視訊加載中...
《投資者網》蔡俊
4月17日，杭州合生國貿中心5樓，通策醫療（600763.sh，下稱“公司”）召開一場臨時股東大會，管理層迎來交接。
期間，公司選舉了新董事長和董事會成員，而實控人仍為生于1965年的呂建明。多年以來，公司一直尋找擴張之道，從體外培育到内生增長，呂建明摸着石頭過河。
隻不過，這條河似乎是一條通天河，期間艱險或超出呂建明的想象。2023年前三季度，公司營業收入21.8億元，同比增長2.12%，歸屬于上市公司股東的淨利潤5.12億元，同比下降0.67%。
作為牙科服務的龍頭，市場在等待公司能否趟河成功。
冰山下的體外培育
根據公告，本次董事會換屆中，公司選舉王毅為新任董事長。履曆上，1968年出生的王毅曾在浙江通策房地産集團有限公司、公司等任職，主管财務工作。
同時，公司還選舉4名非獨立董事，較原3名增加。其中，呂紫萱1993年出生，學曆是倫敦大學學院計算機科學碩士、經濟學學士，現任浙江通策控股集團和浙江通策眼科投資管理公司的董事。
新管理層就位，通策醫療迎來新時代。然而，通策系的版圖如一座冰山，隐藏在水面下的是錯綜複雜的投資。
4月，公司公告控股股東寶群實業質押所持的205萬股，占總股本0.64%，用途是體系外醫療項目資金需要。企查查顯示，寶群實業質押的股權多次到達預警線、平倉線，涉及銀行、證券、理财公司等金融機構。
（來源企查查）
再穿透下去，寶群實業由通策控股集團全資控股，呂建明持有後者78%的股權。企查查顯示，該集團持股的寶群實業部分股權已被當機，起止時間為2023年6月到2024年11月，案件執行文書的年份是2021年。
層層剝開後，一起陳年舊案被揭開。
中國裁判文書網顯示，2021年法院裁定查封、扣押、當機通策控股集團、諸暨通策口腔醫療投資基金（下稱“諸暨基金”）、北京存濟口腔醫院等名下财産，合計金額2.1億元。
（來源中國裁判文書網）
其中的關鍵，為北京存濟口腔醫院。該醫院成立于2007年，股東包括寶群口腔醫院管理、諸暨基金，法定代表人為呂陳铮。企查查顯示，今年呂陳铮被制高消費，起因與杭州存濟婦兒醫院的糾紛有關。
一串事件後，牽扯出“存濟”系醫院。實際上，該類醫院是醫療機構常見的擴張模式，即體外培育。該模式為上市公司通過關聯方培育醫院，待标的成熟後再注入上市公司，以此增厚業績。
這裡面，既暗藏玄機又具有時代的痕迹。
落子内生增長
體外培育的模式，曾一度被認為利大于弊。
一方面，牙科服務因地域限制，跨省擴張的風險較大。另一方面，擴張又是業績提升的有效路徑，但直接收購資産會産生商譽，且異地的管理難度也大。
通策醫療的體外培育，可較大程度地避免風險。那些由關聯方培育的醫院不并入公司業績，一旦成熟注入，實作了跨省擴張。而且，公司對相關體外培育的醫院收取管理費。看上去，這是一個好模式。
然而，模式設計再巧妙，也需要實際經營的支撐。
此前，由諸暨基金投資的“存濟”系醫院遍布全國，覆寫北京、重慶、武漢、西安、成都等。該類醫院的規模較大，但多家經營狀況不佳，如北京存濟口腔醫院。換言之，能注入通策醫療的資産，少之又少。
就此，擺在公司面前有兩道難題，選擇什麼模式推動擴張，以及什麼樣的資産适合擴張。
第一道難題，呂建明在2022年的緻股東信裡作出明确回答，即“走出并購加盟這一步”。實際行動中，公司從體外培育回歸到了内生增長。第二道難題的答案，就是蒲公英醫院。
蒲公英醫院是公司重點打造的中小型牙科機構，主要設立在浙江，特點是“小而快”。小指規模，快指培育周期，該類醫院的盈利平衡周期在0.5到1.5年。
值得注意的是，不同于體外培育，内生增長的蒲公英醫院帶來人力成本、培育期虧損等陣痛，但好處是不會産生大量商譽。棋局到了盤中，通策醫療落子無悔。甚至為了扶持，公司抽調平海路、城西等下屬大型分院的醫生坐診。
2023年上半年，公司投入營運的蒲公英醫院14家，累計開業40家，實作收入2.71億元，同比增長59%。同期，蒲公英醫院的合計淨利潤0.24億元，同比增長151%，淨利率8.7%。盈利能力上，60%實作盈利，30%接近盈虧平衡，10%處于培育期。
這一次，公司有機會翻盤嗎？
摸索消費醫美
從體外培育到内生增長，通策醫療的調整折射出一個消費時代的轉變。
此前，大型醫院是醫療機構“跑馬圈地”的立足之本，但伴随網際網路重構大衆消費習慣，醫院和診所偏向小型化的趨勢逐漸明顯。而且，集采落地也如一條鲶魚，攪動了牙科服務的市場。
2023年，全國種植牙材料的集采招标落地。上遊材料降幅達到約50%，傳導至下遊，牙科醫院的種植服務也随之下調，進而影響闆塊利潤。
在公司内部，種植闆塊分為集采和非集采，對應服務單價約0.97萬元和1.5萬元。2023年上半年，公司種植闆塊收入2.29億元，同比增長2.7%，占收入的17.9%；種植2.35萬顆，同比增長33.8%。
可以看出，集采效應已突顯。服務單價的下降趨勢不可避免，種植闆塊以量補價會成為常态化。東邊不亮西邊亮，具備美學消費屬性、高客單價的正畸闆塊或撐起公司的成長性。
2021年，通策醫療的精益管理在正畸科進行試點，并推廣到其他科室團隊，逐漸推廣至全院。其中“精益管理”的目标，包括提高團隊工作效率、減少患者候診時間、降低時間成本材料耗用等。
2023年上半年，公司正畸業務的收入2.23億元，同比下降3.9%，占營收的17.4%。看起來，公司該業務的營運效益也在摸索中。（思維财經出品）■