國泰基金量化投資部總監梁杏，是量化指數界的“女神”。2011年7月加入國泰基金管理有限公司，曆任産品品牌經理、研究員、基金經理助理。
梁杏目前管理國泰國證食品飲料A、國泰上證綜指ETF、國泰中證醫療ETF、國泰中證畜牧養殖ETF、國泰中證全指軟體ETF等多隻基金，在管基金總規模272.97億元。
其中，梁杏管理的國泰國證食品飲料A任職以來回報217.30%，任職年化17.96%，在同類産品種排名第3（3/297）。（資料來源：Wind，統計區間：2016-06-08至2023-06-02，同類排名為Wind投資三級分類，過往業績不代表未來收益）
2023年5月28日，梁杏受邀參加第六屆揭粉嘉年華暨揭幕者品牌成立17周年線下活動。現場，梁杏就“人工智能和中特估”兩大闆塊展開演講。
以下為梁杏在第六屆揭粉嘉年華上的最新講話實錄：
很高興有機會來到揭粉嘉年華現場，我今天跟大家講兩個非常熱門的主線。
今年上半年人工智能産業鍊如火如荼，相關闆塊，算力、資料、軟體等等，還包括人工智能下遊應用遊戲闆塊，遊戲闆塊今年上半年唯一一個中間階段性漲幅突破百分之百行業，今天不是為了說遊戲闆塊而說遊戲闆塊，而是幫助大家梳理人工智能投資邏輯和對它未來展望。
另外一條線中特估，去年底的時候易主席在會議上提出來的，今年就成為市場非常認可的一個主線。它其中的邏輯是什麼？包括走到現在，後續還有沒有其他投資機會，有沒有持續性，這是我們今天想跟大家聊的。
我們今年初時候給大家做一個建議，我們認為今年是一個複蘇，經濟複蘇的一年。在經濟複蘇的這個過程中，而且它應該是一個全面的複蘇，在這樣一個過程中很多行業和闆塊都是有機會的，我們千挑萬選，大類上面機會，我們看好A股資産複蘇，推薦上證綜指ETF，包括美股和黃金，在下面有相應大類資産産品推薦。
A股具體行業和闆塊上，我們當時精選兩條主線，科技主線裡面，當時年初推薦是信創行情，最後變化人工智能行情，這裡面轉換一會兒大家講一下。
消費裡面選擇醫藥，醫藥裡面又選擇生物醫藥，為什麼做這樣大選擇，不是我們今天展開内容，隻是給大家講我們年初時候選過軟體。為什麼當時會選擇軟體？選擇軟體過程中依據什麼做的判斷？其實是因為政策。
我們認為政策是有延續性和連貫性的，我們先看一下去年初，不僅僅去年初，應該來說信創産業或者數字經濟等等，這些相關政策已經持續時間比較長。但是去年初開始，大家本來也是有一點關注，去年初1月12日時候在十四五數字經濟發展規劃裡面，其實當時也驅動了一下行情，大家知道去年黑天鵝頻出，美聯儲加息和俄烏事件打斷市場本來運作邏輯和規律。接着去年9月27日國家發一個檔案指導國資信創産業發展，正是這個政策在2022年四季度直接驅動整個信創産業它的發展。
你會發現為什麼信創漲軟體就會漲？你看到全面替換這些東西都是什麼？基本上全是軟體，這是軟體行業去年四季度受到政策驅動直接上漲的動力和來源。因為很多政策，包括信創産業的政策，它落地落得很大一部分是什麼？是軟體行業。
去年四季度政策，行情驅動的原因，去年9月底的政策。
再到12月19日出了資料二十條，資料要素，包括今年成立了資料局，這些其實是資料方面基礎工作或者它的政策方面引導。中間還有什麼？還有數字中國。我們發現數字經濟直接上升到了數字中國這個高度，我們知道一旦什麼東西寫上中國兩個字就很厲害了。比如一個什麼日報，比如上海日報和中國日報，它就是不一樣的，那是國家級别的，這個數字中國出來了之後産生了非常好的行情驅動效果。
我們看這條主線延續下來講什麼？講得是政策。去年底今年初時候，我們認為有連貫性和延續性，這是我們認為判斷做對地方。超出我們預期地方，甚至特别超出，人工智能科技浪潮席卷全球。這件事情，上一個人工智能代表事件或者産物是什麼？2016年AlphaGo下圍棋特别厲害，那是人工智能驚豔我們一次展現人工智能算法算力優越性。ChatGPT橫空出世，使得全世界範圍之内掀起人工智能科技的浪潮。
我們看一下ChatGPT月活數突破1億用的時間，我們把幾個比較著名軟體放在一起去比較。當年最早推特，推特它用五年時間，那個時候還比較早，它用五年時間實作了月活數突破1億。臉書14年半。我們出征海外非常成功，海外版的抖音是多少？9個月。現在有人重新整理海外版抖音記錄。ChatGPT兩個月，它的注冊人數和月活數1億的速度，它是重新整理了記錄，确實我們沒有怎麼想到的。ChatGPT大家現在應該都知道了，它是一個機器人模型，是一個大型語言預訓練模型，主要用來幹什麼？可以用來做翻譯，可以問答對話，除了ChatGPT之外，現在還有主流的，目前人工智能比較熱門的。一方面，大型語言預訓練軟體，還有文聲圖，這是目前人工智能走得比較靠前應用是在這兩個環節上。
ChatGPT有一個非常厲害的地方，疊代速度非常快。大家是否記得當時ChatGPT3.5出來之後，很短的時間4就出來了，大概去年底ChatGPT席卷全球，今年初的時候到了國内。但是3月中旬時候它的4開始更新疊代了，3月14日它的4就疊代了。疊代之後非常的厲害，一方面是總結和加工能力，這個總結加工能力相當于幹嗎？給你配一個新的小秘書。
第二個是什麼？複雜推理和學習能力。它的推理能力誇張到什麼程度？如果它去參加模拟律師考試，它的分數能夠達到前10%水準。還有更長文字提升，包括它的代碼能力比之間要更強。我們招研究員，我們是一個量化部，量化部寫很多模型、很多代碼。我們以前很重視研究員代碼得好不好、清不清晰、簡不簡介、邏輯程度什麼樣。現在慢慢降低對于研究員代碼要求，這部分工作可以讓機器幫你完成，我們更看重什麼？研究員邏輯思維能力，以及他對資本市場了解能力。根據時代發展、科學技術進步，調整我們對于人才使用和要求。
還有多模态的任務，它可以識别一些梗圖背後笑點，以前讓機器讀不懂，現在可以解釋梗怎麼來的，網際網路上搜尋答案，最後告訴給你，說明ChatGPT疊代能力非常強。我們想一件事情，極其可怕，ChatGPT10又什麼樣，前來隻是4，如果到10，更高，不斷疊代，以後會發生什麼樣變化？很有可能我們現在想象不出來的。
我們稍微總結一下人工智能三要素。
資本市場上比較熱鬧的三要素，其實是可以對應到不同的産品，三類算法資料，人工智能三要素。卡脖子最厲害哪個環節？算力環節，包括什麼？包括通信網絡建設，帶寬不夠，這時候資料想進行暢快計算可能嗎？不可能，是以通信網絡建設它也是非常重要的，通信受到人工智能的驅動漲得也是很不錯。
還有晶片，晶片ETF，今年擴張非常厲害，雖然基本面并不是那麼的理想，現在還是處在晶片行業基本面繼續往下走的階段裡面，它的需求周期還沒有到底。但是非常好玩，新增AI晶片需求非常旺盛，是以晶片行業内部其實有一點冰火兩重天的意思。它整個産業周期，傳統晶片的需求什麼時候起來呢？從我們預判來說，今年下半年伴随經濟複蘇整個消費電子，包括3C等等這些産品。需求複蘇，晶片行業傳統需求會起來，現在相當于直接增加了新增AI晶片或者人工智能方面的需求，這是算力。
算法是什麼？你的模型、你的代碼能力或者你的模型設計、你的整個邏輯這些東西，展現你模型本身最後出來是一個軟體，是以很多時候它歸屬在哪裡？歸屬計算機行業以及下面軟體行業裡面。還有就是資料，處理的處理，你需要資料庫，你需要軟體，進行預算等等，這些基本上歸屬軟體裡面比較多一些。軟體ETF确實有比較獨特優勢，它在産業鍊裡面能夠對應算法和資料兩塊。
卡脖子卡得最厲害的在算力，集中搞算力好了，也不一定，你看今年上半年軟體漲得比晶片要好。另外，算法或者資料裡面不是完全卡脖子的，而是有很多脖子的環節。包括軟體從應用角度來說，從軟體自己産業鍊還可以分什麼？被分成雲、資料庫、作業系統，有中間件，還有應用軟體，很多環節。
作業系統，國内國産化率極低。叫得出來名字有哪些？蘋果IOS軟體、安卓作業系統，還有windows作業系統。國内現在知道華為有做一個新的作業系統，但是到現在為止我們并沒有看到這個新的作業系統大面積應用。我們現在軟體基本上還是什麼？PC版，PC版其實就是windows作業系統。蘋果版IOS作業系統，還有安卓版，這是我們下載下傳幾個軟體類型，這是正常的，我們經常有的。國産軟體、國産作業系統地位在哪裡？我們有，但是生态沒有搭建起來，操作方面軟體國産化率很低，也是卡脖子卡得很厲害地方。
應用軟體還有一些局部也是卡得很厲害，比如什麼？晶片軟體、晶片設計軟體。晶片設計軟體之前卡脖子是不是也非常厲害？軟體行業也有卡脖子卡得非常厲害地方，各個環節多多少少都有。包括算法裡面，現在ChatGPT為什麼做得非常好？現在大模型、基座模型非常好，我們國内有這麼好基座模型嗎？現在還沒有。不僅算力方面卡脖子，我們很多地方多多少少有些問題。雖然算法方面很多模型開源的，但是非常核心的環節和部分，我們其實并沒有拿到，沒有那麼了解，多多少少整體來說都還是會有一些問題。
大家可以根據自己對于人工智能了解和偏好選擇各個環節投資機會，這些也沒問題。不過我今天還是想多說一下軟體，繼續說軟體之前給大家看一個托尼馬最新的發言，5月18日騰訊年度股東大會上面發言。一開始以為人工智能十年不遇的機會，這是幾百年不遇，類似于電的工業革命機會，這個我很認同，我們很有可能站在新一輪工業革命起點上。人工智能技術對于社會生産生活方式驅動未來可能真的是天翻地覆，我們現在真的站在非常早的一個階段。現在早一個月、晚一個月确實沒有那麼重要，現在國内還是把算法、算力、資料方面紮紮實實做好，才能做好後續的競争。
還有場景的落地，國内和國外人工智能的進度，有時候有些地方确實有些差異和有點意思。國内很多技術的推出會更注重于落地、實踐中邊幹邊發展。海外把非常完美的東西做出來以後再縮地，人工智能技術ChatGPT或者其他這些模型，大廠花很多錢、很多年很多時間應用。做成熟之後，像ChatGPT做得差不多才拿出來，接入所有辦公環節，接入AI醫療等應用環節。但是國内有什麼？有XX精靈、小什麼小什麼這種應用，它給你做成小的機器人，讓你叫它，它可以給你報一個天氣預報、唱首歌等等。我們國内做的，打個比方不一定恰當，海外做的東西追求陽春白雪。國内下裡巴人，一邊實踐當中一邊發展。文心一言，小度給你報天氣預報、唱首歌等等，包括什麼XX精靈這些東西，我們國内非常早有應用雛形，技術能力或者應用水準沒有那麼進階。慢慢地，這是不同路徑，最後殊途同歸，這是中間發展過程中不同的小小細微差異。
給大家講一下軟體行業商業模式，這也是我非常喜歡地方。
軟體行業是輕資産行業，我們看一下它的研發和生産過程。它的研發要找高素質人才做高研發投入，跟晶片、新能源車、生物醫藥、光伏等等高科技偏硬體行業。第一個環節，大家都一樣，花很多錢找很多優秀人才來做研發。差別在于哪裡？差別在于生産環節。我們看一下軟體行業生産環節，招一批工程師寫代碼，寫代碼找BUG，不斷跑測試，然後結束了。就是寫，寫完之後不斷找問題，找完問題這個生産環節就結束了。
我們看一下重資産行業，晶片、新能源汽車它研發完以後要有一塊地，蓋廠房、拉産線、招勞工，然後生産，它的環節鍊條怎麼樣？是很長的。
銷售環節，軟體行業幹嗎？賣口碑、賣服務就結束了。大家想比爾蓋茨為什麼能當幾十年世界首富，作業系統和office操作軟體，成本越賣越低，這些固定的人在那裡寫代碼，也不需要進行實物生産。硬體行業銷售模式怎麼樣？運輸，庫存。要運輸，一旦出了問題，新能源汽車出現問題要召回，怎麼樣？非常多成本。軟體行業優勢，非常典型的輕資産行業，它的鍊條或者它的分母相對比較小。
這是我個人非常喜歡軟體行業非常重要的原因，它的鍊條短、分母小，相對它的彈性比較高，是這樣的情況。
我們人工智能這條主線出來之後，我們上調對于軟體行業預期。第一張PPT告訴大家今年年度主線，實際上當人工智能科技浪潮這條主線出來之後，我們對于軟體行業預期上調，不僅僅是今年的年度主線問題了，它甚至有可能未來好幾年的年度主線，能橫跨好幾年。我要畫一個餅不一定對，但是畫一個餅。大家知道2019年到2020年晶片行業行情也是非常好，2020年到2021年是新能源車行情也非常好，我們覺得軟體行業或者人工智能産業鍊帶來的投資機會可能會不弱于前面那兩波。
TONY馬說到的那樣，它是幾百年一遇的大級别技術機會，它對于資本市場驅動我們認為不會差于之前的表現。
這是它的利潤情況，去年是不好，今年一季度其實也沒有那麼好。但是非常好的點是什麼？我們在今年3月份左右的時候，我們預測人工智能主線4月份大機率調整，一個很重要原因就是盈利沒有那麼好。二級市場已經漲上天了，它已經提前透支了，透支這麼多4月份調整機率比較大。正如我們所預料那樣調整以後，我們跟大家反複講這是長線機會，調整以後反而比較好的上車機會，我們對于人工智能産業鍊判斷或者對于它的看法。這是具體行情或者指數的比較，像軟體指數它的彈性很好，深藍色軟體指數彈性是很好的。
講完軟體來講中特估。
兩個顔色是不是太接近了，行情發端去年低金融街年會易主席提出來的，今年3月份時候上交所蔡總說央企的事情。這個會議，上交所不是有很多中特估新的産品要發嗎，新的ETF要發嗎？上交所專門召開了中特估會議，我沒有寫在上面了，主要讓大家看一下它在監管層上面是有一個連續持續推進過程。
我們算了一下，11月21日易主席講話那天開始到到5月12日，表現最好指數是什麼？富時中國國企開放共赢指數。富時中國國企開放共赢指數，比其他中特估指數表現要好原因是什麼？大家看它裡面成分就知道為什麼了。共赢指數它的成分是什麼？三桶油、石油石化，30%多權重。移動、電信、鐵建營運商合起來15%左右權重，還有什麼？建築，幾個建築行業合在一起也有20%左右權重，它上半年一騎絕塵的原因。
這個指數不光今年上半年漲幅非常好，它股息率也非常之能的。這個指數為什麼它的股息率高，有很多石油石化，包括神華，大家記得神華去年分7%的紅。有這些東西，權重又高，它能帶來不僅僅今年漲幅，以及它以前沒有漲幅時候給大家帶來什麼？是股息率或者股票分紅也非常高。
這個指數，因為今年表現非常突出，我們央企共赢ETF就是這個指數。這個ETF份額，之前不死不活，這麼長時間一直躺平在這裡。去年12月份開始有一個小的波瀾，這個位置在什麼時候，3月底時候突然直接拉上去了，我們産品一下成為所有中特估産品裡面流動性最好的産品。今年過去兩個月它的流動性日軍成交額所有中特估ETF裡面流動性最好，大家想找一個産品進行捕捉和操作就選擇我們産品，規模上得非常快。
我們聊一聊中特估崛起的這個本質原因，喊兩句能夠起來嗎？為什麼資本市場認同監管說的邏輯？主要原因是什麼？一千塊錢東西本來它就打折賣了，這時候資本市場，你淨資産8000塊錢，資本市場有時候定價不夠有效或者對于央企國企效率有問題、有疑義情況下給600塊、800塊定價。中特估行情發端，先把低估這樣拿回來，這是中特估發端原因和邏輯。為什麼把低估這部分拿回來？1000塊錢東西賣800塊，現在把中間內插補點200塊拿回來。央企國企非常重要的再融資條件PB高于1。
問大家為什麼融資時候PB高于1，有沒有人能告訴我？如果不高于1，1000塊錢國家的東西按照800塊錢賣了叫什麼？國有資産流失。為什麼PB高于1在這裡，這個事情是不是很重要，本來值1000塊，現在800塊，至少按照我的淨資産估值，它BP回到1能幹什麼？至少它能先做再融資，就是國企再融資。再融資是不是可以改善企業經營的效率？是以它是不是具備了第二階段的基礎。
今年初國資委出了相應考核辦法，就是對于央企國企他們考核辦法，兩利四率改成一利五率，還有一增一穩四提升，央企國企東西一套一套的。我們看一下一套一套都是什麼東西。
一利五率是什麼？原來兩利四率，現在改成一利五率，沒改是這三個，資産負債率、研發經費投入比率、全員勞動生産率，這三個沒動。剩下兩利裡面改一個利，四率裡面改一個率，改了什麼？用淨資産收益率替換淨利潤名額，就是ROE，現在開始考ROE，不管你淨利潤名額了。還有用什麼？營業現金比例替代營業收入利潤率。我們看一下這邊，為什麼做這個改動呢？因為ROE本身來說是資本市場非常重視的一個名額，對不對？當它把淨利潤改成了淨資産收益率以後，實際上在做什麼？在向資本市場靠攏。
還有第二個就是營業現金比率替換掉營業收入利潤率，這個幹嗎呢？為什麼把現金考核提上去呢？如果原來考察是營業收入利潤率，它雖然是一個績效名額，但是它更考察是你的成本控制能力，而不是看你的收益品質，是以很有可能它可以幹嗎？你可以包裝或者看出盈利能力還不錯，實際上很多爛賬或者應收賬款一大堆收不回來，這些都是會有問題的。當它把營業現金比率加上去以後，你說還有那麼多爛賬嗎？這些東西是不是直接提升央企國企營業盈利能力。很多人經常問中特估行情能不能持續？我們認為還能夠持續提升原因是什麼？第一，PB提到1恢複再融資功能，再融資可以改善企業經營。第二，它的配合考核改變，實際上它的這個考核導向也會使得央企國企經營品質有進一步提升，我們認為行情大機率可以延續。
如果一定讓我們去比較，比如剛才說人工智能和中特估，可能我們會認為人工智能它的主線持續性會更強，當然它的波動也會非常大。前面給大家一個圖，AAA算法資料。不知道大家有沒有買過512760，我們這個産品上市非常早，2019年7月12日上市，上市以後一直被人家罵渣男。為什麼一直被人家罵渣男呢？因為晶片行情上蹿下跳波動非常大，實際上給大家講這些屬于TMT闆塊，TMT闆塊裡面都是渣男，隻是渣的程度不一樣而已。晶片、軟體，這些都屬于高波動、高彈性，叫渣男中的占南。如果你受不了，想找一個渣男裡的老實人，通信可以。通信波動沒有那麼大，選一個渣男裡老實人，你可以看一下通信。當然我說波動沒有晶片那麼大不代表它不波動，我在這裡要講清楚隻是它們波動程度有差別，看大家怎麼選。如果讓我個人來選，從長遠角度人工智能這條主線能夠持續時間更久。如果今年年度，甚至延續明年的角度，我覺得像中特估它還是可以持續下去的，你也可以都配，作為不同抓手來考慮都可以。
我們家産品線特點。
大類資産配置産品線比較全，港股、A股、美股、商品，各個資本市場都有。A股裡面我們家專門做行業，我們家行業上面分布數量最多，累計行業ETF規模也是最大的，這是供大家參考。我們行業的排名，我們上周五（5月19日）規模已經有1100億，ETF，排名第四，主要靠各種各業行業ETF來湊，我們可能沒有特别大寬基ETF，但是行業上給大家提供各種各樣的選擇。（全文完）
投資人應當充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲蓄方式的差別。定期定額投資是引導投資人進行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規避基金投資所固有的風險，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲蓄的等效理财方式。
無論是股票ETF/LOF基金，都是屬于較高預期風險和預期收益的證券投資基金品種，其預期收益及預期風險水準高于混合型基金、債券型基金和貨币市場基金。
基金資産投資于科創闆和創業闆股票，會面臨因投資标的、市場制度以及交易規則等差異帶來的特有風險，提請投資者注意。
闆塊/基金短期漲跌幅列示僅作為文章分析觀點之輔助材料，僅供參考，不構成對基金業績的保證。
文中提及個股短期業績僅供參考，不構成股票推薦，也不構成對基金業績的預測和保證。
以上觀點僅供參考，不構成投資建議或承諾。如需購買相關基金産品，請您關注投資者适當性管理相關規定、提前做好風險測評，并根據您自身的風險承受能力購買與之相比對的風險等級的基金産品。基金有風險，投資需謹慎。