譚雅玲：降息預期炒作性投機是美元需求，美國并不存在降息條件

作者：譚雅玲，中國外彙投資研究院 獨立經濟學家

今晨備受關注的美聯儲例會結果與市場預期一緻，美元基準利率維持5.25-5.50%曆史上偏高位置，美元利率22年高水準引起的市場猜疑或預期情緒更加強烈，這是自去年9月以來美聯儲連續第5次維持利率不變，這種心态産生對美聯儲例會聲明解讀與了解的誤差是未來風險判斷值得警惕的參考建議。

首先，美聯儲例會聲明了解力與認知度錯覺是技巧——借坡下驢助纣為虐是市場風險，但卻是美聯儲意願。

雖然美聯儲主席鮑威爾表示，美聯儲的政策利率可能已達到峰值，在今年某個時候開始放松貨币政策是合适的。這被市場解讀為美聯儲降息預期，實際上鮑威爾表達的重點更在于：他也一如既往地強調，如有需要，利率将維持在高水準更長時間；但如果勞動力市場意外疲軟，也可能需要采取應對措施。

他特别強調，首次降息具有重大影響，“我們會謹慎地對待這個問題，并讓資料說話。”他提到1月和2月資料确實沒有提振央行對通脹的信心，“我們預計可能在今年上半年看到稍微更強的通脹。”這些措辭并未表明美聯儲降息可能，反之美國通脹是美聯儲加息刺激因素，美元高利率維持性存在上調環境與宗旨。

正是市場解讀與了解發生偏差，甚至具有某種故縱推進市場預期的操作技術，進而美元指數從美聯儲例會之前的103.8點下至103.30點，美元升值刺激性加大的美元貶值已然表明美聯儲例會聲明解讀的真正含義——推進美元貶值，這也是我一直論證的美元貶值阻礙美聯儲加息，美元貶值是當務之急，美元利率補短闆是美元戰略布局與格局之選。

其次，美聯儲内部鷹派立場明确是美元基調尺度——降息預期炒作性投機是美元需求，并不存在降息條件。

美聯儲最新的點陣圖顯示，9名美聯儲官員預計2024年将降息2次或更少，與上次相比至少有5名美聯儲官員削減了2024年的降息預期。目前美聯儲官員意見偏鷹基調與立場并沒有改變，美聯儲點陣圖顯示，美聯儲官員們對2024年底聯邦基金利率預期中值為4.6%，此前為4.6%。

而點陣圖顯示，長期聯邦基金利率預期中值為2.6%，此前為2.5%。然而，美聯儲公開市場委員會（FOMC）對2025年利率的預測中值從3.6%上調至3.9%。美元基準利率差異性值得關注炒作性的操作，市場多角度資料更增加利率偏高的疑惑，進而加劇美聯儲降息的推進，但實際則是美元貶值為主的戰術應用。

美聯儲FOMC聲明指出，未來将繼續以同樣的速度縮減國債和住房抵押貸款支援證券，這似乎是美聯儲加息緊縮貨币保證市場流動性的舉措，并非是美聯儲降息的可能。鮑威爾講話則更加透徹的分析了我上述表達的觀點——美聯儲為加息準備更充足的市場條件與環境是事實。

這也是鮑威爾認為：“我們的政策利率可能已達到峰值。在今年某個時候開始放松貨币政策是合适的。如有需要，準備将利率維持較高水準更長時間。”鮑威爾表示，在本次會議上讨論了放緩縮減資産負債表，市場普遍觀點是很快會減緩資産縮表的步伐，尤其減緩資金流出速度将確定平穩過渡，減少貨币市場壓力的可能性。

美聯儲政策循環與美元市場機制正在準備美元利率峰值更長久時間維持，這與美國新經濟資料相對稱，美國經濟、股市以及各項宏觀參數十分有利于美聯儲加息政策戰略與旨意。

最後，美聯儲經濟預測名額依然是圍繞加息為主——美國通脹是主要側重年份和支援，未來上漲難以避免。

這就是美聯儲主席鮑威爾所言，美聯儲堅定緻力于“假以時日”将通脹率降至2%，這是一種理想，而預計商品價格下跌速度沒那麼快，這也就決定美國通脹下降有限、上漲反複加強。

是以，美聯儲FOMC聲明依然認為美國經濟前景不确定，美聯儲“高度關注”通脹風險。過去一年美國通脹已經降溫，但仍處于“高位”。

相比之下，美聯儲其它預測參數有利于加息節奏與步驟。一方面是美聯儲預計2024年失業率為4.0%，預計2025年失業率為4.1%，預計2026年失業率為4.0%，預計長期美國失業率為4.1%，美國失業率穩健長期化是美元利率峰值維持重點。

另一方面美聯儲預計美國2024年GDP增速為2.1%，預計美國2025年GDP增速為2.0%，預計美國2026年GDP增速為2.0%，預計長期美國GDP增速為1.8%，美國經濟增長速度支援美元利率峰值維持，更何況美國經濟規模增量則是美元利率高水準的基礎邏輯與改變現實。

正是美聯儲把持美元利率高位，尤其對标美國基本面的現實與未來，透過美國财政部最新資料得以驗證美元利率的作用。美國财政部最新國際資本流動報告(TIC)顯示，1月所有外國對美國長期、短期證券和銀行流水的淨流出88億美元，其中外國私人資金淨流出269億美元，但外國官方資金淨流入181億美元，日本與大陸購買美債的轉變與加強則是美元利率吸引力的一部分。

尤其是美元流動性與價值鍊更是利率優勢産生的效果，也是未來通脹刺激性貨币因素的源頭與循環參數。對此，鮑威爾認為，通脹資料可能存在季節性影響，如果勞動力市場顯著疲軟是啟動降息的理由，但不确定利率是否會在長期内上升，隻有通脹下降才可能推動降息。

然而，鮑威爾表示，直覺是利率不會回到非常低的水準，僅僅憑強勁的就業增長不足以推遲降息。

綜上論述分析，市場輿論設計主題的美聯儲例會聲明旨意就是最重要的焦點，美元貶值是重中之重。美聯儲旨意決定美聯儲降息預期為炒作，甚至美聯儲主席鮑威爾也順勢而為加劇市場情緒化刺激，但這并不是美聯儲貨币政策長期化的根本和本質，這一點是市場必須透徹美聯儲政策的關鍵。

鮑威爾表達得很清楚，“我們将仔細評估即将到來的資料，逐次做出決策。在降息之前，我們需要更多的信心，即通脹持續下降。”他還說道，“我們的經濟預測不是某種計劃，我們會根據實際情況進行調整。”

雖然這已經是鮑威爾的“固定說辭”，但這次可能有另一層目的，這就是與政府聯手坐莊，以迎合之前美國總統以及國會議員要求他制定一份明确的降息時間表，這是美國配合性操作。

實際上，降息時間表是加劇炒作市場降息預期的手法，但不是美國國家戰略與美聯儲政策初衷。

資訊新時代、經濟新周期、美聯儲個性都是目前研究與預期美聯儲不容忽略的新形勢與新業态，尤其市場複雜程度、炒作極端以及專業懸河更是事态與預期真僞難辨的最大風險。

透過現象看本質才會知曉、明白、懂得美聯儲特性、選擇、布局與格局之大、之高與之遠。