2024年中國經濟實作良好開局，工業生産、服務消費和制造業投資是主要支撐，但物價和金融資料不及預期導緻宏觀資料與微觀感受之間的“溫差”拉大。
4月23日，中國社科院金融研究所釋出《中國宏觀金融分析2024年第一季度》（下稱“報告”）指出，“溫差”拉大，主要展現在兩方面：一是需求恢複滞後于供給複蘇，有效需求不足造成物價持續低位運作。二是居民和企業中長期信貸增長乏力，狹義貨币（M1）增速下滑趨勢未見扭轉。
分析團隊建議，2024年宏觀政策應延續擴張基調并更加注重持續性，助力市場主體修複資産負債表以推動經濟複蘇。中央政府适度加杠杆，發揮國債的逆周期調控和安全資産功能；貨币政策更多錨定物價目标，适時降準并繼續較大幅度降息；供需兩端持續發力穩定房地産市場，“真金白銀”提振購房者和房企信心。
經濟金融周期錯位
2024年中國經濟實作良好開局，一季度GDP超預期增長5.3%，工業生産、服務消費和制造業投資是主要支撐。
但物價資料和金融資料不及預期。3月CPI同比上漲0.1%，環比下降1%，商品消費恢複不振，在一定程度上抵消了服務消費複蘇對物價的拉動；從金融條件看，一季度社融和信貸總量雖然比去年同期相比是同比少增，但仍高于往年同期，但從結構看，社融和信貸結構整體都不佳。
為何經濟資料和金融資料存在階段性背離？根源在于經濟金融周期錯位。
《報告》稱，目前大陸處于金融周期下行階段，寬貨币向寬信用傳導不暢，财政擴張和政策性金融為經濟複蘇提供了重要支撐。
據介紹，研究所基于信貸與GDP之比、商品房平均銷售價格和上證綜指季度資料測算的金融周期結果顯示，2018年以來，大陸金融周期進入下行階段，房價下跌和信貸收緊是本輪金融周期下行的主導因素。若簡單以實際GDP增速反映經濟周期，2023年以來，經濟增速震蕩回升與金融周期持續下行産生明顯背離。在經濟周期錯位的背景下，2024年一季度經濟複蘇主要由制造業和基建投資拉動，其背後是政策性金融和财政擴張作為支撐。
其中，政策性金融的優勢在于通過貨币财政關聯的方式撬動信用投放，有效對沖了房地産市場下行引發的信用收縮。中央财政加杠杆支援基建投資保持韌性，但由于發債進度放緩和化債政策限制，地方自有财力對基建投資的支撐作用減弱。
具體表現為：一是專項債與國債錯峰發行導緻進度放緩，一季度新增專項債6341億元，僅完成全年發行目标的16.3%；二是2024年城投債迎來到期高峰，一季度淨融資規模由正轉負，較去年同期減少5061億元。
用好用足降準降息空間
緩解金融周期下行對經濟增長的負面影響，關鍵在于修複市場主體資産負債表和恢複信用創造能力。
《報告》認為，2024年一季度，以實際GDP增速為表征的經濟周期出現積極信号，而由信貸和房價主導的金融周期尚在探底。實際GDP與名義GDP增速差距較大會影響微觀感受和市場信心，而預期偏弱是制約資産負債表擴張的重要因素，導緻信貸增長的内生動力不強。是以，資産負債表修複成為決定金融周期轉向和經濟複蘇程序的關鍵，也代表了中長期經濟增長動力。
資料顯示，一季度實際GDP實作了超預期增長，但名義GDP增速仍然偏低，在一季度隻有4.0%，遠遠低于去年全年4.7%的水準。
“信用擴張取決于利率高低以及抵押物的價值，目前物價持續低迷，導緻實際利率上升，加上房價下跌會造成抵押物的價值縮水，兩個因素共同制約了資産負債表修複的進度。”中國社會科學院金融研究所副研究員曹婧解釋稱。
《報告》指出，目前居民和企業資産負債表修複進度有喜有憂：居民存款增速下降，部分向國債分流，但居民房貸持續負增長，消費性貸款和經營性貸款增速也大幅下降；剔除低基數效應後，工業企業利潤修複不容樂觀，但新質生産力相關行業利潤改善較為明顯。
對于下階段的政策建議，《報告》強調，宏觀政策應延續擴張基調，更加注重持續性，助力市場主體修複資産負債表和金融周期企穩反彈。一是積極的财政政策适度加力，保持必要的财政赤字水準，主要由中央政府加杠杆，發揮國債的逆周期調控和安全資産功能，财政應加力支援三大工程建設，彌補房地産投資缺口并加大基建投資力度。
中國社會科學院金融研究所副所長張明認為，讓金融周期穩住，有兩點很重要，一是通脹走勢，二是抵押品價格。是以，要通過更大幅度降息來遏制實際利率上升，甚至降低實際利率；二是要千方百計穩住房地産價格，維持抵押品價值的相對穩定。
“當然，增發國債其實是在金融體系提供新的抵押品，從這個角度講，增發國債有三個好處，一是幫助政府融資，二是給金融企業帶來更多優質抵押品，促進金融市場發展，三是有助于推進人民币國際化。”張明稱。
貨币政策方面，《報告》建議，更多錨定物價目标，用好用足降準降息空間。總量上保持合理增長，适時降準補充銀行體系中長期流動性，價格上繼續較大幅度降息，提振經濟内生增長動能；繼續通過政策性開發性金融工具等支援民間資本參與重大項目，形成消費和投資互相促進的良性循環。
(本文來自第一财經)