原文标題：Ethereum's Staking Issue
原文作者：Glassnode, Alice Kohn
原文來源：glassnode insights
編譯：KellyFund私董會
繼提出一項旨在限制Staking Pool快速擴張的提案之後，目前的以太坊社群正在讨論另一項關于改變ETH政策的措施，而這是由流動性質押和重新質押協定的需求激增所推動的。
摘要
- 繼提議降低ETH發行率後，以太坊社群目前正在就更多的ETH政策展開激烈争論。
- 流動性質押、重質押和流動性重質押等質押方式上的創新為投資者帶來了額外的收益機會，毫無疑問，這顯著地提振了市場中的質押需求。
- 但另一個不得不引起重視的潛在影響是，人們可能擔心質押衍生品的日益盛行可能會削弱以太坊本身作為加密資産的功能，引發以太坊網絡的治理權力的改變。
上周末，中東地緣緊張局勢仍在加劇。鑒于加密資産是唯一在周末進行交易的資産，其受到的影響立竿見影——在上周末，加密資産市場立刻出現了顯著的下滑。BTC價格下跌8%，而ETH價格則下跌了13%。盡管在這一波下跌之後，市場随即回穩并略有複蘇之相，但接着繼續橫盤下跌。在此事件之後，投資者對以色列受襲這一事件可能對加密資産市場造成的長期影響持謹慎态度
在以太坊生态系統中，關于其發行率的潛在變化這一議題一直存在較大争議。而這次的這場讨論是以兩名以太坊研究人員提出減緩 ETH 的發行，并進而減少質押獎勵這一提議為機緣所引發的。這一提議的總體目标是抑制現階段 Staking Pool 的快速增長，以更好地管理流動性質押和重質押等新質押方式并以此确立他們日益增長的主導地位，并保護以太坊作為加密資産的功能。
以太坊上的質押需求出乎意料地高，目前積極參與以太坊權益證明的總資産數量為 3140 萬枚 ETH（約占總供應量的26%）。除此而外，我們還可以看到近幾個月質押的 ETH 增速仍在加快——尤其是在2023年6月的 Eigenlayer 重質押協定和2024年初流動性重質押協定等新的質押協定被推出之後。
被扭曲的激勵機制
最初，權益證明的設計理念是，随着抵押的ETH增多，每個驗證者的邊際收入就會下降。是以該機制可以實作Staking Pool的規模的自我調節，目前Staking Pool中共計質押了3140萬ETH，每個驗證者的年利率預計約為3.2%。
然而，最大可提取價值(MEV)、流動性質押、重質押和流動性重質押等等技術上的新發展帶來了更多盈利的機會。是以，使用者質押的激勵和需求不斷增加，而這一需求如今已經超出了最初設計權益證明時的願景。
如果我們按不同的質押協定對參與質押的以太坊資産進行分類，就會發現自今年年初以來，由流動性重質押提供商所質押的 ETH 顯著增加，而該協定下的質押量目前已經占到了新質押的 ETH 總量的27%，而流動性質押提供商的新質押量自3月中旬以來則一直都在減少。
重質押這一概念是由 EigenLayer 協定于去年引入的。在 EigenLayer 協定下，使用者能夠将他們質押的ETH或流動質押資産存入EigenLayer智能合約中，然後，這些資産可以被其他協定（例如 Rollup、Oracle 和 Bridges）用作安全質押資産。除了從以太坊主鍊獲得的原生質押收益之外，重質押協定下的質押者還可以從這些協定中賺取額外費用。
自協定推出以來，Eigenlayer 協定上的質押資産激增，其已鎖定總價值(TVL)目前已經超過了1420萬ETH（價值約130億美元）。我們需要注意到的另一點是，質押投資者對重質押的高需求也部分來自于對Eigenlayer空投活動的高預期。
在 Eigenlayer 協定之下，有超過61.1%的TVL來自原生質押ETH，而其餘部分則由流動性質押協定中的質押資産組成，其中Lido的 stETH 處于領先地位，其體量占總TVL的21.5%。
流動性重質押的崛起
流動性重質押的運作方式與流動性質押非常相似，它允許使用者重新抵押其資産并獲得其重新抵押資産的流動性以作為回報。毫無疑問的，這似乎是Eigenlayer使用者更喜歡的一個質押政策——在目前，Eigenlayer中63%的ETH質押是通過流動性重質押提供商進行的。
目前，以太坊基金會的研究人員對已處于高水準且仍不斷增長的質押率表示擔憂。雖然質押更多的ETH會給每個驗證者帶來較低的經濟回報，但如果質押的ETH總量變得很大，那他們支付的總獎勵仍可能會導緻通貨膨脹。目前，自合并以來新發行的以太坊約占總供應量的1.01%，這不是一個可以被等閑視之的數值——盡管它仍可以被同期銷毀的約占3.55%供應量的資産所抵消。
随着越來越多的ETH進入 Staking Pool，通貨膨脹開始影響到不斷減少的ETH持有者一側。換句話說，财富正在從不斷縮小的非質押ETH持有者向不斷增長的質押ETH持有者群體發生轉移。
随着時間的推移，這種“實際收益率”部分的下降可能會降低對非質押ETH持有者的吸引力，并可能同時削弱ETH作為以太坊生态系統中所行使的一般等價物職能。而受此影響，執行“一般等價物”這一職能的角色可能遷移到像stETH這樣的在流動性質押協定或者流動性重質押協定下的資産中，而原本這些資産僅僅是被當做是承受以太坊質押壓力的工具。這種發展必将會産生一些副作用，例如我們可預見到的，發行這些衍生資産的項目将對以太坊執行層和共識層的治理和穩定性産生巨大影響。
今天，我們已經注意到，一半的被質押的ETH是通過這些衍生項目提供的。其中，占比達到42%的已質押的ETH通過流動性質押的衍生資産重新流動，而另外8%的已被質押的以太坊則通過流動性重質押的衍生品重新回流到了市場之中。
以太坊研究人員的擔憂也适用于以太坊本身的一般等價物性質。在ETH的總供應量中，有11% 為流動性質押的衍生資産，而占比2.2%的資産則來自于流動性重質押協定下産生的金融衍生品。
以太坊基金會提出的提案旨在控制以太坊的年度發行量，進而減少新質押者進入 Staking Pool 的動力，如果這一提案得以實施，那麼它将有望減緩質押增長率的增速。但這些提案遭到了社群的強烈反對，許多人認為目前他們不應做出任何改變，且他們對于目前是否應當再次更新ETH政策的必要性這一議題也提出了質疑。
在上次的 Dencun 更新期間，我們發現随着更新，Staking Pool 的增長已經受到一些輕微的限制——這次硬分叉引入了每6.4分鐘每 epoch 最多可以存在8名新驗證者的限制，并用它取代了原有的流失限制功能。事實證明，這有效地限制了驗證者的數量和可以進入Staking Pool的以太坊的質押量，為以太坊的生态圈暫時緩解了一些壓力。
總結
目前，以太坊生态正在讨論是否有必要修改ETH發行率的這一提議，以探索該政策能在何種程度上減緩 Staking Pool 的擴張。這一提案的終極目标是減輕流動性質押和重質押等新生事物給以太坊生态所帶來的影響，而這些創新原本旨在提高使用者獲得的獲利機會。
就目前情況來看，質押激增（目前已達到3140萬ETH，約占網絡總供應量的26%）是由以 Eigenlayer 協定等重質押協定推動的。這些發展日益導緻流動性質押資産的激增，但從長遠來看，這可能會開始削弱以太坊願景中作為一般等價物的作用。目前，以太坊基金會建議限制年度發行量，以減緩 Staking Pool 的增長速度，但這些提議都遭到了以太坊社群的強烈抵制。