囚徒博弈即将圖窮匕見
中國：
經濟複蘇的政策刺激目前階段是預告階段，從上周開始的國内證券市場畫風急轉正是因為政策面的頻繁吹風給與的信心支援。連續拉漲以後市場清醒過來後發現并未有實質性的政策落地，近期國家層面頻繁出台的一些政策，我的了解是規範市場的環境和規則，創造良好的營商和社會環境。
自2021年開始的地産去杠杆是國内主動拆雷，但這個過程中炸傷了自己。導緻國内相關産業的債務危機直到現在也并未完全解決，并且這個過程大機率還會慣性延續。而另一個雷是地方政府的隐形債務。觀察非金融企業債務/GDP比率來看國内達到了158.2%遠超美國和日本。這其中有很大一部分是地産和地方政府的城投債。
國内居民部門債務/GDP比美國低13%，比日本低6%。但國内人均GDP是美國的六分之一，是日本的三分之一。以中國人儲蓄的傳統，在投資性收入和工資性收入不能産生明顯的正向預期的時候繼續加杠杆的機率很低，甚至選擇降杠杆。
政府部門債務/GDP國内比美國低30%，日本是國内的3倍。
結論：市場期望的政府采用全面性的财政政策刺激，以政府杠杆置換企業部門和居民部門的杠杆，時機未到。需要等待金融環境的影響刺激居民部門和企業部門主動或者被動降杠杆以後，财政政策才會真實落地。
美國：
因為美國強勁的就業資料，服務業資料以及超預期的二季度GDP，市場交易了一波美國經濟軟着陸和不着陸。随着美國通脹率下降至3%，實際利率的擡升是三季度美國經濟面臨的主要問題。資金成本的實際擡升，以及預期中的流動性下降。
另一方面，即使中國經曆了地産的史詩級去杠杆，本輪周期中相關商品的庫存并未出現大面積累庫，大部分商品價格仍處于曆史平均分位之上30%的位置。介于國内政策持續發力，經濟複蘇前景和預期逐漸走強，相關商品價格再度擡頭，疊加全球氣候問題導緻的食品價格上漲，美國服務業韌性十足，失業率持續維持低位，美國通脹壓力再擡頭。如果美聯儲停止加息，那麼這一輪美國通脹将會演變成沃爾克時代的縮小版。
近日，惠譽下調了美國長債評級，這讓美國非常不滿，并且在今天早間回複美國政府不滿的評論中說道：有足夠的理由。向美國政府主權債務開槍，這提高了美國在歐洲發行債券的成本。為什麼不在今年早些時間美國銀行爆發危機時下調評級，而偏偏選擇在這個時候呢？美國自去年開始的加息周期已經令歐洲壓力劇增，法國又差一點被策劃了顔色革命。此時惠譽捅美國一刀是在向美國施壓，美國繼續加息的話對于美國來說發債成本極高，政治上的博弈。
本輪加息如此迅猛到目前并未引發全球性的經濟危機，如果就到此結束，那麼美國可能解決不了的問題是通脹的再度擡頭和美債長期低迷導緻的流動性不足。介于囚徒困境中各方的自我理性是最優選擇，而個體的理性将引發群體的非理性。是以最終兩敗俱傷的局面還未顯現。
10債-2債利差倒挂1年，目前倒挂的幅度40年來最高。而前面倒挂的年份分别是2007年，2000年，1989年，1979年。這經曆了什麼曆史都有記錄，雖然曆史不會簡單的重複，但這一次誰又能保證不重複呢？
結論：
1：9月美國利率決議繼續加息的機率遠不止目前這麼低；
2：真正的全球性危機還沒到來；
3：國内刺激政策實質性落地，時間上需要有足夠耐心；
4：維持前期紅7月，8月的判斷。但上行空間轉為保守。
5：美股三季度末有可能是大幅調整的開始階段。
