罕見！連保險也要打破剛兌了

以下文章來源于大碗樓市，作者葫蘆娃

來源 | 大碗樓市

如果說當下市場中，還有哪種金融産品能和存款Battle一下“安全性”，估計也隻剩保險了。

保險的安全性，來自于它的剛性兌付。

根據《保險法》第92條規定——

當經營有人壽保險業務的保險公司被依法撤銷或者被依法宣告破産時，其持有的人壽保險合同及責任準備金必須轉讓給其他經營有人壽保險業務的保險公司。如果不能與其他

保險公司達成轉讓協定，則由國務院保險監督管理機構指定經營有人壽保險業務的保險公司接受轉讓。在轉讓或由國務院保險監督管理機構指定接受轉讓上述合同及責任準備金的過程中，應當維護被保險人、受益人的合法權益。

簡單來說，就是你買的保險公司萬一哪天破産，你的保單權益由其他接手的保險公司或國家制定的保險公司來全面兌付。

保險的剛性兌付，是寫進法律裡的。

你大膽買，上面兜底。

就連存款都要上一道“存款保險”，以確定剛兌能力。

長久以來，

保險始終是金融産品裡最後的安全陣地。

萬一，我是說萬一，

哪天寫進法律裡的保險剛兌也被打破了呢？

1

打破剛兌的保險。

近期正在修訂過程中的《保險法》草案中，将新增提出：

若被接管的保險公司資産不足以清償全部債務，或者依法進行保險業務轉讓的，

經國務院準許，可以對保險合同進行合理變更。

什麼意思？

簡單來說——

你買的那家保險公司破産後，後面接手的保險公司有可能會

依法修改你原有保單中的部分條款。

舉個栗子。

你買了A公司的年金險，約定年化複利3.2%，但這家公司沒幹兩年倒閉了。

按修訂前的《保險法》第92條規定——

無論後面誰接手（哪怕沒人接手也由國家指定公司接手），接手的B公司都要不折不扣的執行原保單中的約定：不僅要保本，還要繼續給你支付年化3.2%的收益。

一旦新修訂的《保險法》草案落地——

後面接手的保險公司，可以在得到準許後修改你原保單的條款：把原本3.2%的收益給你降到1%，甚至是保本、虧損，都有可能。

法律說，

保險公司破産了，保險也要剛兌。

萬萬沒想到，

保險公司還沒倒，法律倒先修改了。

厲害厲害！

如果新修訂的《保險法》通過實施，它的影響将不亞于2018年銀行業的“

資管新規

”。

而資管新規的核心是什麼？

打破剛兌！

一切理财産品，都不存在保本。

當深陷理财暴雷裡的投資人，還未完全學會“虧了就得認、挨打要立正”，依舊動不動就想出門拉橫幅之時，保險的打破剛兌就又呼嘯而來了。

中年人的破産套餐裡，

繼理财暴雷、房價下跌、股市套牢後，終于又迎來了新成員。

時代列車甩起人來，是真的如瘋狗啊。

2

全社會收益率的集體下行。

為什麼要修訂《保險法》？為什麼要打破保險的剛兌？

網絡上充滿陰謀論的說法是：可能哪家大保險公司又要出問題了！

先提前鋪個路，再備上個好唢呐。

為了印證這套說辭，大家還比對了一整套的資料——

根據财新的預估資料顯示，目前保險行業已存在至少6000億的高風險資産。

全國92家壽險公司中，

已經有16家未按時披露

償付能力

資料或評級結果。

從某種意義上說，以上企業已被列入“問題公司”的名單。

套用咱地産行業的一句行話來說：它們的半隻腳，已經踏進了“出險險企”裡。

論老黃瓜刷綠漆這事兒，還得是吃過見過的地産老大哥。

不能說雷了，咱得叫出險。

單從以上資料來看，修訂《保險法》草案似乎的确有“未雨綢缪”的涵義。

但你要真這麼想，路就走窄了！

修訂《保險法》的本質，源自于全社會收益

率的集體下行。

且聽娃哥給你分析一下。

打哪說起呢？

先從保險公司搶客戶說起——

還記得三四年前，各大保險公司都在推各類年金險/儲蓄險，一家比一家給的利息高。這些年金險和儲蓄險，本質有點類似存錢。跟存款一樣保本，但利息比存款高。

利息有多高？

最高時約定利率能到4.2%-4.3%，後來被強制降到3.5%。

也就是說，

保險公司攬收保費的平均資金成本在3.5%-4%，若再加上管道傭金/廣告/營運/薪資等一系列成本，綜合成本至少要在6%左右。

記住今天的第一組數字：

保險公司負債端的融資成本約為年化5%-6%。

作為一家保險公司，想要不賠錢的前提是什麼？

得投資，得把融到的錢投出去！

投出去的錢，不僅要收得回來，而且綜合收益率要在6%以上。

放眼全行業，誰能既出得起6%以上的利息，又有大規模的資金需求？

第一時間想到的是誰，大聲喊出它的名字！

地産商！

遙想七八年前，險資不是在圍獵地産股，就是直接入股具體地産項目……前海人壽的姚振華，能頂着“賣菜的野蠻人”的罵名，也要入主萬科。

為什麼？

當年的地産行業，是真掙錢！

遺憾的是——

這兩年咱這行業，也确實不争氣。又是暴雷潮、又是降價潮、又是躺平潮，一潮接一潮。險資大爺們錢沒賺到，還崴了一腳泥。

萬科深陷債務風波，姚老師的前海人壽直接“無了”。

既然地産不争氣，還剩下哪些投資方向？

1、固收類産品！

比如國債、企業債、城投債、銀行存款！

遺憾的是——

這兩年經濟增速也在放緩，市場利率在不斷走下坡路。

30年期國債收益率跌破2.5%，城投債收益率跌破3%。高息的協定存款不讓做，隻剩利率在4%上下的大額普通存款。

2、股票基金類産品！

像這些玩意兒，高波動性疊加高風險性，本身險企的配比就比較低。

再加上這兩年基金都虧成狗了，綜合收益率自然也不太高。

綜合以上，

記住今天的第二組數字：

保險公司資産端的收益率為年化4%左右。

這不是我在瞎說，而是來源于各家上市保險公司。

保險公司負債端的融資成本為6%，資産端的投資收益率為4%，今天的第三組數字也出來了：

保險公司的息差損約為2%。

所謂息差損，就是虧。

保險公司每年單在息差上就要固定虧2%，這還不包括股東分紅、員工薪資和營運成本。

有人說，

照你這樣的算法，保險公司早該倒閉了。

為什麼現在才出問題？

因為早些年經濟增速比較快，各行各業都能賺點錢，全社會平均收益率還相對較高。再加上過去資金荒遠大于資産荒，全社會投資規模較高，到處都在缺錢，利率水準也比較高……

保險公司在當年買入了很多高息資産，支撐着它的利潤。

這些高息資産的平均回報久期還剩多久？

6年！

保險公司最多還能吃過去投資的高息回報6年！

而保險公司負債端的平均久期是多久？

12年！

保險公司需要支付的高息保單還要存續12年！

伴随曆史上買入的高息資産逐漸到期，各大保險公司隻能承擔着高達6%的融資成本，買着隻有2.5%收益的國債、不到4%收益的銀行存款……

每年硬虧2%以上，慢慢熬。

雖不會立即破産，但終歸是走在路上！

怎麼辦？

隻有把保險公司負債端高達6%的融資成本降下來！

怎麼降？

保單合同都簽了，法律保護的剛兌，每年就是要給客戶支付這麼高的利息。

要不，

咱把法律修訂一下？

打破剛兌！

尤其是先打破出險企業的剛兌，把他們的客戶保單條款改了，把約定利息降下來，把負債端的資金成本降下來……

講到這裡，你應該理清楚了吧。

保險公司陷入困境的本質，

是全社會收益率的下行，幹啥都沒以前掙錢。

修訂《保險法》草案的本質，

是讓逐年虧損的保險公司活下來，不至于引發系統性風險。

3

難以明說的痛。

接着前面往下說，

保險公司陷入困境的本質，是經濟增速放緩後的全社會收益率下行。偏偏早年融來的錢，還都發生在經濟高速增長期，花着賊高的資金成本。

一來二去，就被架在這裡。

細想下，銀行的問題也是如此。

一方面是增速放緩，為了刺激投資和需求，央媽一個勁兒的下調貸款利率，就這錢還放不出去。另一方面，早年間各個銀行為了攬儲，都預先約定了較高的存款利率。

一來二去，也被架在這裡。

用搞金融的行話講，這叫利差損。

利差損最常出現在什麼時候？

經濟由中高速放緩至中低速的轉折點。

比如90年代的日本。

講真，日本這個國家太有意思了。它在90年代曾遇到的問題，如今都正在投射在我們身上。

前段時間全網探讨的“資産負債表衰退”，就源自于日本。

如今中國保險公司正在遭遇的“利差損”，也在日本90年代出現過。

80年代的日本，高歌猛進。

日經指數，達到最高點；東京房價，也達到最高點；出海買買買的情緒，更達到最高點。幹啥都賺錢，誰都想投資，全社會收益率被拉到爆。

對于當時的日本保險公司來說——

給出高息，是一切産品賣出去的前提。

利息不夠高，誰買你的壽險，還不如炒股。

1985-1990年間，日産生命的人壽保險（10年長期險種）給出的預定利率高達6%。

這還是個大公司，其他小公司給出的利息更高，有的甚至敢給到9%。

年化收益9%的壽險啊！

朋友們，你敢想？

然後……

金融危機來了，地産泡沫破了，日經平均股價從38915碎到7607。

東京的天台上，是站滿了人呐。

本子為了應對經濟下行，一路下調利率。2001年的1年期定期存款利率，降到了0.25%。

保險公司直接裂開了啊！

6-9個點融來的錢，買股股災、買樓樓災、存銀行零利率……絕望，死灰般的絕望。

保守者如日産生命這樣的保險公司，直接躺平破産了。

激進者如大和生命這樣的保險公司，繞開監管買了一堆高風險、高收益的金融産品。

然後……

爆雷了，也破産了。

你問我，本子是怎麼應對這場保險業危機的？

顧不過來，根本顧不過來！

天台上站滿了人呐！

日本金融監管當局也是通過修改《保險法》，允許下調原保單合同裡的預定利率。

就這？

就這！

還是那句話，

顧不過來，根本顧不過來！

天台上是站滿了人呐！

借用張愛玲女士的一句話，經濟就是一席華美的袍，爬滿了虱子跳蚤。

隻有失速後，長袍破了洞，跳蚤滿地爬。

4

最後的幾句話吧。

第一，論發展的重要性。

近兩年，大家才終于體會到增長的重要性。隻有發展，才能解決發展中出現的問題。

什麼求質不求量，把增速擱一擱、先調整結構和配置設定，都是騙人的鬼話。

隻要增速突然下來，

高速增長下掩蓋的所有問題都會集中爆發。

到那時，就是那句話——

顧不過來，根本顧不過來！

天台上是站滿了人呐！

連安全性媲美存款的保險，都能被打破剛兌，還有什麼是永恒？

第二，老人老辦法、新人新規矩。

可能你看完這篇文章，心中會很焦慮：

一旦修訂中的《保險法》落地，剛兌真的打破了，那我手裡的保單是不是不穩妥了？

這點大可放心！

根據我自己過往經驗和對中國特色監管制度的了解——

今天已經賣出去的保單，調整合同條款的可能性不大。

假設真的要調整，也是針對新的《保險法》相關規則落地後的保單。

當然，

以上僅代表我自己的判斷，既不權威，也不官方，更沒有最終解釋權，僅憑個人經驗。

第三，降低收益預期。

前銀保監會郭主席，有句名言——

理财産品收益超過6%就要打問号，超過8%就已經很危險，超過10%就要做好損失全部本金的準備。

伴随全社會收益率下行，這句名言可能得調整一下——

理财産品收益超過5%就要打問号，超過6%就已經很危險，超過8%就要做好損失全部本金的準備。

連保險都可能打破剛兌，咱也得與時俱進。

第四……

呃，沒有第四了。

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