歐洲央行非正常貨币政策傳導機制的變化，對歐元的匯率波動有哪些影響？
前言
2008年後，金融危機使各國的經濟陷入衰退，正常的貨币政策已經不能達到預的政策目的，非正常貨币政策開始頻繁地被使用于調節金融市場經濟秩序和刺激經濟複蘇。
那麼歐洲央行到底是如何利用自身傳導機制，實作對歐元匯率的調控的？
非正常貨币政策指得是在正常貨币政策不能有效發揮其對金融市場操作、引導等作用的情況下，對已有貨币政策的一個延伸和創新。
正常貨币政策使用的主要目的是物價穩定、就業充分和國際收支平衡等政策目标。
正常貨币政策的具體實施過程為，中央銀行對外公布其指定的政策利率，然後利用公開市場操作或其他貨币政策工具促使基準利率圍繞政策利率進行波動。
通過貨币市場和信貸市場的利率期限工具的傳遞作用，政策利率可以有效地對整個金融市場的長期利率産生影響，進而達到影響金融市場、實體經濟運作等政策目标。
在金融市場和經濟秩序穩定正常運作的條件下，中央銀行實施的正常貨币政策具有良好的效果，在一定程度能夠有效地實作其政策目标，調節金融市場體系和實體經濟運作，對穩定物價發揮了積極的作用。
在金融危機這類極端的背景下，中央銀行實施的正常貨币政策達到預想的政策目的存在必然的難度。
低利率政策在初期往往對經濟産出帶來正面的影響，但持續的低利率政策會使經濟體出現名義利率無法下調的情況。
當名義利率偏低時，中央銀行可能會進入零利率陷阱，長期的低利率政策會帶來更高的金融系統性風險，以至引起金融市場的不穩定，政策的傳導機制都不能達到原先的實施效果。
在特殊的背景下，以及為了克服零利率下限帶來的負面影響和政策工具傳導機制的失靈，中央銀行有必要尋求和采取非正常貨币政策措施。
長期再融資計劃（LTRO）是歐元體系進行公開市場操作的手段之一，其設立的初衷是為提高特定市場參與者更長期的再融資便利，這些參與者無法參與銀行間市場或門檻較高的融資。
LTRO允許歐元區的國家特别是重債國通過抵押本國的主權債，為歐元區銀行提供無限額度的貸款，并通過固定貸款利率等方式鼓勵銀行購買本國的國債。
LTRO一般采用預先聲明貨币配置設定數量和可變利率的競标方案進行融資，此舉不僅可以保證融資量恰好滿足金融機構特别是銀行對流動性的需求，同時可以降低銀行體系發放貸款時出現的營運風險。
歐元區國家特别是重債國在金融危機期間具有較低流動性的特點，LTRO可以基于央行的信用增加銀行的貸款意願，間接提高了重債國貨币及債務的流動性。
歐洲央行在2009年至2015年期間通過的LTRO，向銀行注入了上萬億的歐元，一定程度上減緩金融危機的持續惡化，償還了部分銀行債務并通過降低融資成本重新喚起了市場信心。
雖然對實體經濟的刺激作用有待觀察，但也起到了恢複貨币市場功能，提高銀行資金流轉率的效果。
強化信貸支援（ECS）是在長期再融資計劃（LTRO）的基礎上，通過延長計劃的操作期限、放寬抵押資産适用範圍等方式對LTRO進行加強，銀行體系可以在原來的LTRO上接受到更長期限的流動性支援。
在歐洲央行最低準備金制度下，金融機構将通過資金出借的方式解決流動性剩餘和流動性短缺的問題。
在允許金融機構擷取一定收益的同時，也滿足了對其存在流動性短缺問題的支援。
但在金融危機爆發後，金融機構間的互相信任度降低，流動性短缺的銀行無法順利通過資金拆借從流動性剩餘的銀行處獲得資金。
結果導緻它們之間融資成本提高，整個金融市場的穩定性受到了沖擊。為此，歐洲央行推出的ECS，在保證利率政策在貨币市場正常傳導的同時，為流動性短缺的銀行等其他金融機構增加信貸。
歐洲央行推出ECS對利率、銀行流動性管理以及金融市場的穩定性産生一定程度的影響，不僅重新刺激了家庭貸款，同時也緩解了企業貸款的下滑趨勢。
由于金融危機爆發使得重債國金融資産流動性下降，融資成本增加，為了避免市場恐慌造成的放大效應形成惡性循環，重債國發行的債券被歐洲央行作為CBPP的主要對象。
目的是為了在增加金融市場流動性的基礎上，緩解這些國家巨大的債務壓力。
為鼓勵各金融機構購買重債國債券，歐洲央行為歐元區重債國提供信用擔保。
歐洲央行于2009年5月和2010年6月實施的兩輪CBPP過程中，購買了共計1000億的擔保債券。
這類措施在一定程度上提振了經濟信心，降低了通縮風險，讓經濟運作走向良性循環。
總結
CBPP的過程屬于間接融資管道，在非正常貨币政策中僅僅起到政策的引導效果，金融機構購買重債國資産的數量和結構是由機構本身特點、市場對未來經濟是否看好等各方面因素決定，是以CBPP的直接政策效力有限。
