2月29日，據港交所官網披露，上海重塑能源集團股份有限公司(以下簡稱“重塑能源”)遞交招股書，中金公司為獨家保薦人。
01
氫能獨角獸，科創闆折戟
今年兩會期間，加快氫能産業發展首次被寫入了政府工作報告。
氫能作為一種清潔能源，其廣泛利用對實作綠色低碳循環發展經濟體系具有重要意義。
目前，大陸各省市到2025年的氫能規劃産值總額已接近萬億元。據《國際氫能技術與産業發展研究報告2023》預計，未來10年将是大陸氫能産業“黃金發展期”。
氫能産業市場潛力巨大，不少氫能企業也在準備上市IPO。
2023年共有5家氫能企業遞交或更新了上市材料，分别是：國鴻氫能、金源氫化、中鼎恒盛、輕程科技和捷氫科技。其中國鴻氫能和金源氫化均在年内于港股成功上市。
重塑能源于2015年9月成立，專注于氫燃料電池系統、氫能裝備及相關零部件的設計、開發、制造和銷售。
根據弗若斯特沙利文的資料，按 2022 年已售重卡氫燃料電池系統的總輸出功率計，重塑能源位居中國氫燃料電池系統市場第一；按截至2023年9月30日已售安裝燃料電池系統的燃料電池汽車的累計行駛裡程（約 168,000,000 公裡）計，重塑能源位居中國氫燃料電池系統市場第一。
其實這不是重塑能源第一次遞交上市招股書。
早在2021年3月，重塑能源就曾遞交上交所科創闆上市申請并獲受理；但同年8月，重塑能源自願撤回了上市申請。
然而，由于重塑能源實際控股人超過一億元大額借款，被上交所問詢。
重塑股份2021年3月于科創闆遞表前，創始人林琦直接持有公司20%的股份，并通過上海蔚清、上海蔚瀾分别控制公司5.62%和1.85%的股份，合計控制公司27.47%的股份，為公司實控人。
根據瑞财經《預審IPO》計算，2015年-2020年期間，林琦向親戚、朋友、生意夥伴等（包括李聰）合計借款達1.09億元人民币及556.26萬美元。
在上述借款中，林琦僅與兩人簽署了借款協定，借款協定合法、有效。除此之外，林琦與其他自然人或實體的借款均未簽署借款協定。
截至2021年6月重塑股份回複上交所問詢，林琦總計拖欠1312.56萬元及247萬美元均未歸還。
02
成立後從未盈利，現金流緊張
然而對于重塑能源來說，自成立起持續未能盈利，是其經營和阻礙成功上市的風險之一。
财務資料顯示，2021年、2022年及2023年前9月，該公司實作營收分别是5.24億元、6.05億元、2.19億元，期内虧損分别是6.54億元、5.46億元、4.6億元，不到三年累計虧損額合計高達16.6億元。
盡管營收在穩步增長，但虧損也在持續擴大。如何實作正向營收，對于重塑能源而言是一個困擾許久的問題。
不過好在同行其實也并沒有賺到錢，氫能公司多處于虧損狀态，重塑能源此時可以輕輕松口氣了。
被譽為“氫能第一股”的億華通2023年業績快報顯示，公司去年虧損2.26億元。2020年至2022年，公司分别虧損2252.36萬元、1.62億元、1.67億元。
國鴻氫能2020年至2022年，公司虧損分别是2.15億元、7.03億元、2.73億元。2024年3月6日，公司最新公告稱，預計截至2023年12月31日止年度可能錄得公司擁有人應占虧損約3.96億元至4.24億元。
捷氫科技2020年至2022年及2023年前6月，公司分别虧損9426.48萬元、5875.03萬元、1.2億元和1.3億元，尚未盈利。
重塑能源曾解釋，業績虧損主要是因為燃料電池汽車行業尚處于産業化初期，市場整體規模較小，同時公司持續投入研發并進行了股權激勵确認了較高的股份支付費用所緻。
巨額虧損的壓力之下，重塑能源經營活動所産生的的現金流量淨額也常年為負。
根據此前遞交上交所的招股書，重塑股份2017-2019 年及 2020 年 1-9 月，公司經營活動産生的現金流量淨額分别為-9,927.67 萬元、-11,642.69 萬元、-36,515.56 萬元和-31,426.63 萬元。
重塑能源在招股書中解釋道，公司經營活動産生的現金流量淨額為負，主要是受燃料電
池汽車産業行業發展階段影響，應收賬款賬期較長，經營性應收項目增加所緻。
然而近三年過去，重塑能源現金流緊張的局面依然未改善。
2021年、2022年及2023年前三季度末，重塑股份經營活動所用現金流量淨額分别為-7.68億元、-7.28億元、-6.25億元。
重塑能源也預計通過不斷提高營運資金效率來改善，努力加強供應管理，優化存貨控制，以改善生産計劃及存貨周轉天數，緩解現金流壓力。
03
行政支出過高
重塑能源超2億元的行政支出也引人注目，并且重塑能源的行政支出曾高于研發支出。
2021-2022年及2023年前9個月，重塑能源的行政開支分别為2.18億元、2.43億元、2.24億元，占收入的41.6%、40.1%、102.1%；研發開支為2.3億元、1.99億元、1.67億元，分别占收入的44.1%、32.9%、76.2%。
對于行政支出持續走高的原因，重塑能源說明，是由于行政人員數量增加及薪酬水準上漲導緻職工薪酬增加，以及2023年4月根據員工激勵計劃向雇員授出股份而增加。
過高的行政支出會影響公司淨利潤，是重塑能源“增收不增利”的原因之一。同時，作為一家氫能企業，占據市場佔有率的核心是産品的競争力，研發支出過低可能無法帶來預期研發成果，進而影響市場競争。
04
關聯交易存在風險
早在2021年，重塑能源就因關聯交易被上交所詢問。
根據2021年遞交的招股書顯示，報告期内，重塑股份存在較大金額的關聯交易，主要類型為關聯銷售、關聯采購。其中，關聯銷售的主要内容為公司向國鴻重塑等關聯方銷售燃料電池系統相關産品。關聯采購的主要内容為公司委托國鴻重塑加工燃料電池系統。
據今年遞交的招股書披露内容已無國鴻重塑的身影，但出現了北京氫璞創能科技有限公司，招股書提到既為重塑能源的主要供應商，亦為重塑能源的主要客戶。
關聯交易可能帶來不公平交易、财務透明度降低、法律風險、内部控制失效以及審計難度增加等多重風險，對公司和投資者構成潛在威脅。關聯交易存在的風險也會成為證監會問詢的重點之一。
此外，重塑能源的客戶集中度過高，會增加公司的經營風險。重塑能源從五大客戶取得的收入占同期總收入的75.0%、71.7%及79.4%，來自最大客戶的收入分别占同期總收入的22.4%、22.2%及29.8%。
重塑能源無疑是一家具有實力和發展潛力的公司，然而招股書所透露出的财務問題、經營問題，後續港交所會發出問詢，同時如果想實作公司的長遠健康發展，重塑能源需要重視并盡快解決。
氫能獨角獸重塑能源這次的上市之旅能否成功，我們拭目以待。