這車頭轉的有點猛，
上周還是黃金永遠漲，你喊3000，我喊4000。
這周，又開始讨論“黃金牛市還能持續多久”了...
能持續多久呢？
找資料的時候，發現了一個挺有意思的分析架構，和你們說說~
01
先記住一個大前提：黃金是美元相反的鏡像。美元強，黃金就弱；美元弱，黃金就強。
決定美元強弱的因素有2個：一是币值，二是信用。
通俗點了解，
币值，就是美元的購買力，通脹和貨币超發造成美元購買力下降，然後黃金價格上漲。這種情況下，黃金價格上漲是一種貨币現象。
信用，就是全球對美元的信仰。如果不信任美元，就會賣出美元換黃金，然後造成以美元計價的黃金價格上漲。這種情況下，黃金價格上漲走的是“美元信用危機”邏輯。
02
1971年，布雷頓森林體系解體後，黃金經曆了5輪大牛市。
回顧這5輪牛市：
1）1970-1974年，黃金價格從35美元/盎司漲到184美元/盎司。
大背景有2個：
一是對美元的信任危機。
二戰後，美國黃金儲備超過2萬噸，占全球黃金儲備的75%。以此為實力确定了布雷頓森林體系，美元和黃金挂鈎，35美元兌換1盎司黃金。
但截至1968年，美國黃金儲備流失到不足1萬噸，尼克松被迫于1971年終結了布雷頓森林體系，美元霸權開始瓦解。
二是持續的通脹。
第一次石油危機（1973年）前後，美國CPI從2.7%飙到12.3%。
後來第一次石油危機結束，美國通脹也被遏制住，黃金價格逐漸回落，這輪黃金大牛市結束。
但回落後的黃金價格始終沒有跌破100美元/盎司，多出來的那部分就是對布雷頓森林體系解體的定價。
這次黃金大牛市是“美元信用危機”和“貨币貶值”共同造成的。
2）1976-1980年，黃金價格從104美元/盎司漲到850美元/盎司。
導緻這次黃金牛市的原因是通脹。
第二次石油危機爆發後，美國通脹卷土重來，CPI從4.9%漲到14.8%，黃金價格也持續上漲。
後來，在沃克爾（時任美聯儲主席）暴力加息下，通脹才得到控制，黃金牛市随之結束。
3）2001-2006年，黃金價格從256美元/盎司漲到715美元/盎司。
這次牛市的大背景是美國經濟的衰退，以及随後因寬松而導緻的通脹。
網際網路泡沫破滅後又遭遇了9·11危機，美國失業率從2000年的不足4%上升到2003年的超過6%。
為了挽救經濟，美聯儲迅速降息，導緻美元走弱，美元指數從121跌到80，黃金持續走牛。
2004年，失業率終于被遏制住，但通脹又開始擡頭，黃金繼續漲，直到2006年通脹被遏制住才停止。
但不巧的是，随後就是次貸危機，美聯儲史無前例的大放水，這次黃金牛市之後沒有出現大低迷的市場。
4）2008-2012年，黃金價格從712美元/盎司最高漲到1900美元/盎司。
背景是次貸危機後，美聯儲大放水。
與此同時，一種新的黃金定價模式也開始流行：
黃金價格和美債實際利率成反比。
2008年底-2012年底，美國十年期國債實際收益率從“3.15%”跌到“-0.86%”黃金開始了一波轟轟利率的大牛市，最高漲到1900美元/盎司。
之後，美國十年期國債實際收益率快速反彈，黃金大牛市也随之結束。
5）2018年下半年以來，黃金價格從1174美元/盎司漲到2383美元/盎司。
2018-2020年的黃金大牛市也是同樣的邏輯。
2018年底，市場預期美聯儲即将開始新一輪寬松周期。2020年初，因為疫情，美聯儲大放水。這些都促成了美債實際收益率下行，黃金一口氣從1174美元/盎司漲到2063美元/盎司，翻了将近一倍。
然後是加息周期，
2022年，因為美聯儲加息，美國十年期國債實際收益率快速反彈，從“-1.1%”漲到“1.7%”，超過了2018年的高點，但黃金跌幅并不大，從2050美元/盎司跌到1622美元/盎司，隻跌了20.9%。
2023年下半年，因為通脹持續超預期，美聯儲繼續加息，美國十年期國債實際收益率繼續漲，漲至“2.5%”，但黃金跌幅更小了，從2050美元/盎司跌到1820美元/盎司，跌了11.2%。
再然後是今年，美債實際收益率小幅上漲，黃金卻不跌了，從1992美元/盎司漲到2383美元/盎司，漲了19.6%。
“黃金價格和美債實際利率成反比”，這個規律适用了将近20年後，突然失靈了...
03
小結下，
第一次黃金大牛市，是因為布雷頓森林體系解體導緻美元信用危機，以及第一次石油危機導緻的大通脹。
第二次，是因為第二次石油危機導緻通脹卷土重來，也是貨币層面的因素。
第三次，是因為網際網路泡沫破滅、9·11危機後，美國經濟衰退，造成美元信用危機，美元指數大跌，以及美聯儲降息挽救經濟後造成的通脹擡頭。
第四次，是因為次貸危機後，美聯儲大放水，也是貨币層面的因素。這期間，黃金與美債始終遵循“黃金價格和美債實際利率成反比”的規律。
第五次，最開始也是貨币層面的因素，美聯儲開啟新一輪寬松周期，疫情後大放水，黃金與美債也遵循“黃金價格和美債實際利率成反比”的規律。
但2022年後情況出現了變化，黃金對美債實際利率上漲越來越不敏感，今年還在美債實際利率上行的背景下，大漲19.6%。也有人解讀，這波上漲是對美元的不信任。
概括起來，
美元通過兩個途徑影響黃金價格變化，
一是貨币貶值，之前是通脹導緻美元貶值，現在更多的是超發導緻美元貶值。
二是信用危機，布雷頓森林體系解體損害了一次美元信用，2000年後的網際網路泡沫破滅，以及9·11危機又損害了一次美元信用。
這一次，俄烏戰争後歐美國家騷操作不斷，逆全球化背景下，各國央行增持黃金，實作儲備貨币的多元化，被解讀為新一輪的對美元不信任投票。
04
而黃金牛市的終結，
第一次黃金牛市的終結，和“第一次石油危機”結束後，通脹下行有關。
但黃金價格再也沒回到35美元/盎司，最低隻跌到104美元/盎司，這之間的差額可以認為是對布雷頓森林體系解體後美元信用危機的定價。
第二次黃金牛市，始于“第二次石油危機”造成的通脹，也在通脹控制住後終結。
第三次黃金牛市，背景是網際網路泡沫破滅、9·11危機後，美國經濟衰退。但不巧的是，随後就是次貸危機，這次黃金牛市後沒有低迷的市場。
第四次黃金牛市，崛起于美聯儲大放水，在美債實際利率上行後終結。
不難發現規律，
黃金牛市什麼時候終結呢？
導緻這輪黃金牛市的因素消失後就終結了。
是以，如果認為是美聯儲放水（貨币）、新一輪美元信任危機（信用）導緻的這輪黃金大牛市。
那我們不妨從貨币、信用的角度切入，看看影響因素會如何演變。
貨币方面，美債實際利率已經處于高位，就目前的預期來看向下的空間大于向上的空間，隻是何時向下不确定，對黃金是個支撐。
信用方面，美元霸權衰落是大趨勢，逆全球化還可能加速這種趨勢。
兩個方面都利好黃金，這可能是不少機構敢喊“3000美元/盎司”，甚至“4000美元/盎司”的原因。
但回顧曆史，
黃金多震蕩，大漲之後總會有一波相當幅度的回調。是以，對于黃金的短期行情，其實不妨多些謹慎些，切忌追高~
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