王軍系華泰資産首席經濟學家 中國首席經濟學家論壇理事
随着穩增長政策落地顯效，開年經濟資料好于市場預期。國家統計局3月18日釋出1-2月宏觀經濟資料顯示，1-2月全國固定資産投資同比增長4.2%，增速較去年加快1.2個百分點，其中房地産開發投資同比下滑9.0%，降幅比去年全年收窄0.6個百分點，為2023年3月以來降幅首次收窄。社會消費品零售總額同比增長5.5%，增速比去年12月回落1.9個百分點。規模以上工業增加值同比上漲7.0%，比去年12月加快0.2個百分點。
總體看，前兩個月經濟資料略好于預期，整體有強有弱、同時出現一定分化趨勢：出口、投資、工業生産較強；地産銷售進一步下探，建築施工等實物工作量未見明顯起色，消費、物價延續低位。資料雖然向好，但内需不足問題仍較明顯，亟待政策進一步加碼。
國民經濟資料有哪些亮點？房地産資料傳遞怎樣的信号？3月份是否是二手房銷售的拐點？細分領域消費有哪些值得關注的亮點？一線二線城市消費情況的趨勢如何變化？投資資料表現不錯，說明政策已經開始起效？後勁是否能夠覆寫全年？今年出口産業鍊是否有較好的預期？如何看待美日兩國央行貨币政策分化對全球金融市場的影響？政策面将如何扶持經濟的複蘇？第一财經《首席對策》專訪華泰資産首席經濟學家王軍。
1-2月供給端和需求端實作同步恢複
第一财經：王總好，感謝接受我們的專訪，首先我們從最新的資料開始聊起，國家統計局公布了前兩個月國民經濟資料，您認為最大的亮點在哪兒？
王軍：前兩個月中國經濟應該說還是實作了一個比較好的開局。盡管說有去年基數相對比較低的原因，但是我們看到無論是生産端還是需求端都出現了同步的而且是比較強勁的回升，特别是需求端。
那麼具體來看，我覺得起碼有這麼幾個亮點：工業增加值應該說還是保持了去年年底以來這樣一個快速增長的态勢，特别是其中消費品制造業和高技術制造業的工業增加值是增長比較快的，同時服務業增長也是比較快的，這是從生産端。
那麼從需求端，首先就是投資。我們看到投資是超越市場預期的強勁，前兩個月是實作了4.2%，特别是制造業投資是9.4%，同樣是高技術制造業表現得更突出一些。消費還是有十足的韌性，因為正好前兩個月包含了春節的假期，是以我們可以看到包括出行、旅遊，包括文化、娛樂，還有像這些通訊器材增長都比較好，還有包括像一如既往的新能源汽車和普通的乘用車，都是實作了兩位數以上的增長，是以消費應該說還是提供了一個基本的動能。
房地産資料依然低迷
應加大逆周期跨周期調控力度
第一财經：我們看房地産前兩個月的資料，無論是銷售面積還是金額，它的絕對值基本上是近幾年來的一個低位，我們都知道去年從中央到地方還是出台了不少房地産政策，為什麼還會出現這種近七年新低的情況？
王軍：這個問題應該說也比較複雜，既和這個政策出台的時機、力度、節奏有關系，還有和購房者的這種預期是有關系的。因為大多數購房者看到市場往下走的這樣一種行情，往往都是願意買漲而不買跌的，是以說整個購房者從他的心态來講，觀望的氣氛是非常濃厚的。
同時從開發商的角度，因為銷售不暢、銷售低迷，是以使得它的回款變得非常困難，它面臨着比較嚴重的應該說流動性或者叫債務危機。還有包括價格，因為統計局公布的是70個城市，它的同比和環比看上去還不錯，環比跌幅在收窄，好像企穩了。但是如果你從一個大數整體來看，也就是說你用銷售額除上銷售面積，那麼今年前兩個月和去年前兩個月相比，也是一個基本上超過20%的這樣一個跌幅。
是以整個現在房地産市場的局面應該說還是比較嚴峻的，按照中央的判斷，供求關系已經發生了重大變化，那麼你的調控政策應該怎麼去适應它來做好？對房地産來講，現在也有一個逆周期、跨周期調控的問題，是以我覺得我們需要做的工作，政策方面可能還需要出台更多更強有力的政策去應對它。
銷售資料是先行名額
房地産投資資料或繼續探底
第一财經：房地産開發投資雖然是下降，但是它的降幅是收窄的，但房地産銷售額是大幅下降的，為什麼會有一個這樣的反差？
王軍：這個也比較複雜，簡單地說投資的資料和銷售的資料和其他的比如說開工竣工這些資料，它不是同步的，因為房地産開發它也有一個周期。那麼籠統地或者簡單地講，銷售資料一般被認為是整個市場所有這些資料的一個先行的名額。
也就是說銷售先好，那麼它會帶動投資逐漸趨旺，如果銷售變得很差，那麼經過一個周期或者市場的觀察，那麼它可能會影響它的投資決策。也就是說現在銷售資料這麼慘淡，那麼我們有理由懷疑或者說擔心未來幾個月投資的資料可能會在現在這樣的一個看上去還不錯，或者說好像企穩的基礎之上可能還會有進一步探底。
銷售和投資已從高點下跌40%
樓市預期過度悲觀
第一财經：您覺得拐點的底，我們的心理承受的底線大概在哪兒？
王軍：很難講，那麼從銷售的角度和投資基本上兩個比較同步。就是說已經從2021年的高點下跌了40%。如果按照開年的這樣一個幅度的話，連續三年我們投資也好，銷售也好，調整的幅度可能會達到50%-60%。我個人感覺這樣一個調整應該說是方方面面能承受的一個極限了，也就是說攔腰砍了一半。
無論從哪個角度來看，中國經濟未來發展的前景還是值得期待，還是非常光明的。我們居民的收入也在持續增長，我們各種新動能也在不斷培育，我們沒理由對我們的市場這麼悲觀。是以我感覺确實有點像證券市場前階段一樣過度的悲觀了。
是以我個人感覺如果今年政策配合比較得當，再加上我們保障性住房這三大工程跟得上的話，那麼很有可能今年是一個比較好的有可能實作見底企穩的拐點，反彈我們可能很難那麼快。
出行消費表現突出
新能源車銷售一騎絕塵
第一财經：消費算是一個比較明顯的亮點，您覺得消費的細分領域還有哪些亮點可以挖掘？包括一二線城市它的消費的趨勢如何變化？
王軍：春節期間的消費實際上是非常的火爆的，起碼從總量來講，你比如說幾個數字是非常抓人眼球的。春節期間跨區域人口流動接近23億人次，然後旅遊的人數人次是4.7億，不僅較去年同期有一個非常大的增長，而且基本上也已經回到了甚至比2019年同期還有增長的表現。也就是說在出行方面和旅遊這些方面，相應的餐飲文化娛樂的消費應該說反彈都非常厲害，因為這個是和服務相關的，也是最容易恢複到正常狀态的。
還有乘用車，根據乘聯會的資料，前兩個月乘用車累計增長了17%，然後新能源車更是一騎絕塵，增長了37%，是以這也是非常突出的表現。
至于說到一二線城市或者說不同層級城市的表現，确實和它城市居民收入水準以及這個城市為消費者所營造的，不管是硬體還是軟體的消費環境有很大關系。要改造自己的軟體，要改造自己的硬體，我覺得對于改善消費還是能夠起到一個比較快的立竿見影的作用的。
從“進淄趕烤”到“天水麻辣燙”
各地促消費亮點頻出
第一财經：其實從去年開始，我們看去年“淄博燒烤”開始火，然後到了今年春節的哈爾濱，包括現在天水又開始火了。這種情況好像是在我們之前幾年沒有遇到過的，您覺得這種情況它未來是能成規模去拉動消費，還是說這些城市旅遊的火爆可能是昙花一現的現象？
王軍：我覺得一方面這是一個積極的現象。說明大家都在努力想辦法去改善自己的消費的環境，提升自己的消費的這種規模。但是我不願意用昙花一現這個詞，我倒是願意用可能未來這将成為以點帶面，比如由文娛擴充到更廣範圍内的其他的商品的消費，以及更多的城市加入到這樣一個“卷”也好，或者說互相的這種良性的競争，給消費者創造更好的消費的産品，消費的服務以及消費的體驗，我覺得這是一個非常好的現象。
當然你也不可能過高估計文娛、旅遊這些消費，它對于當地經濟的這種拉動，因為它畢竟隻是一個方面，但是我覺得這是一個好的現象。說明大家确實把很多的心思精力和資源投放到怎麼去擴大消費，刺激消費方面，我覺得這是一個非常積極的信号。
宏觀政策齊發力促進投資資料向好
第一财經：擴大内需除了消費，還有一方面就是投資，我們看到投資的資料也不錯，尤其像基建投資、制造業投資、高端制造業投資等等，這個是不是去年整體的财政政策它發力的顯現？
王軍：确實前兩個月投資的這樣一個相對比較好的表現是和過去一段時間我們财政這個積極發力是有關的。同時我們也已經開始啟動新一輪的大規模裝置更新以及消費品的以舊換新，是以這些政策還得到了金融部門的支援。
上周剛剛公布的前兩個月的信貸資料，無論是從企業的中長期貸款也好，還是從它的累計餘額的增速，以及我們專門針對這些專精特新高科技的中小企業，它們的信貸增速都是保持了（百分之）十幾到二十幾，遠遠超過同期其他類型企業獲得貸款的這樣一個增速，是以說我們實際上是财政政策和貨币政策共同在發力。
四大原因令今年出口有利因素大于不利因素
第一财經：工業增加值的資料也不錯，海關總署公布的出口的資料也比較好，結合這兩個資料來看，能不能這麼判斷，今年我們整體的一個出口産業鍊可能表現還比我們預期會好一點？
王軍：是這樣子的，盡管有一些不利因素，但是我覺得有利因素更多，支撐今年外需我們的出口比去年有更好的表現。
第一個就是全球的制造業周期和商品貿易的周期有觸底反彈的這樣一個迹象，而這個和我們的外需和我們的出口是息息相關的，也就是說過去一年困擾我們的出口的下行周期可能是結束了，這是第一個支撐的因素。
第二個過去幾個月我們知道中美關系實際上是發生了比較大的改善的，是以中美之間的這種貿易，中國對美的出口應該說還是保持一個比較穩定的增長，那麼由此也帶動了我們傳統的産業鍊的一些大國、強國，比如說像日本、南韓對我們産品的需求也在增加。
第三個就是随着今年美聯儲貨币政策的調整，美元可能會逐漸走弱，對全球需求的恢複也是有利的。再加上美元的走弱，可能會帶動大宗商品價格的走強，是以對我們的外貿進出口都會有一個支撐。
還有一個，消費電子的産業鍊也是開始見底回升，甚至可能會出現一個向上的周期。具體表現為比如說電視機、手機，包括像晶片內建電路這些可能都是一個向上的周期開啟，是以對我們國家的外貿應該說都是有支撐的。當然也有一些不利因素，比如說因為全球今年增長還是小幅放緩，對貿易增速可能也會有影響。應該來講積極因素還是要大于這些不利因素的。
日央行退出低利率 資産吸引力上升
美日兩國政策分化 全球金融市場需警惕波動性
第一财經：美聯儲接下來馬上從加息到降息的過程，再加上我們看到除了美聯儲之後之外，日本央行也退出負利率狀态，結合這兩個比較重要的經濟體央行的表現，您認為可能會對今年全世界的金融環境有什麼樣的影響？
王軍：确實這裡面有一些被預期到的因素，有一些沒有被預期到的，從結束加息到開始降息，從過去以抗通脹為首要的目标，到未來可能是要對付輕微的衰退為主要的任務，可能是需要一個比較長的過程。
對于日本來講，應該說市場也好，或者說大家都已經預判到了它的這樣一個負利率政策的終結，這個周期也确實結束了，市場對它這種資訊的消化和反應來講，已經基本上給它定價比較充分了。結束負利率之後，日本的企業對于全球資本的吸引力可能會上升，國際投資者可能會适當調高對于日元資産的這樣一個配置的比例，是以這個就會吸引全球資本的流動。
因為正好日本和美國兩大央行它們的政策方向是相反的，一個是收緊，一個是寬松，是以說勢必會影響全球範圍内資本的流動。再加上中國這樣一個變量，如果今年中國恢複确實也比較好，包括事實上現在國際投資者已經開始加大對于中國資産，特别是中長期國債資産配置的一個比例。前兩個月我們看到外資實際上已經成為商業銀行之外的第二大持有主體，已經接近百分之九、百分之八點多。
預計今年降息降準分别還有1-2次
第一财經：是以結合國際以及我們剛才聊了那麼多國内的情況，怎麼來看今年的宏觀政策的一個調整，您覺得什麼樣的政策應該适時去推出，怎麼來去進一步扶持經濟的增長？
王軍：應該說剛剛結束的兩會已經給我們傳遞出非常明顯明确的信号和路徑。比如說從财政政策來講适度加力，而且積極的擴張性的政策在支援。剛才我們說到了去年的1萬億，今年有一半在今年使用，今年又有1萬億的超長期特别國債，然後還有新一輪的大規模裝置更新改造。根據發改委的介紹，估計每一年是5萬億，消費品的以舊換新估計也有大緻将近1萬億左右。
然後還有支援三大工程，我們知道央行有它的結構性的工具 PSL，已經發了5000億，還有包括财政預算的史無前例的一個支援。像這次兩會報告就說7000億的政府預算的投資，是以這些政策疊加起來應該說會很好地為我們今年實作5%左右的目标提供一個很強大的動能。
再看貨币政策方面，市場對于中長期利率的走勢是比較一緻的，認為還有進一步下行的空間。不管是為了對抗目前的這種低通脹也好，還是為了減輕地方債務的未來還本付息的這種壓力，以及給實體經濟讓利都有這種需要。無論是政策利率還是市場利率都有進一步下行空間。是以我個人也估計今年可能還有1-2次的降準以及1-2次的降息。
