華金證券：給予溯聯股份增持評級

華金證券股份有限公司李蕙近期對溯聯股份進行研究并釋出了研究報告《行業景氣疊加新項目的逐漸推進，公司發展預期向好》，本報告對溯聯股份給出增持評級，目前股價為35.05元。

溯聯股份(301397)

投資要點

事件内容：4月10日晚，公司披露2023年度報告。2023年公司實作營業收入10.11億元，同比增長19.00%；實作歸屬于母公司的淨利潤1.51億，同比略降1.74%。同時，公司公布2023年利潤配置設定方案，拟每10股派發現金紅利10.0元（含稅），以資本公積金向全體股東每10股轉增2股。

公司2023年營收實作穩步增長，符合市場預期；但因年降及費用端影響，淨利潤增速有所放緩。2023年公司實作營業收入10.11億元、同比增長19.00%，實作歸屬于母公司的淨利潤1.51億、同比略降1.74%。1）2023年公司營收穩步增長，其中新能源汽車業務為營收增長貢獻重要增量。2023年，公司在原有客戶的基礎上持續研發新能源汽車産品，并積極開發新增客戶，本報告期内，作為汽車行業TIER1公司成功進入了包括理想汽車、合衆汽車、高合汽車在内的造車新勢力客戶供應鍊；2023年公司新能源汽車業務收入4.35億元，同比增長28.32%、遠高于公司整體營收增速，約占總營收的43.05%、是公司營收的重要組成部分。2）公司毛利率下滑、疊加費用端影響，淨利潤增長略有放緩。2023年公司毛利率為28.11%、較2022年同比下滑4.61個百分點，我們傾向于認為毛利率的下降與2023年以來汽車行業競争持續加劇有關；根據公司23年10月公告披露，公司23年前三季度符合年降條件的老産品占輸入比例較高，且在前面季度符合條件但未年降的部分産品在三季度進行了年降，是以對毛利率影響較大。與此同時，公司為維持市場競争地位、技術領先優勢等，費用投入呈同比增長趨勢；其中，銷售費用金額較2022年同比增長44.45%、管理費用金額同比增長38.95%、研發費用金額同比增長33.50%。

2023Q4公司單季度歸母淨利潤同比增速再度放緩。2023Q4公司實作營收3.32億元、同比增長16.28%、較第三季度營收增速略有放緩；實作單季度歸母淨利潤0.40億元、同比下滑25.22%，延續了第三季度的下行态勢、降幅再擴15.92個百分點。對于2023Q4出現的淨利潤同比下滑，預計主要原因可能有兩點；一是原材料價格波動影響了公司單季度毛利率，二是單季度的費用投入有明顯增長。1）根據海關總署資料來看，2023年前三個季度進口聚酰胺的平均單價（包括PA6、PA12等）分别為6187.26美元/噸、6020.39美元/噸、5578.78美元/噸，而第四季度的進口平均單價漲至6375.00美元/噸、較Q3約擡升14.27%；2）與此同時，為維持自身競争優勢及行業地位，公司23Q4通過新增銷售人員來拓展新客戶和新産品，導緻23Q4銷售費用較22Q4同比增長84.7%、較23Q3環比增長89%。

行業景氣疊加新項目的陸續落地，公司發展預期向好。1）目前來看，大陸新能源汽車産銷量延續較快增長勢頭，據中國汽車工業協會統計，2024年1-3月大陸新能源汽車銷量為209萬輛、同比增長31.8%，其中，公司核心客戶比亞迪繼續穩居國内新能源銷量冠軍，24年第一季度累計銷量62.63萬輛、同比上漲13.44%。2）公司積極推進新客戶拓展，獲得了包括理想、合衆、東風日産等品牌車企的供應商認證；另據公司2023年10月公告披露，公司新增配套問界新M7、M9、啟源等車型，其中，2024年1-3月問界累計傳遞8.58萬輛、同比增長高達6倍，發展勢頭較為強勁。3）而在新項目定點方面，2023年公司新增1,000餘項産品定點，目前在開發項目共計2,000餘項。公司配合需求，積極推進産能建設；根據2023年年報及相關公告披露，公司預計2024年産能同比增加30%以上、2025年新增産值5億元以上。

新業務方向，公司正積極圍繞液冷做全面布局。公司在車輛和非車輛領域的液冷熱管理系統，包括流體管路、連接配接件、控制部件以及熱交換領域均投入了大量研發資源。1）在乘用車領域，公司根據電池、電機和電控三大系統的工況環境和特點而研發出專用于純電新能源汽車的液冷熱管理系統管路；未來将繼續推進新産品線的認證和量産工作，進一步增加公司液冷管路的覆寫率。2）而在非乘用車領域，公司正積極推動液冷産品在儲能、充換電裝置和重卡及工程裝置中的應用，其中在儲能業務方面的進展相對較快；根據公司2023年年報披露，目前公司已完成國内頭部儲能系統內建商海博思創、采日能源的正式稽核，轉向全面業務合作階段，預計未來兩年内有望實作一定程度的增長。

投資建議：公司2023年收入基本符合預期；展望2024年，新能源汽車行業有望維持景氣，結合公司新增客戶及新增定點的逐漸落地，預期公司業務穩定向好。長期來看，公司是國内較為稀缺的車用尼龍管路廠商之一，或受益于未來車用尼龍管路的滲透加速；同時，公司積極布局液冷等新業務，有望帶來新的增長點。我們預計2024-2026年營業總收入分别為12.33億元、15.18億元、18.27億元，同比增速分别為22.0%、23.2%、20.3%；對應歸母淨利潤分别為1.73億元、2.19億元、2.60億元，同比增速分别為14.7%、26.6%、18.6%；對應EPS分别為1.73元、2.19元、2.60元，對應PE分别為20.3x、16.0x、13.5x，首次覆寫，給予增持-A評級。

風險提示：新能源汽車行業景氣度風險、新業務拓展不及預期風險、宏觀經濟和産業政策風險、客戶集中度高的風險、原材料價格風險、技術創新風險、市場競争風險等。

證券之星資料中心根據近三年釋出的研報資料計算，招商證券汪劉勝研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準确度均值為77.22%，其預測2024年度歸屬淨利潤為盈利1.9億，根據現價換算的預測PE為18.45。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天内共有4家機構給出評級，買入評級2家，增持評級2家。

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