增長29.30%，達到曆史新高；特别的，小劇場和演藝新空間蓬勃發展，演出場次較2019年同比增長471.07%，票房收入48.03億元。2024年市場有望延續行業複蘇趨勢，保持繁榮健康發展。

（3）舞台燈光裝置市場空間廣闊。2019年大陸演藝裝置市場規模為1960.60億元，2024年将達2642.70億元，CAGR為6.15%。據我們測算，2019年大陸舞台燈光裝置市場規模為407.99億元（占比22.02%），預計2024年達到728.89億元（占比27.58%），CAGR為12.31%。

公司品牌價值高，産能持續擴張，全球市場競争力有望進一步提升。

（1）公司自主品牌知名度高，OBM收入占比持續提升。公司擁有“TERBLY”和“AYRTON”兩大自主品牌，注重品牌維護和行業知名度提升。2023年，OBM收入為8.23億元，同比增長20.80%；毛利率為51.78%，同比保持高位。

（2）推進募投項目建設，增加産品供應能力。2023年，公司搶抓募投項目建設周期，實作募投項目順利投産；“演藝燈光裝置生産基地二期擴建項目”一期已經正式投産營運，募投項目的産能爬坡，有望提升公司市占率，增強公司盈利能力。

維持“買入”評級。考慮到新産能傳遞進展不及預期，我們略微下調盈利預測，預計2024-2026年公司歸母淨利潤分别為4.75億元、6.01億元、7.54億元（2024-2025年預測前值分别為6.10億元、7.84億元），按照2024年4月24日股價對應PE分别為18.9、14.9、11.9。受益全球演藝市場活動持續增長，對應演藝裝置需求旺盛，公司作為國内舞台燈光裝置龍頭，未來市占率有望持續提升，維持“買入”評級。

風險提示：國際貿易摩擦的風險；經營模式的風險；匯率波動風險；外協加工生産的風險；海外疫情反複的風險；原材料供應風險；核心技術和管理人員流失風險；行業市場規模測算偏差風險。

證券之星資料中心根據近三年釋出的研報資料計算，華泰證券倪正洋研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準确度均值為68.93%，其預測2024年度歸屬淨利潤為盈利5.94億，根據現價換算的預測PE為13.57。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天内共有3家機構給出評級，買入評級3家；過去90天内機構目标均價為130.0。

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