蜜雪冰城和古茗都沖刺上市了。在2024年的第一個工作日，中國新式茶飲的龍頭企業蜜雪冰城和古茗同時向港交所送出了招股書。
全球門店數超過了36000家，一年淨利潤超過了25個億。蜜雪冰城已經成為國内新式茶飲賽道老大，不僅是中國餐飲連鎖排名第一的品牌，還是在全世界都能排到第五位的連鎖餐飲企業，僅次于麥當勞、賽百味、星巴克和肯德基。
靠賣服務和連鎖加盟起家，客單價隻有6塊蜜雪冰城為什麼需要資本市場的助力？曾經沖擊A股的蜜雪，最後為什麼選擇轉戰香港？面對紮堆上市，新的一年裡新式茶飲又會出現什麼新的方向呢？
為上市狂奔，蜜雪冰城賺錢不靠賣奶茶
蜜雪冰城這個品牌，普通消費者為之詫異的一般是價格，畢竟幾塊錢一杯的單價，可以在中國任何的下沉市場暢行無阻。不少餐飲從業者感歎的是它的規模，在國内擁有超過29000家門店，門店數接近行業第二名至第五名之和。
然而一些證券分析師在看過蜜雪冰城的招股書之後，卻驚訝于它擴張模式的簡單粗暴。招股書顯示，截至2023年9月，3.6萬家蜜雪冰城中，99.8%是加盟店；類似的古茗8578家門店裡也隻有6家直營，剩下的都是加盟店。
通過連鎖經營和特許經營進行品牌拓展是餐飲企業的擴張模式，加盟和直營也是連鎖兩種經營模式。然而，蜜雪冰城和古茗都把加盟比例做到了極緻，且能保持盈利。
招股書顯示以2023年前9個月為例，蜜雪冰城向加盟商賣商品的收入是145億，占比94%；古茗銷售商品的收入是42億，占比四分之三。換句話說，這兩家連鎖茶飲企業的最大收入其實是向加盟商賣原材料。而不少連鎖餐飲企業大頭的收入是管理費，蜜雪冰城在2023年前9個月收入不到3億，隻占2%。
表面上看蜜雪冰城和古茗看起來是To C的奶茶連鎖，實際上走的是To B的路線，利潤主要來自于加盟商賣商品、收加盟管理費。在加盟商和消費者後面賺供應商的錢，蜜雪冰城算是把餐飲加盟平台的套路給玩明白了。
這裡可以對比一下另兩家人氣很高的新式茶飲品牌，喜茶和奈雪的茶。作為在港交所上市的新式茶飲第一股，奈雪一直堅持全直營模式，直接的結果就是一直沒能穩定盈利，在2023年7月開放加盟。而類似的喜茶比奈雪早開放加盟半年，也開始嘗到加盟制的好處。
關于蜜雪冰城的盈利模式，還可以追問一個問題，就是它賣給加盟商的原材料是哪來的？這裡面很大一部分核心原料來自于蜜雪自己的中央工廠大咖國際，如果上市成功，還計劃在海南生産基地建造專門生産冷凍水果、咖啡等産品的新設施。
根據招股書顯示，扣除銷售和行政開支，去年前9個月，蜜雪冰城和古茗能把企業的利潤率做到16%、18%。相比餐飲行業一般10%左右的利潤率，光賣原料的模式顯然是更賺錢的。
有一些證券分析師注意到一個細節，目前蜜雪冰城的創始人張紅超與張紅甫還手握超過80%的股份。有金融常識的人或許應該知道這意味着什麼？這表示蜜雪冰城上市顯然不是為了簡單圈錢，從目前的體量和商業邏輯上而言，短期内蜜雪需要引進投資人更多是商業背書，去擴張規模，反而不是直接的資本助力。
大A不敢要的奶茶在港股能上市？
既然蜜雪冰城盈利模式那麼好，是不是資本市場都搶着要讓它入局呢？答案是否定的。
去年9月，蜜雪冰城曾經向A股遞交了上市申請，但結果上市事宜石沉大海。大A是不看好蜜雪的擴張模式嗎？
招股書顯示雖然蜜雪冰城的加盟規模非常可觀，但是直營門店毛利率相對偏低，甚至一度出現過負數值。在年輕群體比較偏好的飲品聯名上，蜜雪冰城以19次被奈雪的茶和茶百道超越，或顯示對于其他品牌而言，蜜雪冰城不見得是一個夠時尚，适合做社會化營銷的品牌。
盡管蜜雪冰城市場佔有率居首，但對加盟商而言，單店的盈利能力一直沒有做到行業龍頭。據招股書顯示，從2020年到2022年，茶百道淨利率分别為22%、21.4%、22.8%；同期，蜜雪冰城相關資料分别為17.2%、13.5%與18.5%。蜜雪一直奉行的低價政策，顯然還必須依靠從生産端源頭壓降成本才能實作盈利。對于一線城市的加盟商，是不是有利可圖還需要市場驗證。
此外，緊抓供應鍊的蜜雪雖然盈利全靠原材料，但是大規模加盟也面臨加盟商管理，加盟商盈利等多種挑戰。
能去港股卻上不了A股的另一層因素則來自于外部政策。目前國内的資本市場，對于加盟企業重品質而非規模成為了新趨勢，資本市場也更傾向于研發能力強、科技含量高的企業。
對于A股來說，重視的是有長期投資機會的企業，畢竟無論對于機構還是個人投資者，都期待企業有一個變現的周期。投了三五年，到時候必須有新産品然後可以把錢收回來。
是以對A股來說，拒絕的是整個新茶飲消費品牌，無論是賣原料還是品牌，依靠招加盟店賺取加盟費和供應鍊差價的商業模式沒有什麼新意。連鎖加盟的商業模式是有發展天花闆的，而研發對于高品質發展的要求和目标更加重要。
相對而言港交所沒有這麼多的政策限制，不會像大A那樣直接拒絕連鎖茶飲這種靠燒錢猛增加盟商發展模式。
連鎖、管道和健康，2024年的新式茶飲該怎麼走？
蜜雪冰城、古茗上市箭在弦上。幾百家連鎖新式茶飲品牌雖未見得都有機會獲得資本青睐，但也一直在擴張的路上。而繼續連鎖化将是這個賽道未來幾年裡不變的發展規律。
不同于其他餐飲形式，新式茶飲的标準化程度高，能夠迅速實作複制。據美團資料顯示，2020—2022年新式茶飲的連鎖化率從41.2%提升到55.2%。而在這個時期，整個中國餐飲的連鎖化率也才剛剛提高到20%。如果再換一個次元統計，在一二線城市核心商圈調查，新式茶飲的連鎖率則超過了80%。新的一年時間裡，連鎖化、品牌化發展無疑是新式茶飲的發展趨勢。
連鎖企業重點關注供應鍊也将是新式茶飲賽道的另一個趨勢。除了已經擁有原料工廠的蜜雪冰城之外，預備上市的古茗早在2016年也開始了供應鍊建設，在上遊不僅已經擁有穩定的合作果園茶園。還建設了一個涵蓋原料種植、快速配送、倉儲基地建設的完整供應鍊模式。一個新式茶飲賽道的火爆，未來必将帶動相關的一條農業供應鍊，從上遊果園到下遊銷售相關企業或将迎來一個機遇。
最後一個趨勢則是對于新式茶飲的産品。資料顯示，奶茶仍是新式茶飲的最主要品類。從行業來看，奶茶消費市場規模在2023年同比上漲了44.3%。但從去年11月公布的“限糖”政策以及這一代年輕人的健康需求來看，對于連鎖品牌而言，消費者既要又要的養生理念恐怕是企業必須面對的消費現狀。
基于這樣的趨勢，2023年不少新式茶飲品牌開始公布配方原料表、營養成分表等資訊。霸王茶姬在菜單中上線了“低負擔控糖專區”，還公布了産品的熱量表；茶百道也官宣了産品小料降糖的消息。喜茶從去年10月份還公布了所有在售産品的配方和原料的溯源資訊。
未來的新式茶飲大機率也要跟着已經頗具規模的無糖飲料學習，含糖量、熱量、蛋白質、反式脂肪酸，每一杯産品變得更加透明。奶茶不僅要好喝好玩，更要有一點健康附加值。
期待新的蜜雪在路上
如果算上蜜雪冰城和古茗，目前已經有三家新式茶飲公司正在或者已經上市了。有業内人士表示，如果蜜雪上市對整個行業來說顯然是有正向作用的。原因很簡單，已經上市的奈雪的茶股價走勢并不算太好。
奈雪的直營模式走了幾年又回頭開始做加盟，再加上受疫情的影響，盈利和規模發展都受限。奈雪的茶2021年的時候發行價為19.8港元，現在的股價隻有3.3港元。有媒體分析，一旦上市，蜜雪冰城的估值可以飙升到650億元，後續的走勢大機率能好于奈雪。
2022年，中國現制茶飲行業市場規模增速僅為5.1%。有機構預測，未來的中國現制茶飲行業市場規模增速都将保持在個位數。資料顯示，僅2022年新茶飲門店數已近50萬家，中國現制茶飲整體已處于較飽和狀态，潛在的成長空間越來越小。
連鎖茶飲品牌進入存量競争時代，大部分企業已經從拼産品轉向拼門店數、拼效率。如果再有幾家像蜜雪這樣的品牌上市，對于行業信心的提振作用是不可估量的。行業在期待有企業上市，但對于消費者來說，隻要物美價廉，大家都樂得做一個看客了。
參考資料
1、搶着上市、都賺加盟商的錢，古茗和蜜雪冰城誰是下沉之王？每日人物社
2、蜜雪冰城們在靠賣原料、裝置賺錢，供應商們卻撤回 IPO，紅餐網
3、灰豚資料：2023新茶飲行業洞察