怡亞通：營收與淨利嚴重背離，轉戰清香白酒賽道難樂觀，大額在建工程進度亦存疑｜看财報

圖檔來源于AI生成

4月12日，曾被稱作“供應鍊之王”的怡亞通(002183.SZ)釋出2023年财務報告。

2023年，公司實作營收944.22億元，同比增長10.57%；歸母淨利潤1.41億元，同比減少44.95%；經營活動産生的現金流量淨額1.16億元，同比下降81.87%。此外，公司拟向全體股東每10股派發現金紅利0.12元（含稅）。

钛媒體APP注意到，2023年公司不僅出現增收不增利的現象，而且營收與淨利潤規模背離嚴重。另外，公司此前為尋找新的盈利增長點而布局醬香白酒，然而最終以失敗離場。如此背景之下，公司卻并不死心，進而轉投清香白酒懷抱。隻是，從當下行業和競争格局來看，公司布局清香白酒之路可能難樂觀。

營收與淨利潤規模差距大

怡亞通成立于1997年11月，起初為全國各地的電腦商采購、配貨起家；2005年，公司将業務從IT拓展到醫療器械、化工、紡織品、快消品等領域，2007年在深交所上市。2013—2017年，公司便進入業績增長期，其營收從2013年的116億，增長到2017年的685億，5年業績增長近5倍。

不過，由于2008—2018年間公司快速擴張，其負債高企，一度瀕臨破産。為解決财務危機，2018年，公司引深投控入局，成為其第一大股東。易主之後，公司業績得到改觀，2021年淨利潤還創下近年來新高。

隻是，花無百日紅，繼2022年之後，2023年公司再現增收不增利現象。至于具體原因，公司卻并未在2023年年報中較長的描述。經钛媒體APP查詢後發現，公司董秘曾于互動平台表示，由于公司分銷+營銷的産業鍊供應鍊服務業務，以及跨境和物流服務業務的快速增長，公司營業總收入取得較大幅度增長。另外，由于快速增長業務的營業毛利率較低，對公司的利潤貢獻較小，品牌營運的毛利率受酒飲業務毛利下降，部分聯營企業的業績同比下滑，以及人民币匯率變動影響，導緻公司利潤下降。據财務資料顯示，2021—2023年，公司銷售毛利率分别為6.35%、4.67%、4.11%。

值得注意的是，公司營收與淨利潤規模背離相當嚴重。年報顯示，2023年公司營收超944億元，而淨利潤才1億元左右。之是以如此，或許與公司的“财技”相關。

有行業内部人士告訴钛媒體APP，其實供應鍊企業幫客戶把貨物從廠家運到銷售網點，按什麼标準入賬有兩種選擇。

其一，有供應鍊企業表示，這些貨物算我買的，然後賣給下家，整個銷售額都算我頭上。有很多追求營業額的供應鍊企業都是這麼核算，導緻毛利和淨利潤極低。而本質上是因為這些貨物壓根不是公司的産品，提供的服務才是，是以這種核算方式雖然會計準則允許，但實際上并不合理。

其二，若客戶比較強勢，比如小米和普路通，普路通也是一家供應鍊企業，是小米的合作夥伴。小米不會給對方開銷售票，企業隻能按運費計入收入。其實，這種核算模式符合真正的業務邏輯，毛利率和淨利率都比較高，但是銷售額明顯就降下來了。

轉戰“清香”不樂觀

據了解，此前為尋找新的利潤增長點，公司曾經高調布局醬酒生産上遊領域，但最終迎來的卻是其酒飲營收連續三年下降的現實。為此，公司選擇及時出局離場。據2023年中報顯示，除大唐酒業被處置外，還有超過10家“秘造酒業”公司被公司處置。

然而，在面對“醬酒”失利和利潤下滑的背景下，公司卻并未放棄在白酒闆塊的布局。據最新的動向顯示，公司已經轉投“清香”懷抱。

2023年下半年，怡亞通子公司深圳市怡亞通酒業有限公司（下稱“怡亞通酒業”）與山西華樽雲放酒業有限公司（下稱“華樽雲放”）成立四川怡華酒業有限公司（下稱“怡華酒業”）。據資訊顯示，怡亞通酒業控股51%，華樽雲放持股49%。其中，華樽雲放為汾陽王酒業的關聯公司。

2023年8月1日，公司在官方微信公衆号釋出文章稱，其旗下怡亞通酒業與山西金久盛供應鍊管理有限公司（下稱“山西金久盛”）于7月15日共同注資成立的合資公司——山西怡亞通秘造供應鍊有限公司（下稱“山西怡亞通秘造”）正式啟動營運。據工商資訊顯示，山西怡亞通秘造由怡亞通酒業控股51%，山西金久盛控股49%。值得注意的是，山西金久盛為青花瓷酒業集團旗下關聯的銷售公司。

而汾陽王酒業與青花瓷酒業集團，均是清香型白酒企業。不止于此，公司尋找更多清香合作夥伴的意圖明顯。2023年8月16日，山西汾酒帶隊到訪怡亞通，雙方就清香型白酒的發展進行深度探讨。

對公司而言來說，雖然轉投“清香”的方向很明确，但前景難言樂觀。

首先，公司當下債台高築，舉債運維的色彩濃厚。2023年年末，公司資産負債率高達80.51%。截至2021年末、2022年末、2023年末，公司短期借款分别為164.87億元、188.62億元、189.23億元。且2023年年末，公司一年内到期的非流動負債達到6.45億元，而同期公司貨币資金僅137.25億元，其中有107億元使用受限，公司償債壓力明顯。

其次，2023年公司營業成本為905.4億元，同比增長11.22%，已高于營業收入10.57%的增速。

最後，清香賽道競争内卷程度并不亞于醬酒賽道，各個價位帶已經具備品牌龍頭，公司沒有相關領域的、成熟的培育經驗，要想靠清香突破業績，或存在一定難度。

“神秘”的在建工程進度

從2021年開始，公司便大興土木，在建工程呈爆發式增長。年報顯示，2021—2023年，公司賬面在建工程分别為9.38億元、18.65億元、24.04億元。

公司暴增的在建工程金額到底有哪些重大項目？查閱公司2022年年報和2023年年報之後，钛媒體APP發現其中最大的一個項目為“前海總部基地”，總體預算數約15億元，目前已經投入11億元。另外，公司還有上海項目規劃約5億元，宜賓項目規劃5.89億元。

如此大規模的在建工程，若考慮到這些項目需要大量的資金，這對于一個資金鍊高度緊張、每年利息支出高達15億左右的企業來說，投資回報率可能還是個未知數。截至2023年年末，公司貨币資金137.25億元，短期借款189.23億元，應付票款187.74億元。

通常來說，在建工程進度和轉資進度相關聯。也即，有百分之多少的在建工程完工，就按照這個比例轉入固定資産。以目前的“前海總部項目”為例，公司已經投入11億元，假如都轉入固定資産的話，每年計提的折舊費用可能是數千萬元，再外加其餘的幾個數億元的在建工程項目轉固折舊，勢必将對公司淨利潤造成重大影響。

進一步查詢發現，公司固定資産的折舊年限有點長。年報資料顯示，公司房屋建築物折舊年限最短20年，而最長居然高達46年，這或許是A股上市公司中固定資産折舊年限最長的公司之一。

再聚焦到在建工程進度之上，钛媒體APP發現，公司在建工程進度非常“神秘”。據了解，“前海總部項目”在2022年半年報中的完工率是41.07%，而當年年報裡卻變成36.37%。對此，财報顯示，主要是項目預算增加。

在既定的進度之下，公司如此操作在建工程進度是否合理？另外，若按2023年年報所示，以每年投入2億元的進展來測算，這個前海總部基地起碼要修超5年。如果該項目再追加一下預算，是否會遙遙無期？

更讓人疑惑的是，此前公司的官方号稱，前海總部大廈早于2021年12月22日就舉行封頂儀式。然而，轉眼兩年過去，2023年年末，公司該項目進度為73.1%。（本文首發钛媒體App，作者｜翟智超）