以太坊系飛輪已就緒：一局棋，一場與BTC&Sol生态的雙向奔赴
圖1 - 以太坊是一盤棋，棋局的終點是鎖倉和通縮；過去，每次重大更新表面上服務于擴容，但裡子均是減少市場浮籌、人為制造通縮，大多數人隻曉得比特币有減半，但以太坊實際上也曆經數次減産；如圖，伴随着難度炸彈、轉pos等方式減少區塊獎勵，提高gas上限、燃燒gas、質押等方式減少市場浮籌；以太坊基金會是“市場管理大師”，總能在關鍵節點引導價格。
圖2 - 22年9月的巴黎更新Merge-Pow轉Pos是這局棋操盤手法的分水嶺；之前以太坊基金會可以通過上述更新，主動調控這個經濟機器，而Merge之後便喪失主動調控的武器，隻能借助上層應用的手，增加消耗減少抛壓，例如LDO、Blur+Blast、Eigenlayer、DeFi等；Pos讓以太坊失去了調控經濟的最後一手，即将到來的坎昆更新又會失去生态和擴容的主導權，但主導權的喪失并不意味着這個充滿反身性的飛輪結束。
圖3 - 這是一場用時間換空間的“權力下放”，價格隻是這場遊戲的傳導媒體，由此形成一個标準的龐氏模型；價格、網絡活躍度、手續費燃燒、Gas、MEV、節點staking、挖礦獎勵，“七龍珠”之間形成了網狀的傳導機制，疊加上層應用，已造出多個反身性極強的飛輪，奇點已經不遠；且，越靠近“權利中心”的項目，越能夠獲得超越母體的alpha，例如貨币和資産發行權、經濟調控權、生态發展權、治理權等，蛋糕自然同權利的掠奪等價；
20年12月，以太坊通過DeFi鎖定1/4籌碼，配合Pos信标鍊質押上線，ETH/BTC匯率對兩個季度内開始持續走高；目前節點staking/流通比例≈25%，上層飛輪應用TVL/流通比例≈10%，二者可能有重疊但超過1/3的以太坊籌碼變相鎖定，小細節 圖 最近一年應用層-TVL和ETH-staking一減一增，說明更多的短線質押轉向長線質押，且目前短線質押下降趨勢結束、長線質押增長還在持續，應用層飛輪的關鍵因子gas、MEV、DeFi和staking APR開始走高，後續價格會很大程度增強這個飛輪的反身性；
圖4 - 比價效應開始凸現，基本面依舊強勁；叙事面，近半年因Solana和BTC生态的前後夾擊，受到很大的摧毀，叙事面和基本面的雙重摧毀是價值的坍塌，若叙事面薄弱但基本面依舊，隻是價格被受到沖擊，恰逢L2和LSD一衆項目上線後的高估值需要洗禮，争議的觀點也讓其産生了相對的成本效益；圖 ETH/BTC匯率對和應用層典型OP/ETH匯率對等，産生了非共識和共識再次凝聚的機會
如果把以太坊看做是一個局或遊戲，都會深谙流通盤鎖定到一定比例，這個飛輪轉動後的強大反身性，差一個引爆點而已；當然這也并不是看輕比特币和Solana生态，相反這是一場雙向的奔赴，以太坊生态的提振會提升比特币和Solana生态的估值空間，而Solana和比特币生态就像是一條鲶魚，攪動着以太坊生态繼續充滿活力；很明顯的，低迷的市場中大部分人都養成了場内PVP的慣性思維，持有非此即彼的觀點，但牛市的增量市場會足夠包容，或早或晚一步而已。