文：華創證券研究所副所長 、首席宏觀分析師 張瑜（執業證号：S0360518090001）
聯系人： 高拓（13705969808）
報告摘要
今年2月，中國釋出的“全球安全倡議概念檔案”中提出“目前世界之變，時代之變，曆史之變，正以前所未有的方式展開……世界又一次站在曆史的十字路口。”如何看待中美博弈中的國際秩序2.0？9月22日~9月28日，我們在路演中搜集了來自20+頭部機構的100+問題，來刻畫目前國内機構對國際關系的主流預期。一、機構畫像：大型保險+規模TOP20公募為主本次路演機構共21家。分機構類型看，3家保險、18家公募。分規模看，以大型保險與TOP20公募為主，非貨币規模大于5000億的有9家，2500億~5000億的有7家，合占76%；分區域看，三地均勻分布，北京6家、上海7家、廣深8家。二、問題分類：國際地緣、中美關系、對華政策最受關注機構問題共102個，分為六大類型，數量從高到低為：1、國際地緣25個。關注中國角色、俄烏局勢（注：非中美雙向、非對華單向的國際秩序問題歸入該類）；2、中美關系23個。短喜長憂，聚焦APEC峰會；3、對華政策16個。聚焦政策展望、制裁打壓措施、産業鍊重組；4、其他15個。最關心外資撤離、人民币國際化；5、美國政治12個。關注美國大選，對華态度；6、美國經濟11個。聚焦沖突風險，宏微觀均關注。三、不同機構，各問什麼？按區域、規模（非貨币），可繪制3X3表格，展示不同區域、不同規模機構的聚焦領域：上海機構最關注中美關系，北京超大機構、廣深機構最關注國際地緣（具體問題詳見正文）。風險提示：問題搜集不全面，問題分類不完善。
報告目錄
報告正文
一、總體結論
（一）機構畫像：大型保險+規模TOP20公募為主本次路演機構共21家。分機構類型看，3家保險、18家公募；
分規模看，以大型保險與TOP20公募為主，非貨币規模大于5000億的有9家，2500億~5000億的有7家，合占76%；
分區域看，三地均勻分布，北京6家、上海7家、廣深8家。
（二）問題分布：國際地緣、中美關系、對華政策最受關注機構問題共102個，分為六大類型，數量從高到低為：
1、國際地緣25個。關注中國角色、俄烏局勢（注：非中美雙向、非對華單向的國際秩序問題歸入該類）；
2、中美關系23個。短喜長憂，聚焦APEC峰會；
3、對華政策16個。聚焦政策展望、制裁打壓措施、産業鍊重組；
4、其他15個。最關心外資撤離、人民币國際化；
5、美國政治12個。關注美國大選，對華态度；
6、美國經濟11個。聚焦沖突風險，宏微觀均關注。
（三）不同機構，各問什麼？按區域、規模（非貨币），可繪制3X3表格，展示不同區域、不同規模機構的聚焦領域：上海機構最關注中美關系，北京超大機構、廣深機構最關注國際地緣（具體問題詳見第二章）。
二、具體問題
（一）中美關系：短喜長憂，聚焦APEC峰會共23問，其中：機構最關心中美關系走向（13問），認可年内邊際改善的短期小陽春，但仍擔心長期強競争；此外，機構較關心兩國元首會晤時間（6問），尤其是APEC峰會能否會面。
（二）對華政策：聚焦政策展望、制裁打壓措施、産業鍊重組共16問，其中：機構最關心對華政策展望（6問），包括美方對目前中國政經狀态的評估、近期政策出發點，以及特朗普上台、俄烏沖突緩和兩大變量的潛在影響；此外，機構較關心美對華制裁打壓措施（5問），包括對華為近期突破是否預備制裁；産業鍊重組（3問）也有多家機構涉及，關心其可行性、風險點與政策目的。
（三）國際地緣：關注中國角色、俄烏局勢共25問，其中：機構最關心中國角色（13問），包括中國與“朋友圈”國家的後續發展、與日韓澳、歐洲等西方世界的關系現狀和改善方向、未來中國的國際經濟地位及影響力等，對近期一帶一路問題、中東市場增量等也有涉及；此外，機構較關心俄烏相關問題（7問），包括沖突後續變數影響及對中國的影響。
（四）美國經濟：聚焦沖突風險，宏微觀均關注共11問，其中：機構最關心沖突風險（4問），包括美國經濟社會目前主要沖突、明年潛在風險點等，尤其關注美聯儲貨币政策的滞後影響。此外，機構對美國宏觀經濟（3問）、産業政策（2問）、微觀感受（2問）等有涉及，具體問題涵蓋美國經濟預期、消費韌性來源，高科技産業、制造業回流等政策前景，美國人對通脹、經濟的實際體感等。
（五）美國政治：關注美國大選，對華态度共12問，其中：機構最關心美國大選（4問），包括兩黨對烏克蘭的立場與訴求、大選結果預期、特朗普為何仍受黨内歡迎等。此外，機構較關心對華态度（3問），包括華爾街對華看法變化、自Q2以來對中國經濟轉悲觀的驅動、對台海局勢的評估等。
（六）其他：最關心外資撤離、人民币國際化共15問，其中：機構最關心外資相關問題（6問），尤其是近期外資流向怎麼看、海外/歐美高淨值人群對中國經濟的觀點、以及國内資本市場情緒是否影響中國“朋友圈”擴張。此外，機構較關心人民币國際化&去美元化（5問），包括人民币國際化程序、後續匯率安排、貨币互換相關技術細節、中國參與石油貨币的合理性、去美元化前景等。
具體内容詳見華創證券研究所10月8日釋出的報告《【華創宏觀】三地百問聚焦國際關系——來自20+頭部機構的主流預期》。
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