出品：新浪财經上市公司研究院
作者：新消費主張/cici
破發的首日收盤價，或已成為奈雪的茶難以回去的高點。截至2024年1月11日收盤，公司股價已較股票發行價19.8港元/股跌去83.18%，打了1.7折。
不僅個人投資者有所虧損，奈雪的茶B2輪、C輪機構投資者也不賺錢，據公司招股書披露的機構投資者所付每股投資成本，B2輪機構投資者虧超30%、C輪機構投資者虧超60%，深創投、弘晖資本、太盟投資集團（PAG）被“套”。
投資者“用腳投票”、公司股價下跌的核心原因或在于奈雪的茶增長預期并不明朗。2023年完全排除疫情影響後，新茶飲品牌間便開啟了一輪更加激烈的“厮殺”。在這場以門店開拓能力為增長預期、低價優勢應對消費降級能力、供應鍊能力為核心看點的戰場上，奈雪的茶相較“蜜雪冰城們”，優勢或并不突出。
奈雪的茶股價打1.7折套住弘晖資本、太盟投資 降本扭虧或難打動投資者
2021年6月30日，奈雪的茶登陸港交所，拿下“新式茶飲第一股”，但開盤即破發上市首日收跌13.54%，報17.12港元/股。然而，首日破發的股價，已成為奈雪會不去的高點。
2021年（上市半年時間），奈雪的茶股價累計下挫56.77%，股價腰斬；2022年股價繼續下降，全年股價累計下挫12.03%；到了2023年，本以為排除疫情影響後預期會轉好，實則為公司股價便再度腰斬，全年累計跌幅高達57.90%。
（資料來源：wind資訊）
股價持續、大幅下挫，虧損的不止個人投資者，就連太盟投資、弘晖資本等B輪、C輪的機構投資者也是血虧。招股書顯示，上市前奈雪已完成5輪融資，投資方包括天圖投資、深創投、弘晖資本、太盟投資集團（PAG）等多家知名機構。
其中，B2輪投資者深創投、弘晖資本所付每股成本為0.6366美元（按當日美元匯率估算，約合），C輪投資者太盟投資集團、弘晖資本每股投資成本為1.1035美元。若按1月10日收盤價0.4348美元/股（按1月10日匯率估算）來估算，B2輪機構投資者和C輪機構投資者均出現大規模虧損。
（資料來源：公司招股書）
奈雪的茶股價接連下挫，連B、C輪投資者都深陷虧損泥潭的根本原因，或主要在于公司增長預期不明朗。
從2018-2022全年業績來看，奈雪的茶在上市前營收增速早已出現了較大幅度下滑，營收從2019年130.20%的同比增長，下降至2020年的22.20%。上市第二年，營收便出現了下滑，2022年全年營收同比微降0.1%。同期，奈雪的茶業績也并尚未扭虧。
2023年上半年，奈雪的茶共實作營業收入25.9億元，同比增長26.8%；歸母淨利潤為0.66億元，同比扭虧為盈。營收的增長或主要源于去年同期的低業績基數，扭虧或主要源于降本增效。
2023年H1在營收增長的前提下，公司原員工成本、使用權資産折舊費用、廣告及推廣開支均有所下降，特别值得關注的是員工成本的變化，2022年H1，奈雪的茶員工成本7.12億元，2023年H1同比下降3.68%至6.86億元。在門店擴張、營收增長的前提下，員工成本的下降頗有些蹊跷。
但通過2022年财報我們或能得出部分答案，截至2021年底，奈雪的茶雇員數為10671人，但到了2022年底，奈雪的雇員數卻降至7557人，同比下降29.18%。銷售額高增長的故事講不下去，奈雪的茶或試圖通過“裁員”的方式降低員工成本、進而改善盈利能力、赢得投資者的信心？然而這種裁員降本帶來的盈利能力提升或難持續。
Q3僅新增4家加盟商 門店開拓、低價優勢及供應鍊能力等卷不過“蜜雪冰城們”
2023年完全排除疫情影響後，新茶飲品牌間便開啟了一輪更加激烈的“厮殺”。這輪厮殺不講情懷，看的是資料，從門店拓展能力、低價優勢、供應鍊能力等多個角度展開激烈的競争。
在這場以門店開拓能力為增長看點、低價優勢應對消費降級能力、供應鍊能力為核心看點的戰場上，奈雪的茶相較“蜜雪冰城們”的優勢并不突出。
首先，從門店開拓角度，自成立後，奈雪的茶在很長的一段時間并未放開加盟，直至2023年7月下旬才放開加盟。然而，放開加盟後，奈雪的茶并未出現火爆的加盟狀況。據公司釋出的2023年第三季度經營報告，截至2023年9月30日，奈雪的茶共有1364家門店，其中1360家為直營店，4家為加盟門店。這也就表明，放開加盟兩個多月的時間，奈雪的茶僅新增4家加盟門店。
為何放開加盟後，奈雪的茶加盟狀況如此冷清，我們認為這或與其過高的早期加盟預算較高以及品牌吸引力不足有關。加盟奈雪的茶有資金要求，單店合作需150萬及以上流動資金驗資證明或其他資産證明，區域合作需450萬及以上流動資金驗資證明或其他資産證明。
早期投資預算就将近100萬，其中包含6萬品牌合作費、4萬開業綜合服務費、3萬教育訓練費、3萬保證金、35萬裝置道具費、40萬裝修費、7萬首次配貨費用，僅是如上列出的費用合計就已将近98萬元。這還沒有包含房租、人員配備等費用。另外，加盟商還需向奈雪的茶繳納營運服務費，即營業額滿6萬實收抽取1%。
對比喜茶，奈雪的茶品牌使用費、教育訓練費用、裝置道具、裝修費預算等均較高，特别是裝置及道具費、裝修費這兩項，奈雪裝置及道具預算為35萬起，而喜茶則為15萬起，裝修費奈雪的茶預算為40萬起，喜茶的裝修預算為10萬起。高昂的加盟費或就勸退了一大波潛在加盟商。
另外，從低價優勢獲客角度看，奈雪的茶作為高端現制茶飲的開創者，産品定價相對較高。這幾年，奈雪也在向低價“低頭”，告别“3字頭”飲品，但依舊拼不過“蜜雪冰城們”。以同樣主推鮮果制造的茶百道為例，相比奈雪的茶，其價格更具親和力，從産品研發角度看，又不乏随季節更疊推出的爆款單品。
2022年，茶百道楊枝甘露銷量約6680萬杯，實作零售額約12.8億元；招牌芋圓奶茶和茉莉奶綠均售出超過6200萬杯，分别帶來9.17億元和7.59億元的零售額。
從供應鍊能力角度看，奈雪的茶的商業模式與沖擊第二股的其他企業并不相同，蜜雪冰城、古茗、茶百道做的都更像是供應鍊的生意，主要靠向加盟商出售物料、裝置賺錢；奈雪的茶因旗下門店大多為直營門店，主要靠飲品和烘焙産品的出售賺錢。
是以，相比奈雪的茶，以加盟為主的新茶飲品牌更加注重供應鍊的建設。以蜜雪冰城為例，早在2012年，公司就開始向産業鍊上遊生産制造領域延伸，目前已建成五大生産基地，覆寫糖、奶、茶、咖、果、料全品類食材，以實作飲品食材、包材及裝置100%從品牌方采購，其向加盟商提供的飲品食材60%為自産，核心飲品食材100%自産。