CFIC導讀
盡管還有多國通脹率尚未達到預期目标，但隻要後續通脹下行趨勢不大幅偏離軌迹，今年降息之年的底色仍很難改變。不過，随着美聯儲“放鷹”導緻降息預期不斷推遲，或有越來越多央行延遲降息步伐。
原标題：【新華解讀】一季度全球央行貨币政策觀察：“降息潮”将至未至 日本、土耳其逆勢加息2024年，随着通貨膨脹在大多數經濟體中得到控制，利率決策走向備受矚目，市場預計今年是貨币政策真正的轉折之年。一季度，在充滿變數的政治、經濟環境中，全球主要央行的貨币政策走向跌宕起伏，其中加息與降息交織、共識與分歧同在。期間，既有意外打響G10降息第一槍的瑞士央行和符合預期堅定降息的巴西央行，也有宣告終結負利率時代的日本央行和“暴力”加息的土耳其央行，還有更多選擇靜觀其變“按兵不動”的美國、英國、歐元區和加拿大等地央行。往後看，盡管還有多國通脹率尚未達到預期目标，但隻要後續通脹下行趨勢不大幅偏離軌迹，今年降息之年的底色仍很難改變。不過，随着美聯儲“放鷹”導緻降息預期不斷推遲，或有越來越多央行延遲降息步伐。利率“一升一降” 日本、瑞士貨币政策迎重大轉向一季度，主要發達經濟體通脹形勢普遍好轉，全球央行也相繼步入貨币政策的關鍵節點。其中，以色列央行和瑞士央行相繼完成了年内全球首降及G10國家央行首降，日本央行則“逆勢”開啟17年來首次加息，長達8年的負利率時代自此終結。
2024年1月1日，以色列央行宣布開啟近四年來的首次降息，不僅成為年内首家降息的央行，也是全球加息潮後首個放寬貨币政策的發達國家。據了解，以色列央行的降息理由包括：巴以沖突爆發以來金融市場已趨于穩定、通貨膨脹率下降以及經濟增長疲軟等。Israel Discount Bank首席經濟學家Nira Shamir指出，此前以色列央行一直專注于金融穩定，現在其正采取更為積極的寬松措施以試圖幫助家庭。不過以色列央行副行長Andrew Abir也提示，雖然通脹率下降和金融市場複蘇使降息得以開始，但由于戰争和預算等影響，進一步寬松還需要時間。3月21日，鑒于抗通脹已取得明顯進展，瑞士央行意外宣布降息。該決策對隔夜全球外彙市場的影響可謂立竿見影，直接推動美元指數于當日出現一個月來的最大漲幅，一掃此前一日因美聯儲議息會議帶來的頹勢。資料顯示，與“遲遲未達标”的美英等國通脹相比，截至2月份瑞士通脹率已降至1.2%，為連續第9個月保持在瑞士央行0-2%的目标範圍之内。“瑞士央行的這一行動也增加了其他G10國家央行的壓力，提示他們比預期的要早一點降息。”外彙經紀商Monex美國公司外彙交易員海倫·吉文說。同樣迎來重大拐點的還有日本央行，不過在全球的降息大潮來臨前夕，日本央行卻開啟了“逆勢”加息，結束了長達8年的負利率時代。3月19日，日本央行宣布将基準利率從-0.1%上調至0-0.1%，同時在名義上退出收益率曲線控制政策并停止購買交易所交易基金等風險資産。分析認為，政策轉向的背後，是随着日本經濟内生增長動能複蘇，日本國内通脹正逐漸由外部輸入轉為工資—需求拉動的良性循環，日本央行持續進行貨币寬松的核心目标已接近實作。同時長期貨币寬松造成日本财政赤字貨币化問題突出，國債價格被人為扭曲的客觀挑戰也愈發凸顯，日元匯率面臨較為嚴峻的貶值壓力。不過需要注意的是，由于經濟複蘇仍較脆弱，日本央行在進一步提高借貸成本時的腳步或相對緩慢，從長期來看，日本利率預計将繼續維持在零附近。而且負利率政策的終結并未改變日元頹勢，日元兌美元逐漸跌至34年來新低。目前，不少投資者正密切關注日本政府何時會真正入場幹預。美歐央行靜觀其變 “鷹鴿”之間不斷轉換不同于“灑脫”的瑞士央行和“逆行”的日本央行，受制于通脹、就業乃至經濟增速等因素影響，大部分G10國家央行還是選擇了靜觀其變，雖然期間官員們的表态在“鷹鴿”之間不斷轉換，但總體來看還是處于降息前夕的觀察期中。以美聯儲為例，盡管經濟資料表現強勁，但抗通脹之路充滿波折，其對降息時機仍高度謹慎。3月20日，美聯儲連續第5次将利率維持在5.25%-5.5%不變；但在上調通脹和經濟增速預期的同時，美聯儲繼續“暗示”年内将有三次降息。雖然對3次降息的預測在一定程度上表現偏鴿，但資料依賴模式下一切仍未成定數，政策路徑将繼續受到通脹等經濟資料不斷擾動。美聯儲主席鮑威爾也是愈發熟練地“打起太極”，在表示“美聯儲的政策利率可能已達到峰值，在年内開始放松貨币政策是合适的”同時，強調“如有需要，利率将維持在高位更長時間”。歐洲央行方面，3月7日，歐洲央行連續第四次維持三大關鍵利率不變，将主要再融資利率、邊際貸款利率和存款機制利率分别維持在4.50%、4.75%和4.00%，符合市場普遍預期。同時歐洲央行行長拉加德暗示，降息更有可能在6月發生。歐洲央行表态偏鴿或較美聯儲更急于釋放降息信号的背後，是歐元區經濟仍然面臨較大考驗。3月份，歐元區制造業PMI創下近3個月新低不及預期，同時前兩大經濟體（德國、法國）的制造業也持續萎縮，雖然其通脹壓力有所緩解、服務業PMI也出現好轉，但市場對歐洲央行早于美聯儲開始降息的預期仍使歐元受到壓制。與之類似，英國央行也在維持利率不變的同時釋放了明顯的鴿派信号。3月21日，英國央行貨币政策委員會以8票贊成、1票反對的投票結果将基準利率維持在5.25%的16年高位，其中2名最鷹派的委員已放棄支援加息，還有1位委員支援降息。官員表态偏鴿的原因也與瑞士類似，即英國的抗通脹程序取得了一定進展。資料顯示，英國2月份通脹水準已從1月份的4%回落至3.4%，為近兩年半以來最低水準。展望後續，英國央行預計到夏季通脹率将略低于2%，屆時有望開啟降息周期，但同時也強調要繼續關注紅海局勢或對物價再次飙升構成“重大風險”。同樣選擇“按兵不動”的發達經濟體還有瑞典、紐西蘭、澳洲、加拿大以及南韓等。按時間線看，瑞典央行2月1日宣布将基準利率維持在4%，同時表示如果通脹進一步下降，不排除今年上半年降息的可能。紐西蘭聯儲2月28日宣布，連續第五次将官方現金利率維持在5.5%，同時一再強調對頑固通脹壓力的擔憂，并暗示在必要時可能加息。加拿大央行則在3月6日宣布，将基準利率連續第五次維持在5%，并繼續實施量化緊縮政策；澳洲央行3月19日釋出聲明，連續第三次将基準利率維持在4.35%，同時還再次強調了對去通脹的決心。五大新興經濟體“先降為敬” 土耳其意外上演“暴力”加息除考慮自身因素外，新興經濟體的貨币政策還要受到來自發達國家的外溢影響，由此也更快步入了降息周期。一季度，阿根廷央行以20個百分點的降息幅度“一馬當先”，巴西、智利央行均調降1個百分點；土耳其央行則“逆勢”上演了“暴力”加息，累計升息達7.5個百分點。
具體來看，鑒于通貨膨脹壓力有所緩解，阿根廷央行于3月11日宣布将基準利率從100%下調至80%，同時自次日起放開最低定期利率管制。此前該國一度面臨嚴重通脹問題，2023年累計通脹率達211.4%，創1990年以來最高紀錄。巴西央行則延續了自去年8月以來的寬松基調，期間兩度下調關鍵利率合計1個百分點。在分析人士看來，巴西央行希望借此刺激消費和投資，促進充分就業。受全球經濟複蘇乏力影響，此前大宗商品價格低迷，對當地經濟産生不利影響。此外，智利、秘魯、墨西哥等國家央行也紛紛加入降息陣營，一季度内關鍵利率分别累降1個、0.5個、0.25個百分點至7.25%、6.75%、11%。而除上述“先降為敬”的五大央行外，考慮到平衡經濟增長與通脹風險，或是支援相對脆弱的當地貨币，也有不少新興市場經濟體央行選擇“再等一等”。例如，馬來西亞央行3月7日宣布，繼續将基準利率維持在3%的近五年來高位，這一決定也讓當局可繼續提供力所能及的有限政策支援，以支撐最近觸及26年低點的貨币。與之相似，印尼央行也于3月20日宣布維持利率不變以支援依然脆弱的本币，這也是其連續第5個月将基準利率保持在6%，同樣為該國近五年來最高水準。複雜多變的地緣政治局勢下，俄羅斯央行也一直備受關注，在綜合考慮穩經濟、控通脹以及勞動力市場等因素後，其于年内連續兩次将基準利率維持在16%不變。此外，泰國、越南、南非、印度、沙特阿拉伯等地央行也在一季度維持了利率穩定。不過在“或降或穩”的浪潮之中，土耳其央行再度表現出其與衆不同，且與日本央行的鴿式加息畫風不同，該國央行在1月宣布結束緊縮周期之後，随即于3月意外“暴力”加息，并表明“若未來出現通脹繼續惡化情況，貨币政策将繼續收緊。”一季度内合計加息7.5個百分點的背後，是惡性通貨膨脹與貨币貶值給土耳其央行帶來的緊迫壓力。不過上述緊縮政策能否有效控制通脹或仍待觀察，在中國銀行研究院進階研究員王有鑫看來，一方面實際利率仍然為負，不一定會起到遏制需求的效果；另一方面，過猛加息或也會進一步抑制經濟活動，引發更廣泛問題。美聯儲放鷹或緻“降息潮”延遲 新興市場打響“貨币保衛戰”盡管還有多國通脹率尚未達到預期目标，但隻要後續通脹下行趨勢不大幅偏離軌迹，市場仍普遍預計，今年降息之年的底色不會改變，不過随着美聯儲放鷹導緻降息預期不斷推遲，或也有越來越多央行的降息步伐将有所延遲。根據3月下旬釋出的利率衍生品市場對各G10央行首次降息節點的定價，彼時市場普遍預期瑞典央行将于5月首次降息，美聯儲、歐洲央行、英國央行、加拿大央行将于6月開始首降，紐西蘭聯儲及澳洲央行則将于8月首降。不過鑒于最新釋出的美國3月通脹資料再度全面超出預期，通脹粘性仍舊頑固，美聯儲6月降息的機率似乎已顯著降低，根據最新的CME“美聯儲觀察”，美聯儲6月前降息25個基點的機率已從3月資料公布前的56%降至21.7%左右。但若國際能源價格沒有出現急劇升高，歐洲央行與英國央行可能仍在6月降息。具體來看，鑒于歐元區通脹已朝着2%的目标逐漸下降，多位歐央行官員也相繼亮明鴿派立場，市場預計，歐央行很可能先于美聯儲在6月降息，不過由于通脹隐憂仍存，未來歐元區利率下調空間或也相對有限。英國央行方面，在該國2月通脹資料和3月商店物價指數釋出之後，市場預期英國央行最早在6月降息的機率已提高至50%，而此前市場一般認為，英國央行最早或在8月迎來首降。如在英國智庫之一的英國董事學會政策主任Roger Barker看來，英國通脹控制已取得明顯效果，是以英國央行盡早降息是合适的。新興市場國家方面，由于預期美聯儲将推遲降息且降息幅度會更小，摩根士丹利經濟學家們紛紛推遲了亞洲各國央行的降息時間表，認為亞洲央行不會先于美聯儲降息，因為美國的高利率加劇了人們對潛在的貨币疲軟對通脹影響的擔憂，并提出地區性央行将從8月而不再是6月底開始降息，且降息幅度也會更小。值得一提的是，由于美聯儲降息預期不斷延後，複雜的地緣政治局勢又帶動避險需求提升，多因素共同推動下美元指數持續走高，截至4月12日當周美元指數漲逾1.4%，錄得近一年半來最大單周漲幅，也給新興經濟體帶來不小的幹預匯率壓力。截至4月12日，大部分新興市場貨币兌美元均錄得下跌。其中智利比索、泰铢、巴西裡拉和馬來西亞林吉特跌幅較大，分别達約8%、6.7%、4.6%和3.6%。此外，菲律賓比索、印度盧比也錄得下跌；僅墨西哥比索、秘魯新索爾等小幅上漲。泰國央行官員近期強調，正密切關注匯率波動，并明确表明若有必要将出手幹預。另還有央行已經展開行動，如4月2日印尼盧比跌至近四年來低點，印尼央行随即進一步買入印尼盾，抛售美元以限制貶值。此外，秘魯央行的“意外”降息或也與此有關。據外媒報道，近月來秘魯央行一直頻繁抛售美元以提振秘魯新索爾。該國官員此前也表示，幹預的目标是減少匯率波動。彙豐全球外彙研究主管Paul Mackel表示，亞洲各國央行不能放松警惕。鑒于疲軟的貨币往往會加劇物價壓力，通脹的最後一英裡或許不僅對美國來說是難以處理的，對許多其他經濟體亦是如此。
本文來源：新華财經
作者：翟卓
微信編輯：王千
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