10.4【獨家】上市公司研究彙總

今日國慶第四天，先來說說周邊股市的情況

    美國股市創出了曆史新高，進而帶動全球股市都開門紅，這是一件好事，對我們節後的開門做出了一個方向性的指引

    這裡特别要說說港股，港股在10月2日開盤，經過三天的短暫休息，港股開盤高舉高打，全天收在28000點以上，創出曆史新高，但是在昨日（10月3 日），港股在中午收盤再次創出曆史新高，而下午卻遇到跌幅達719點的大暴跌，今日（10月4日）港股受到昨夜美國股市下跌的影響，今日早盤大幅度低開在 26800附近，最新及時報道，截止10點15分，港股收盤收在27177。49，下跌幅度為302。5點。

    從港股的暴漲暴跌我們可以看到，由于内地股市在休市期間，不排除内地的一些地下資金及私募将資金投向港股，這也可能是港股放天量創曆史新高的原因。從港股近三日的暴漲暴跌來看，你能看出些什麼呢，歡迎大家讨論

   今 日我們繼續讨論個股，今日讨論的是西山煤電（000983），可能朋友們又要說：哦，又是一隻高價股，有泡沫’我想說的是，既然是牛市，就有泡沫，西山煤 電曾經本人做過點評，那時候隻有15元左右，那時候就有人說有泡沫了，現在呢，西山已經70元了，可以說，随着中國神華的上市，帶動相應的煤炭股，西山上 百元是遲早的事，更何況西山有資産注入概念，作為一隻煤炭資源配置股，大資金和資金是必配的。

    而西山煤電宣布從9月1日起煉焦煤(包括肥煤和精瘦煤)售價上調至60人民币/公噸，較上年同期同比提高9%左右。此次價格上浮僅适用于非重點客戶，在公 司煉焦煤總産量中不到20%，占公司煤炭總産量的9%。對重點客戶，如大型鋼鐵企業的售價維持不變。但是我們認為此次價格上浮為明年提高面向重點客戶的售 價奠定了良好的基礎，并預留下較大空間。這已是07年以來第三次價格上漲，再一次證明了煉焦煤市場的需求旺盛和供應短缺。此外，西山煤電作為煉焦煤行業的 領先企業，其較強的定價能力也是提價的原因之一。考慮到此次價格上調和未來進一步漲價的空間較大，西山的估值将進一步提升。

   具體投資分析：

    資産注入明确，煤炭産能未來幾年大幅增長。近 日國家發改委對山西離柳礦區興縣區總體規劃進行了批複，該礦區建設總規模1500-2500萬噸/年，煤炭儲量136億噸，煤種為氣煤和少量1/3焦煤， 被列入國家十三個大型煤炭基地規劃。預計2009年斜溝投産後，公司的煤炭産能将實作翻番，2011年以後公司的總産能達到4000萬噸以上，公司作為焦 煤行業龍頭公司的地位更加穩固。中長期看，公司具備整合所在地區煤炭資源的實力，具有比較明确的資産注入預期，将受益煤炭行業整合。

　　煤價上升勢頭強勁。 由于煉焦煤資源稀缺，同時下遊的鋼鐵行業和焦炭行業保持較快的增長，預計公司煉焦煤價格未來将保持平穩上升趨勢。4月份，山西焦煤集團與下遊進行了價格的 再談判，主焦煤價格上漲40元/噸，瘦焦煤價格上漲30元/噸。公司2006年綜合煤價399.21元/噸，預計2007、2008年公司綜合煤價分别相 比上年上漲60元/噸、30元/噸。政策性成本上升也推動煤炭上揚。

　　非煤業務向縱深拓展。公 司現有發電裝機容量合計210萬千瓦，此外還持有山西國際電力華光公司10%的股權其2×60萬機組将分别于2007年9月、2008年初投産。古交二期 2×60萬機組正在報發改委審批。整體看，公司的電力項目正在積極向前推進，有利于降低公司的營運成本，提高盈利能力。

　　資源壟斷性提升成本控制能力，保障盈利水準。公司焦煤肥煤資源優勢比較突出，具有較強的定價權。随着定價權的提升，公司可以将增加的政策性成本順利地向下遊的焦炭、鋼鐵行業進行轉移，公司的利潤得到保障。

　　公司業績預測，未來三年 淨利潤同比增長17.05%、28.83%、35.98%。随着公司興縣礦井的陸續興建投産，預計公司2007年－2009年煤炭銷售量分别相比上年增加 大約100噸、200噸、400噸，同期綜合售價分别為450元/噸、480元/噸、510元/噸。在此基礎上，我們預計未來三年主營業務收入相比上年分 别增長17.18%、20.12%、27.47%，淨利潤同比增長17.05%、28.83%、35.98%，每股收益分别為0.94元、1.21元、 1.65元。

　一、公司煤炭産能未來幾年大幅增長

    公司目前的煤炭産量主要來自屬于西山礦區的4個礦：西曲礦、鎮城底礦、馬蘭礦以及西銘礦。控股子公司山西晉興能源有限責任公司（控股99.33%）正在開 發的離柳礦區興縣區已經列入國家十三個大型煤炭基地規劃，礦區煤炭儲量136億噸，煤種為氣煤和少量1/3焦煤。7月6日，公司接到報告，國家發改委對山 西離柳礦區興縣區總體規劃進行了批複，礦區建設總規模1500-2500萬噸/年。其中：斜溝一期1000萬噸/年，後期達到1500萬噸/年；興縣一期 500萬噸/年，後期達到1000萬噸/年。公司2006年原煤産量為1516萬噸，預計2009年斜溝投産後，公司的煤炭産能将實作翻番，2011年以 後興縣煤礦投産，公司的總産能達到4000萬噸以上，公司作為焦煤行業龍頭公司的地位更加穩固。

    公司具備整合所在地區煤炭資源的實力，具有比較明确的資産注入預期，将受益煤炭行業整合。在未來的幾年裡，我國煤炭行業的發展将以整合為主、建立為輔。對 中小煤礦實施整合改造，實作資源、資産、技術、人力等生産要素的整合和重組。在大型煤炭基地内，一個礦區原則上由一個主體開發，推進企業整合。鼓勵大型煤 炭企業整合重組和上下遊産業融合，提高産業集中度，形成6～8個億噸級和8～10個5000萬噸級大型煤炭企業集團。我國煤炭行業産業結構的調整，行業準 入門檻的提升，抗風險能力的提高，有利于提升公司競争優勢，尤其給公司帶來通過兼并收購式外延擴張，迅速擴大産能，實作超正常快速發展的大好機遇。

　　西山煤電大股東山西焦煤集團實力雄厚、煤資源豐富，位居中國煤炭企業100強排名榜第6位，集團銷售收入是同期股份公司銷售收入的4.42倍，資産注入的潛力很大。

    二、煤價上升趨勢顯著，行業景氣度上升

    國際煤價在過去的半年多時間裡上漲了61%。由于全球最大煤炭進口國日本經濟的快速增長導緻國際煤炭需求增長，而煤炭出口大國中國減少了國際煤炭供應量， 國際煤炭價格自2006年11月以來保持較為強勁的上漲态勢，其中澳洲動力煤現貨價格2007年6月28日為68.75美元/噸，相創下曆史新高，比 去年11月初的價格42.65美元/噸上漲了61%。我們預計未來一段時間裡，國際煤價将繼續高位運作，2008年年中有可能創出80美元/噸的曆史新 高。

　　國内煤價在過去的一年時 間裡上漲了20%。由于用煤行業電力、焦炭、鋼鐵、建材等行業快速發展導緻煤炭需求大幅增長，而國家關停中小煤礦，限制煤礦産能快速擴張，以緻煤炭供不應 求導緻煤價上揚。從商務部煤炭市場現貨平均價格走勢圖可以看出，我國煤炭現貨平均價格從2006年7月的370元/噸開始回升，2007年6月份煤價創出 曆史新高，達到439元/噸。我們預計目前國内煤炭價格正處于新的一輪上升通道中，這種趨勢至少可以延伸到2008年年末，并有望創出470元/噸的曆史 新高。

    受益這個煤炭行業煤價整體上揚，公司煤價上升趨勢顯著。由于煉焦煤資源稀缺，同時下遊行業鋼鐵行業和焦炭行業仍将保持較快的增長，可以預計煉焦煤價格未來 将保持平穩上升趨勢。公司的主要煤炭品種為肥精煤、焦精煤、瘦精煤和動力煤，其主要用途是煉焦炭，焦炭多用于煉鋼，是目前鋼鐵等行業的主要生産原料。今年 上半年，鋼鐵行業、焦炭行業産量增速均達20%以上，而同期焦煤的産量增長不到10%。由于下遊需求旺盛而供給相對不足，導緻煉焦煤具有強勁的上漲動力。

    政策性成本增加推動煉焦煤價格上漲。如國家對主焦煤及肥煤資源稅的增加、《山西煤炭可持續發展基金征收管理辦法》對煉焦煤的征收标準為20元/噸、山西省 4月份開始征收10元/噸的礦山環境治理恢複保證金和5元/噸的煤礦轉産發展基金等。由于煉焦煤企業一般具有較強的低價能力，政策性成本可以轉嫁到下遊的 焦炭企業、鋼鐵企業，推動煤價上漲。

　　煤炭市場最新行情顯示， 山西焦煤集團在07年初煤炭價格談判中，除了主焦煤提價30元/噸外，還留有“如果政策性成本增加，将重談價格”的附加條款。4月份，山西焦煤集團與下遊 進行了價格的再談判，主焦煤價格上漲40元/噸，瘦焦煤價格上漲30元/噸。5月份焦煤價格也出現一定程度的上調，全國多數地區、多數品種的煉焦煤價格每 噸上調20至40元之間。西山煤電公司過去幾年煤銷售綜合價格如下圖所示，04年綜合煤價334.71元/噸,同比增長37.83%；05年綜合煤價 430.81元/噸,同比增長28.71%；06年綜合煤價399.21元/噸，同比降低7.33%，原因是2006年商品煤銷量中，晉興公司銷量增加， 售價低所緻。我們預計2007、2008年公司綜合煤價分别為450元、480元。

    三、非煤業務穩步推進

    公司目前主營業務收入的85%來自煤炭業務，另有15%左右來自于電力業務。公司現有二個電廠，古交電廠（2×30萬千瓦）和西山熱電廠（3×50萬千 瓦），發電裝機容量合計210萬千瓦。此外公司還持有山西國際電力華光公司10%的股權其2×60萬機組将分别于2007年9月、2008年初投産。古交 二期2×60萬機組正在報發改委審批。整體看，公司的電力項目正在積極向前推進，有利于降低公司的營運成本，提高盈利能力。

　　6月底公司計劃出資不超過7000萬元人民币，投資太原和瑞實業有限公司，占出資比例的40-49%，建設年産4萬噸HRS複合解堵劑項目。我們認為這個項目與公司的主營煤炭業務相差太遠，公司非相關多元化發展值得謹慎看好。

　　四、公司資源壟斷性提升成本控制、轉移能力

    我國煉焦煤資源相對較少，僅占國内煤炭總儲量27.65%。西山煤電的主要煤種為焦煤和肥煤，資源優勢比較突出，加上下遊焦炭、鋼鐵行業的快速發展，使得 焦煤供不應求，公司具有較強的定價權。随着定價權的提升，公司可以将增加的政策性成本順利地向下遊的焦炭、鋼鐵行業進行轉移，在山西收取“兩費一金”後， 西山煤電兩次提高産品售價，充分顯現了公司定價的能力，公司的利潤也得到保障。

　　

    鑒于公司未來幾年煤炭産能快速擴張，2009年末有可能實作翻番的目标，達到3000萬噸，2011年以後公司的總産能将達到4000萬噸以上；同時受益 國際、國内煤價強勁上揚，公司煤炭因稀缺，上升幅度将更大；西銘礦洗煤廠技改項目、公司鐵路建設項目、電廠3号機組等項目的未來經濟效益都不錯，是以公司 業績具有快速增長的潛力。從長期看，随着下遊電力、焦炭、鋼鐵等行業的快速發展，煤炭景氣度不斷上升，作為焦煤龍頭企業，公司長線投資價值非常顯著。